报告公司投资评级 - 预计公司2025 - 2026年业绩为11、13亿，对应PE为11、9倍，买入评级 [8] - 投资评级为买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩不佳，收入和净利润同比下降，主要因区域市场需求承压、水泥板块量价齐跌及管理费用增加 [2][6][11] - 骨料业务持续扩张，产能中期放量或成新增长点，2025年预期资本支出收敛 [11] - 华南市场中周期来看，大湾区建设提供动能，区域供给收尾进入再平衡，市场集中度高，公司作为区域龙头具备综合优势 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入230.38亿元，同比下降9.8%，实现净利润2.11亿元，同比下降67.2% [2][6] - 2024年水泥产品、混凝土、骨料销量分别为6171.4万吨、1320.9万方、6935.2万吨，与2023年相比分别减少10.9%、增加39.6%及增加52.1% [11] - 2024年水泥产品、混凝土及骨料平均售价分别为243.7元/吨、319.5元/方及36.4元/吨，同比分别减少10.6%、减少12.9%及增加2.8% [11] - 2024年水泥产品、混凝土及骨料毛利率分别为15.1%、12.2%及35.1%，2023年同期分别为11.7%、11.9%及54.3% [11] - 2024年水泥、混凝土及骨料生产线利用率分别为69.2%、33.9%及85.9%，2023年则分别为71.8%、25.9%及93.4% [11] - 2024年公司管理费用26.3亿，相比2023年增加约3亿元，成为业绩一大拖累 [2][11] 行业市场情况 - 2024年全国水泥产量同比下降9.5%至约18.3亿吨，公司所处区域水泥产量也大多下降 [11] - 全国新增7条熟料生产线，合计增加熟料年产能约1040万吨，公司主要运营区域部分省份有新增生产线 [11] 骨料业务情况 - 截至2024年底，公司通过附属公司拥有的在营（含试生产）骨料年产能约10860万吨，通过联营公司股权权益拥有的应占骨料年产能约370万吨 [11] - 全部建成后，公司通过附属公司掌握的骨料年产能预计将达13480万吨，通过联营公司及合营公司股权权益掌控的应占骨料年产能约1360万吨 [11] - 2025年公司预期资本支出为25.2亿元，较前几年有所收敛 [11] 华南市场情况 - 中周期来看，大湾区建设为华南市场提供建设动能，区域供给已收尾，市场进入再平衡过程 [11] - 区域市场集中度较高，具备较好协同基础，公司作为区域龙头，具备规模、布点等综合优势 [11]