核心观点 - 2025年3月MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，告别政策利率身份，重回净投放，释放维护市场流动性信号，实质性宽松或在二季度到来，债市年度级别调整概率低但风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡 [1][2][5] - 2025年1-2月财政收支增速分化，税收收入增速-3.9%，财政支出力度强，稳增长诉求明显 [1][7] - 上周机械设备指数上涨5.46%，排名第4，建议2025年关注基建地产链、顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [1][18][20] - 第112届春季糖酒会反馈，高端酒价格稳定、渠道库存至低位，次高端关注结构需求提升和经营策略优化，缩量竞争下C端运营致胜 [22][23][24] - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，智能眼镜市场加速成长，看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合 [28][30][31] - 杭钢股份传统主业营收增长、费用控制良好，AI推动算力需求提升，其AIDC布局领先，未来业绩修复可期 [34][35][37] 宏观：掠过最紧张时刻——2025年3月MLF操作解读 - MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，与买断式逆回购互补，本月续作净投放630亿元，释放维护市场流动性信号 [2] - 流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，降息窗口或在美联储降息预期重燃后打开，此前可能进行结构性降息 [3] - 判断货币政策进入实质性宽松的信号包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等，长债收益率短期震荡，趋势性下行需货币政策宽松或市场风险偏好转向 [4] 宏观：财政收入为何没有“开门红”？——2025年1-2月份财政数据分析 年初财政收入低于经济增速原因 - 中央金融企业利润上缴致年初企业所得税汇算一次性减少，1-2月企业所得税收入9113亿元，较去年同期降低1057亿元 [7] - 政府税收收入是企业和居民部分收入及利润的函数，经济数据好但实际转换为收入增长需时间 [8] - 物价走低影响企业利润和税收收入，如增值税因销售价格降低致税基和增速放缓 [9] - 财政支出结构变化影响税收增长，“投资于人”支出增长快，传统基建支出增速转负，专项债资金用于债务置换和清偿欠款对营收和利润拉动有限 [9] 各项税种增速信息 - 非税收入高增或来自金融企业分红入库和地方资产盘活，2025年1-2月增速11% [10] - 增值税增速回归正常可比口径下的低增长，1-2月增速1.1% [10] - 消费税收入增速降低，1-2月为0.3%，因传统应税消费品需求降低和新能源汽车政策影响 [11] - 企业所得税大幅降低，1-2月为-10.4%，受央企利润上缴和经济转型影响 [11] - 个税收入大幅转正，1-2月增速26.7%，受基数和春节错位效应影响 [12] - 关税收入降低，1-2月同比增速-16.2%，因年初进口金额降低 [13] - 汽车购置税增速降低，因价格“内卷”、销量下滑和新能源汽车购置税减免 [13] - 地产“五税”增速大幅降低，受政策支持和基数因素影响 [13] 财政支出结构变化 - 国债发行前置，中央支出增速高于地方，1-2月中央支出同比增长8.6%，地方增长2.7% [14] - 逆周期调控力度加大，广义收支增速差异走阔，1-2月一、二本账合计支出同比增速2.93%，与收入增速差值扩大至5.8个百分点 [14] - 支出结构倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物”，基建相关支出增速由正转负 [15] 土地收入与政府性基金支出 - 1-2月全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，土地收入持续承压，与年初正增长目标有差距 [16] - 政府性基金支出增速改善，主要是中央资金支出前置，1-2月中央支出同比增长74.2%，地方下降0.6% [16] 机械：Optimus试生产在即、可控核聚变发展加速 市场行情回顾 - 上周机械设备指数上涨5.46%，在31个行业中排名第4，估值水平36.1倍 [18] - 上周涨幅前三板块为工程机械、风电设备、注塑机，年初至今涨幅前三为机器人、工程机械、机床工具 [18] 周关注 - 2025年2月挖机销量超预期，1-2月共销售31782台，同比增长27.2%，预计2025年启动更新置换周期，工程机械出海空间广阔 [18] - 两会期间人形机器人利好频出，量产有望加速，建议关注相关企业和T链确定性强的标的，宇树科技机器人出圈或加速国产供应链发展 [19] 投资建议 - 2025年重点关注政策发力带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的投资机会 [20] 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈 高端酒情况 - 去年中秋以来白酒消费走弱，高端酒通过控货和渠道改革，春节后渠道库存至近几年低位，淡季价格平稳 [22] 次高端酒情况 - 大众宴席场景消费需求提升，今年婚宴需求反弹，预计带动400元以下白酒需求改善 [23] - 泛全国次高端酒企风险释放和经营策略调整，24Q3-25Q1去库存，经营模式向区域酒模式靠拢 [23] 缩量竞争下策略 - 酒厂加强终端直控服务，增加C端服务团队资源，对终端掌控好的酒企倾向增加销售费用促进动销 [24] 投资建议 - 高端白酒理性控货使行业价格秩序稳定 [25] 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断 小米智能眼镜情况 - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，在设计、声学、智能功能、续航充电等方面全面升级 [28] - 解决传统耳机压迫感问题，推动音频眼镜转变，树立行业新基准，价格有优势，融入小米生态，加速智能家居和物联网普及 [29] 智能眼镜市场情况 - 2024年全球和中国智能眼镜市场出货量同比分别增长119%和44.0%，核心竞争力转向AI功能集成 [30] - 洛图科技预测2025年中国和全球市场出货量将分别同比增长113.8%和139.2% [30] 投资建议 - 看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合，关注相关产业链公司 [31] 杭钢股份(600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先 传统主业情况 - 公司主营钢铁及压延产品生产销售和贸易，主要产品为热轧卷板，2024年前三季度营业收入482.6亿元，同比增长22.27%，费用控制良好 [34] AIDC布局情况 - 2025-2028年中国智能和通用算力规模将增长，DeepSeek拉动人工智能算力发展，杭钢AIDC布局优势显著 [35] - 杭钢与阿里联手打造云计算数据中心项目，总投资158亿元，部分机柜已上架运维或通过终验 [36] 投资建议 - 公司钢铁业务优势显著，AIDC布局领先，未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价 [37]