核心观点 - 借鉴历史经验，长期看传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间；短期看消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情能否持续取决于行业基本面拐点确认。当下促消费政策发力，部分消费行业估值在历史中枢以下，A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会 [3] - 从1 - 2月财政数据看，财政收入增长受制于名义经济增长，土地收入减少有持续拖累；财政支出亮点在于中央政府支出和民生领域支出有力增长；年初以来政府债券发行以置换债和一般国债为主，地方项目专项债和超长期特别国债有提速空间，预计年内财政发力连续性有保障；随着外贸领域冲击不确定性抬升，财政预计提供有力对冲，货币政策加力配合有待落地 [4] - 报告介绍三个由简至繁的分析框架估算针对不同地区、不同行业的关税对美国通胀的影响，自行构建的进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑需求变化等因素，关税实际影响可能低于进阶框架测算结果，还可初步思考通胀制约下各类关税政策的落地难度 [5] 国内市场指数情况 - 上证综合指数收盘3370，1日涨跌幅0.00%，上周涨跌幅 - 1.60%；深证成份指数收盘10649，1日涨跌幅 - 0.43%，上周涨跌幅 - 2.65%；沪深300指数收盘3932，1日涨跌幅 - 0.06%，上周涨跌幅 - 2.29%；创业板指数收盘2145，1日涨跌幅 - 0.33%，上周涨跌幅 - 3.34%；上证国债指数收盘223，1日涨跌幅0.08%，上周涨跌幅 - 0.03%；上证基金指数收盘7016，1日涨跌幅 - 0.39%，上周涨跌幅 - 2.24% [1] 海外市场指数情况 - 中国香港恒生指数收盘23344，1日涨跌幅 - 2.35%，上周涨跌幅 - 1.13%；中国香港国企指数收盘8616，1日涨跌幅 - 2.65%，上周涨跌幅 - 1.53%；中国台湾加权指数收盘22273，1日涨跌幅0.75%，上周涨跌幅1.10%；道琼斯指数收盘42588，1日涨跌幅0.01%，上周涨跌幅1.20%；标普500指数收盘5777，1日涨跌幅0.16%，上周涨跌幅0.51%；纳斯达克指数收盘18272，1日涨跌幅0.46%，上周涨跌幅0.17%；日经225指数收盘37781，1日涨跌幅0.46%，上周涨跌幅1.68%；韩国KOSP100收盘2616，1日涨跌幅 - 0.62%，上周涨跌幅2.99%；印度孟买指数收盘78017，1日涨跌幅0.04%，上周涨跌幅4.17%；英国FTSE指数收盘8664，1日涨跌幅0.30%，上周涨跌幅0.17%；俄罗斯RTS指数收盘1184，1日涨跌幅 - 0.82%，上周涨跌幅0.99%；巴西圣保罗指数收盘131321，1日涨跌幅 - 0.77%，上周涨跌幅2.63%；美元指数收盘104，1日涨跌幅 - 0.21%，上周涨跌幅0.40% [2] 大宗商品情况 - 纽约期油收盘69美元/桶，1日涨跌幅0.13%，上周涨跌幅2.03%；现货金收盘3008美元/盎司，1日涨跌幅0.00%，上周涨跌幅1.20%；伦敦铜收盘10094美元/吨，1日涨跌幅1.68%，上周涨跌幅0.60%；伦敦铝收盘2608美元/吨，1日涨跌幅 - 0.25%，上周涨跌幅 - 2.38%；伦敦锌收盘2968美元/吨，1日涨跌幅1.02%，上周涨跌幅 - 1.94%；CBOT大豆收盘1002美分/蒲式耳，1日涨跌幅 - 0.50%，上周涨跌幅 - 0.69%；CBOT玉米收盘458美分/蒲式耳，1日涨跌幅 - 1.29%，上周涨跌幅0.93%；波罗的海干散货收盘1642，1日涨跌幅 - 0.61%，上周涨跌幅 - 1.56% [6] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略深度报告历史视角看A股传统消费板块的行情特征20250325 - 长期视角，传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间 [7] - 全面大规模经济刺激利于消费全面回升，促消费政策直接支持的行业率先修复，政策退坡是潜在风险，如2008年金融危机后汽车、家电等大宗消费率先反弹，白酒行业超额收益在2009年中显现并持续到2012年下半年 [7] - 地产周期是影响消费需求的重要因素，2015年全国棚改货币化安置加速，白酒行业反弹领先于家电，2016 - 2017年白酒、家电行业累计涨幅分别为148%、40%，万得全A下跌9%，本轮消费行情持续到2021年初 [8] - 科技创新催化与新产品放量影响消费电子以及2020年以来汽车行情，消费电子行情集中在智能手机渗透率提升及新产品预期放量阶段，汽车行业投资逻辑转向电动化和智能化 [8] - 短期视角，消费板块在估值底部可能有短期博弈性机会，行情能否持续取决于行业基本面拐点确认，如2014年2 - 4月白酒行业、2019年1 - 3月消费电子行业的表现 [9] - 当下促消费政策加码家电、消费电子等方向，部分消费行业估值在历史中枢以下，政策端安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新，基本面国内地产周期有望止跌回稳，部分行业上市公司盈利预期有边际上调 [10] - A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会，政策线索关注家电行业，产业变革线索关注消费电子行业、电动智能汽车，白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时可能有阶段性博弈机会 [11] 【平安证券】宏观点评国内宏观中央财政领衔发力20250325 - 2025年1 - 2月，公共财政收入累计同比 - 1.6%，公共财政支出同比3.4%，全国政府性基金收入同比 - 10.7%，政府性基金支出同比1.2% [12] - 公共财政收入增长放缓，税收收入拖累扩大，非税收入拉动回落，主要受中央收入减少拖累，各税种中，外贸企业出口退税增加、企业所得税下降、契税和土地增值税受减税政策影响造成拖累，增值税和印花税拉动回升 [13] - 中央财政前置发力特征突出，1 - 2月公共财政支出保持增长，增速仅小幅回落，公共财政赤字使用进度为1.6%，为近年来首度在1 - 2月产生赤字，民生保障支出显著增长，基建领域支出增速由正转负 [14] - 1 - 2月全国政府性基金收入跌幅继续收窄，土地市场总体表现未明显改善，政府性基金收、支预算完成情况与去年相近，广义财政收支增速均未达到预算水平，财政发力前景值得期待 [15] 【平安证券】宏观深度报告海外宏观估算关税对美国通胀的影响：三个框架20250325 - 特朗普上任后宣布的关税政策包括“地区关税”（25%加墨欧、20%中国）和“行业关税”（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸）等 [15] - 基础框架假设关税成本完全传导至消费价格，“地区关税”涉及关税金额合计4689亿美元，相当于对全部商品加税14.3%，预计分别抬升美国CPI、PCE通胀率2.7、2.9个百分点；“行业关税”预计分别拉动CPI、PCE通胀率1.2、1.3个百分点 [16] - 进阶框架考虑企业定价策略，“地区关税”预计拉动美国CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动美国CPI通胀率0.75个百分点，同时实施“地区 + 行业”关税，预计拉动CPI通胀率1.41个百分点 [17] - 动态均衡模型全面考虑企业定价决策、需求变化、汇率变化、贸易反制等因素，以“25%加墨、10%中国”的关税政策为例，无反制情况下对2025年美国通胀的拉动为0.49个百分点，若贸易对手反制，影响可能放大至无反制情形的2倍左右 [18] - 进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑需求变化等因素，预计“地区关税”对美国通胀的抬升在0.9 - 1.2个百分点，“行业关税”影响0.5 - 0.8个百分点，“地区 + 行业”关税影响1.0 - 1.4个百分点，还可初步思考通胀制约下各类关税政策的落地难度 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评如何理解央行调整MLF招标方式？20250325 - MLF作为投放中期流动性的数量型工具定位更加清晰，价格功能退出，本次将MLF操作改为“固定数量、利率招标”，明确了MLF作为数量型工具和OMO作为价格型工具的政策初衷 [19] - 调整后央行的流动性工具箱分工明确，7天OMO、临时隔夜正逆回购为短期工具，兼具定价功能；买断式逆回购和MLF为中期流动性投放工具，为纯粹的数量型工具；长期是降准和国债买卖，无价格属性 [20] - 本次MLF操作方式调整可理解为“结构性降息”，有助于降低银行负债成本，缓释净息差压力，采用多重价位中标可更好反映机构差异化资金需求 [21] - 本次MLF招标方式调整预计提振债市情绪，可能打开债市波动区间下沿，但需关注跨季资金面的稳定性，若资金面平稳跨季，预计10Y国债波动区间1.7% - 1.9% [21] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业点评非银行金融资负双驱，太平2024业绩亮眼强于大市20250325 - 寿险方面，2024年公司调整经济假设，寿险新业务贡献合同服务边际同比 + 20.7%，带动合同服务边际同比 + 0.5%，个险、银保NBVM和NBV高增，个险队伍量稳质增 [22] - 产险方面，2024年太平财险原保费同比 + 2.7%，综合成本率98.1%（YoY - 0.3pct），农险、新能源车保费分别同比 + 59.4%、+ 35.4% [23] - 