报告公司投资评级 - 招商银行 A 股评级为买入（维持），目标价 56.79 元；H 股评级为增持（维持），目标价 56.06 港币 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩基本符合预告，零售战略有护城河效应，经营有望改善，维持 A/H 股买入/增持评级 [1] - 虽非息收入增长，但息差改善需时间，给予 A/H 股 2025 年目标 PB1.25/1.15 倍 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比 +1.2%、-0.5%、+0.8%，增速较前三季度 +1.8pct、+2.4pct、+3.4pct [1] - 预测 2025 - 2027 年 EPS 为 5.76/5.98/6.22 元，2025 年 BVPS 预测值 45.43 元 [5] 扩表与负债 - 2024 年末总资产、贷款、存款增速分别为 +10.2%、+5.8%、+11.6%，较 9 月末 +0.9pct、+1.1pct、+2.1pct [2] - 2024 年净息差为 1.98%，较前三季度 -1bp；生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.50%、1.64%，较前三季度 -6bp、-5bp [2] 收入情况 - 2024 年非息收入同比 +1.4%，较 1 - 9 月 +4.0pct；中间业务收入同比 -14.3%，增速较 1 - 9 月 +2.6pct [3] - 2024 年财富管手续费及佣金收入同比 -22.7%（24Q1 - 3 同比 -27.6%）；其他非息收入同比 34.1%，增速较 1 - 9 月 +5.9pct [3] 资产质量 - 2024 年末不良率、拨备覆盖率为 0.95%、412%，较 9 月末 +1bp、-20pct；关注率 1.29%，较 9 月末 -1bp [4] - 2024 年末对公贷款/零售贷款不良率分别为 1.06%/0.96%（24H1 末分别为 1.13%/0.90%） [4] - 2024 年信用成本同比 -9bp 至 0.65%；24 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.05%、14.86%，较 9 月末环比 +0.38pct、+0.13pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|339,123|337,488|340,238|352,891|369,779| |归母净利润(人民币百万)|146,602|148,391|150,605|155,995|162,116| |不良贷款率(%)|0.95|0.95|0.94|0.94|0.94| |核心一级资本充足率(%)|13.73|14.86|15.37|15.50|15.55| |ROE(%)|16.15|14.52|13.27|12.58|12.02| |EPS(人民币)|5.63|5.68|5.76|5.98|6.22| |PE(倍)|8.01|7.94|7.82|7.54|7.25| |PB(倍)|1.23|1.09|0.99|0.91|0.84| |股息率(%)|4.37|4.44|4.50|4.66|4.85| [7]