核心观点 - 近期权益市场风格或由结构性上涨进入再均衡阶段，后续行业轮动可能由TMT板块向高股息、稳定板块切换，若房地产等内需板块发力，高股息、地产链、大金融等板块有望推动市场上行 [1][21] - 本周美联储FOMC会议偏鸽，降息预期升温带动美债利率下跌，4月初美国多项数据和政策将密集出台，料加剧市场波动，美股、美债预计仍以震荡为主 [2][24] - 3月份宏观经济整体延续平稳修复态势，结构性政策工具将持续发力，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率有下行空间 [22][23] 宏观策略 权益市场风格切换 - 年初以来行情修复由风险溢价驱动，涨幅几乎全由估值贡献，近期ERP向上、无风险利率震荡上行，市场调整且风格轮动加速，由科技板块向消费、稳定、金融方向转移 [21] - 2月科技板块交易拥挤，市场情绪脆弱，临近4月初海外基本面变化及加关税预期影响市场风险偏好，资金分歧致成交额收缩，市场进入蓄势期 [1][21] - 当前资金形态和风格节奏与2024年末类似，后续行业轮动或延续前期资金端行为主导，从TMT板块向高股息、稳定板块切换 [1][21] 宏观量化经济指数 - 周度ECI供给指数回落、需求指数持平，月度ECI供给和需求指数回升，3月宏观经济延续平稳修复，工业生产边际走弱但开工率优于去年，商品零售和地产销售改善 [22][23] - ELI指数回升，结构性政策工具将发力，总量宽松需等待经济基本面时机，将扩大结构性政策工具作用，结构性“降息”有空间 [23] 海外市场 - 本周美联储FOMC会议偏鸽，降息预期升温带动美债利率下跌，美股震荡收涨，黄金创新高，4月初多项数据和政策将加剧市场波动 [2][24] - 美国经济“硬数据”偏强、“软数据”走弱，零售、地产和工业产值数据好于预期，但景气指数弱于预期，特朗普政策不确定性冲击预期 [24][25] - 特朗普将在4月2日征收对等关税，政策细节有不确定性，德国通过“债务刹车”改革法案，开启大规模支出计划 [25] 美国成屋销售 - 2月美国成屋销售环比+4.2%好于预期，中位房价同比+3.8%，房屋供应量同比+17% [5][27] - 特朗普调查铜关税致铜船运量创新高，Comex和LME铜价差接近历史最高；2月日本出口大增；美联储降息后部分利率变化小；移民工作许可申请数量高 [27] 固收金工 买卖国债研究 - 2024年我国引入买卖国债的货币政策工具，当前物价低迷，央行操作以买入国债释放流动性为主，短期流动性投放仍依赖公开市场操作 [6][30] - 美国、日本、澳大利亚曾实施YCC政策买入国债，在降低政府融资成本、稳定收益率等方面有短期效果，但长期面临通胀、市场需求变化等问题 [29] - 新西兰、瑞典等国央行通过卖出国债主动缩表，导致国债收益率上升，大部分央行选择资产自然到期的被动缩表 [29][30] 正帆转债点评 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，转换平价97.71元，条款中规中矩，对股本摊薄压力小 [31] - 预计上市首日价格在115.63 - 128.82元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购 [7][31] - 正帆科技为高新技术企业，营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳 [32] 行业个股点评 华辰装备 - 2025年3月25日与福立旺签约100台磨床销售合同，用于行星滚柱丝杠等零件加工 [33] - 公司是轧辊磨床龙头，精密磨削能力领先，有望切入精密零部件制造领域，半导体精密磨削或打造第三成长曲线 [33] - 考虑磨床市场需求偏弱，下调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [7][35] 赤子城科技 - 2024年收入同增54%，社交业务收入增长，SUGO及TOPTOP三位数增长，创新业务收入增长，精品游戏流水提升 [35] - 通过AI技术赋能业务，“产品灌木丛+AI引擎”模式形成正向循环，2024年回购股票释放信心 [8][35] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为15.3亿元，维持“买入”评级 [9][35] 积木公司 - 2024年收入同增156%，变形金刚及新IP收入增长，IP结构更均衡，海外收入同增超5倍，3月官宣大量新IP [36][37] - 看好公司领先优势及成长势能，上调2025 - 2026年经调整归母净利润预测，预计2027年为20.9亿元，维持“买入”评级 [10][37] 海螺水泥 - 2024年营业总收入同比-35.5%，归母净利润同比-26.2%，Q4盈利底部反弹，成本管控使吨成本压缩 [10][38] - 内外并举做强主业，新增海外熟料和水泥产能，产业链融合发展贡献增量，资本性支出压缩，分红规划加强回报 [38][39] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [10][39] 腾讯控股 - 2024Q4营收和利润超预期，网络游戏、广告、金融科技业务均有增长，游戏业务下半年有望迎来机遇 [40][41] - 提高2025 - 2026年经调整净利润预测，预计2027年为2984亿元，维持“买入”评级 [11][41] 其他公司 - 瑞鹄模具2024年营收和归母净利润同比高增，零部件业务驱动业绩增长 [12] - 中联重科2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，新兴板块成长性凸显 [12] - 海天精工考虑机床需求复苏放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [12] - 福瑞达化妆品业务稳健增长，瑷尔博士调整升级放量可期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [13] - 紫金矿业铜金产品量价齐升，调整2025年归母净利预测，新增2026 - 2027年预测，维持“买入”评级 [14] - 中国太平首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润，当前市值对应2025E PEV 0.24，估值低 [15] - 永兴材料Q4业绩受技改项目影响，下调2025年盈利预测，维持“买入”评级 [16] - 劲仔食品考虑鱼干成本上涨，略下调盈利预测，维持“买入”评级 [17] - 比亚迪基本维持2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] - 阳光电源光储需求旺盛，业绩持续成长，大储市场爆发确定性强，美国、国内、欧洲、中东市场装机有望增长 [19] - 龙净环保考虑项目投产进度和储能项目盈利情况，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20] - 昊海生科考虑市场变化，下调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [20]