报告核心观点 本周信用债市场短期情绪提振利差整体下行，公用环保行业水价调整推进企业盈利有望改善，传媒行业全民阅读立法进程加速，各公司业绩表现不一且有不同发展机遇与挑战，部分公司如中国电力、和黄医药等具备投资价值 [2]。 固定收益 - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比大幅增加，净融资额上升，各券种发行只数增加，不同品种发行成本涨跌互现；二级市场成交量、换手率环比上升，中短端收益率下行，信用利差整体压缩，12 个重点省份利差压缩幅度大，0.5 - 1Y、1 - 3Y 和 5 - 10Y 城投信用利差处于较高历史分位；有山西美锦能源、江苏中南建设、上海世茂股份负面舆情 [9]。 - 25Q1 货币政策委员会例会重申实施适度宽松货币政策，本周资金面边际转松，央行净投放 3785 亿元，DR007 周内下行 16BP，市场对货币政策预期边际改善，各品种信用债收益率整体下行，利差普遍收窄，但 25Q2 债市或维持震荡，信用利差大幅收窄可能性较低 [10]。 - 建议负债端久期较长的机构适度选取发达地区优质城投主体配置 5 - 10Y 城投债；负债端稳定的机构拉长久期，择优配置 5Y 及以上期限产业债；适度采取下沉策略配置 AA + 级别的 >3Y 二级资本债以及 AAA -、AA + 级 >3Y 银行永续债，同时密切关注资金面变化对不同券种信用利差的扰动 [11]。 公用环保 深圳水价调整 - 深圳市自来水价格调整听证会将于 4 月 11 日举行，综合水价拟由 3.449 元/立方米调至 3.8991 元/立方米，涨幅 13.05%，城镇供水价格按“准许成本 + 合理收益”原则制定，三年调一次 [13][14]。 - 2021 年新政后多地启动水价听证会，本次深圳是近 8 年来首次调整，水价调整或为当地供水企业带来盈利弹性，省内其他市区有望同步调价，建议关注广东省内地市级国有企业及其他存在水价上调可能的公司 [15][16]。 公用事业一季度前瞻 - 火电受益于煤价下跌预计一季度点火价差扩大，但因暖冬等因素利用小时数不乐观；水电一季度来水不佳但持续好转，大水电蓄水维护电量数据，不同水电公司利润可能分化；绿电 2025 年加速入市，区域来风分化，一季度新能源电价承压，长期新能源回报率确定性有望提升 [32][33][34]。 - 建议关注水电长江电力，风电龙源电力（H）、新天绿色能源（A + H）等，火电华润电力、华电国际（H）等 [35][36]。 中国电力 - 公司 2024 年营收 542.13 亿元，同比增长 22.48%，权益持有人应占利润 38.62 亿元，同比增长 25.2%，业绩低于市场预期，主要因新能源折旧超预期及减值约 5 亿元，年末拟派息 0.162 元/股 [40]。 - 2024 年业绩大增主要由水电与煤电贡献，新能源增收不增利或与折旧、利用小时有关；公司为国电投集团电力旗舰平台，红筹控 A 持续推进，当前估值处于历史较低水平 [41][42][44]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别约为 38.7、42.0、45.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、8、7 倍，2024 每股分红对应股息率为 6%，维持“买入”评级 [44]。 中国神华 - 2024 年归母净利润 586.7 亿元，同比 - 1.7%，扣非归母净利润 601.3 亿元，同比 - 4.4%；煤炭业务量增价跌本降，毛利小幅承压；电力业务量增本降，对冲电价及利用小时数下行压力 [54][55][56]。 - 2025 年完成收购杭锦能源，增加在产矿井产能 1570 万吨和在建矿井产能，煤炭产能有望稳定增长；2024 年分红率为 76.5%，同比提升 1.3pct，规划 2025 - 2027 年度分红率不低于 65% [57]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 530.65、550.37、566.26 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.9、13.4、13.0 倍，维持“买入”评级 [58]。 交运 长江和记海外港口资产交易 - 2025 年 3 月 4 日，长江和记拟将和记港口集团 80%控股权出售给财团，交易港口资产估值约 228 亿美元，MSC 收购后将成全球第一大港口运营商 [17][18]。 - 和记黄埔曾与中国大陆公司磋商港口交易，因要价过高未成交；国务院港澳办转载文章凸显海外港口资产战略价值；美国对华海事敌意渐起，中国海外港口资产价值或将重估，建议关注招商港口、中远海运港口、珠海港 [19][20]。 中远海控 - 2024 年营收 2339 亿元，同比增长 33.3%，归母净利润 491 亿元，同比增长 105.8%，创历史第三，集装箱航运业务和码头业务收入均增加 [50]。 - 红海事件突显集运供应链脆弱，2024 年集运市场景气度回升；2025 年红海复航短期内无望，中长期运力过剩，但行业高集中度支撑运价下限和盈利 [50][51]。 - 公司发布未来三年股东分红回报规划，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 267.02、213.23 与 217.25 亿元，对应 PE 分别为 8.73、10.93、10.73 倍，维持“增持”评级 [52]。 传媒 - 3 月 21 日国家新闻出版署征求《全民阅读促进条例（征求意见稿）》意见，“全民阅读”连续 12 年写入政府工作报告，表述从倡导转向实践，立法进程加速 [22][25]。 - 《促进条例》在制度保障、数字化、内容、渠道方面为出版行业创造结构性增长空间，推动出版企业数字化转型和渠道创新，建议关注读客文化、读者传媒等公司 [24][25]。 机械/建材建筑 中西部基建投资 - 国家持续加大对中西部地区政策支持，2024 年多数中西部省份固定资产投资增速为正，国家战略腹地建设加快，各地基建投资扩大，重点项目落地，中西部基建有望持续提速 [27][28]。 - 本周上证指数等下滑，申万建筑装饰指数下滑 0.24%，申万建筑子板块中装修装饰等涨幅居前，个股中建艺集团等涨幅前五 [30]。 中国中铁 - 中国中铁是全球领先综合建设集团，在铁路等建设领域优势显著，虽 2024 年新签订单同比下降，但订单规模充足，未完合同额增长 [64]。 - 基建主业短期承压，政策支持下有望修复；新兴业务拓展加速，资源开发成新增长引擎；稳定分红增强信心，央企市值管理推动估值修复；海外业务增速高于国内，参与“一带一路”项目，未来在新能源基建有望突破 [65][66]。 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 312 亿元、323 亿元、337 亿元，对应当前股价 PE 为 4.6、4.5、4.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [67]。 中国建筑 - 中国建筑是全球领先投资建设集团，长期居 ENR 榜首，2013 - 2023 年营收和归母净利润增长，2024 年建筑业务新签合同额增长 [69]。 - 房建业务市占率逆势提升，基建业务受益政策红利，地产开发业务凭借优势布局优质地块；强化市值管理，股东回报水平提升；参与“一带一路”建设，海外业务增长 [70][71]。 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 524 亿元、546 亿元、573 亿元，对应当前股价 PE 为 4.3、4.1、3.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [72]。 东方雨虹 - 东方雨虹是防水行业领军者，历史上多次逆境变革成长，近年来受行业下行影响长期逻辑受质疑，但新一轮蝶变正在酝酿 [74]。 - 近两年业务转型去地产化、去施工化，渠道变革强调零售优先、合伙人优先，2024 年大地产相关业务占比降低，零售渠道占比提升；跨品类扩张精准化，特种砂浆有望成第二增长曲线 [75][76]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.25 亿元、21.30 亿元、27.71 亿元，对应 3 月 24 日股价 PE 为 21、15、12 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [77]。 医药 和黄医药 - 2024 年净利润 3770 万美元，现金结余 8.361 亿美元，核心品种呋喹替尼全球销售超预期，其他管线拓宽并取得进展，业绩收入端符合预期，提前实现财务自给自足 [46]。 - 2025 年肿瘤/免疫业务综合收入指引为 3.5 - 4.5 亿美金，未来催化包括呋喹海外放量、赛沃出海等；预计 2025 - 2027 年公司总收入为 6.94、8.44、9.96 亿美元，维持“买入”评级 [47][48]。 博雅生物 - 2024 年营业收入 17.35 亿元，同比下滑 34.58%，归母净利润 3.97 亿元，同比增长 67.18%，扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增长 110.77% [60]。 - 采浆量稳步增长，血制品收入端稳定，其他血制品快速增长，研发产品管线即将丰富；公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位重要 [61][62][63]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.1/6.0/6.8 亿元，同比增长率分别 29.6%、17.4%、11.7%，当前股价对应 PE 分别为 27、23、21 倍，维持“买入”评级 [63]。