报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月24日尾盘央行发布2025年3月MLF招标公告，中标方式改为多重价位中标，投放4500亿元，当月MLF净投放630亿元为2024年8月以来首次，债市多头情绪浓厚博弈货币政策 [1] - MLF招标公告有提前公告续作时间及规模、改变中标方式两点新变化，新中标方式或使政策利率色彩进一步淡化，后续降准降息或主要针对7天OMO利率、LPR等 [1][2][5] - 本月MLF净投放有助于缓解银行间流动性压力，释放货币政策边际宽松信号，多重价位中标利于缓解银行净息差压力、带动社会综合融资成本下行，但政策端对货币宽松态度持续性及后续态度仍有博弈空间 [7][8] - 开年至3月24日国债利率上行释放部分风险，近期债市企稳止跌、回暖修复，短端有配置性价比，长端短期内深度回调压力不大但需谨慎，调整或形成交易机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 MLF操作的新变化 - 提前公告续作时间及规模：历史上MLF通常操作当日公告，2020年6月8日曾提前预告对月内到期MLF一次性续作但未明确规模，此后逐渐形成每月15日操作惯例 [2] - 改变中标方式：新中标方式与买断式逆回购类似，政策利率色彩进一步淡化，后续MLF或无统一中标价格、不公布中标利率，降准降息或主要针对7天OMO利率、LPR等；与买断式逆回购在操作时点、投放期限、所有权上有差异 [3][5][6] 释放何种信号 - 规模上：本月MLF净投放为2024年8月以来首次，有助于缓解银行间流动性压力，释放货币政策边际宽松信号，或提供更长期限资金、提振市场信心 [7] - 价格上：多重价位中标能反映差异化资金需求，中标利率或不高于同期限存单利率，有利于缓解银行净息差压力、带动社会综合融资成本下行，当前MLF中标利率存在下行空间，有降息效果 [7][8] - 政策态度：MLF操作新变化传递边际宽松信号，但政策端对货币宽松态度持续性及后续态度有博弈空间，货币政策适度宽松基调下节奏取决于内外部因素演绎，降准和结构性宽松或先于全面降息 [8] 债市调整结束了吗 - 开年至3月24日，1年和10年国债利率上行释放部分风险，修正过度交易的货币宽松预期 [9] - 近期债市企稳止跌、回暖修复，短端修正货币宽松预期，有配置性价比，跨季后资金面或季节性转松，存在预期差；长端短期内深度回调压力不大，但需谨慎，关注央行投放和资金价格变化，关键在于实物需求是否持续验证，调整或形成交易机会，1.8 - 1.9%或是主要波动区间 [9]