投资方面，公司持续配置高股息策略股票，增加FVOCI科目下高股息策略股票比例，加大科技成长股票配置，2024年净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比 - 0.10pct、+ 1.91pct、+ 5.31pct [23] - 投资建议维持“强于大市”评级，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [24] 【平安证券】行业月报石油石化原油2025年3月报：OPEC + 增减产计划主导现阶段油价中枢强于大市20250325 - 2025年3月油价呈V型走势，重点影响事件包括OPEC + 增产、俄乌和谈推进、美国对伊朗制裁、OPEC + 超产国实施新的补偿减产计划等，实际基本面上美国原油累库但成品油去库，IEA下调2025年全球石油需求增速并上调非OPEC供应增长预期 [24] - EIA预计全球石油供需相对紧张局面将延续到2025年中期，25Q2石油库存将下降，布伦特油价将从70美元/桶升至25Q3的75美元/桶，2025 - 2026年石油库存累积将对价格构成下行压力，2026年布伦特油均价在68美元/桶 [25] - 本报告预测25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，2025年下半年随着OPEC + 减产协议退出等因素，全球石油基本面有恶化风险，预计25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右 [26] - 投资建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企，如中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [27] 【平安证券】比亚迪（002594.SZ）年报点评24年业绩高增，保持研发高投入推荐 - 2024年公司实现营业收入7771.02亿元（同比 + 29.02%），归母净利润402.54亿元（同比 + 34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比 + 29.94%），汽车销量同比实现高增，4Q24整车销量、营收、归母净利润环比均增长 [29] - 4Q24单车净利润环比持平，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降主要因会计政策变更，还原后四季度整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平 [30] - 2024年公司研发投入达到542亿元（同比 + 35.7%），研发费用达到532亿元（同比 + 34.4%），2025年发布多项新技术，为销量增长奠定技术基础 [30] - 腾势是公司高端化着力点，但在智能驾驶方面仍有待追赶，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比 - 1.4%），主销车型为MPV产品D9，2025年推出的腾势N9在智能驾驶方面有差距 [31] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元，新增2027年净利润预测为739亿元，维持公司“推荐”评级 [31] 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）年报点评四季度盈利改善，推出分红回报规划推荐20250325 - 2024年全年公司业绩下滑，主要因前三季度水泥行业需求疲软、价格下行，四季度随着行业协同生产，水泥价格回升，带动公司盈利好转，展望2025年，预计全年水泥行业盈利中枢有望高于2024年 [33] - 骨料与商混业务增长良好，骨料及机制砂全年实现营收46.9亿元，同比增长21.4%；商品混凝土实现营收26.7亿元，同比增长18.6%，但毛利率小幅下行 [33] - 2024年公司资本开支156.2亿元，略高于上年同期，增加了熟料、水泥、骨料、商品混凝土产能和光储发电装机容量，2025年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米 [34] - 公司在手现金充足，计划2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上A股回购金额合计占归母净利润的50.78%，还发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025 - 2027年每年现金分红与股份回购金额合计不低于净利润的50% [35] - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍，维持“推荐”评级 [36] 【平安证券】中煤能源（601898.SH）年报点评量增和降本弥补价格下降影响，业绩韧性凸显*推荐2025032