核心观点 - 近期权益市场风格或由结构性上涨进入再均衡阶段，后续行业轮动可能由TMT板块向高股息、稳定板块切换，若房地产等内需板块发力，高股息、地产链、大金融等板块有望推动市场上行 [1][21] - 本周美联储FOMC会议偏鸽，降息预期升温带动美债利率下跌，4月初美国多项数据和政策将密集出台，料加剧市场波动，美股、美债预计仍以震荡为主 [2][24] - 3月份宏观经济整体延续平稳修复态势，结构性政策工具将持续发力，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率有下行空间 [22][23] 宏观策略 权益市场风格切换 - 年初以来行情修复由风险溢价驱动，ERP从接近2倍标准差修复至3年滚动均值附近，涨幅几乎全由估值贡献，近期ERP出现向上拐点，市场调整，风格轮动加速 [21] - 2月科技板块交易拥挤，市场情绪脆弱，临近4月初海外基本面变化及加关税预期影响市场风险偏好，资金分歧导致成交额收缩，市场进入蓄势期 [1][21] - 当前资金形态和风格节奏与2024年末类似，后续行业轮动或延续前期资金端行为主导，从TMT板块向高股息、稳定板块切换 [1][21] - 若房地产板块止跌企稳，叠加其他内需板块发力，高股息、地产链、大金融等板块有望成为市场上行驱动力 [1][21] 宏观量化经济指数 - 周度ECI供给指数回落，需求指数持平，月度ECI供给和需求指数回升，3月宏观经济延续平稳修复，工业生产边际走弱但开工率优于去年，商品零售和地产销售改善 [22][23] - ELI指数回升，结构性政策工具将发力，总量宽松需等待经济基本面时机，将扩大结构性政策工具作用，创设新工具支持科技创新、消费和外贸，结构性货币政策工具资金利率有下行空间 [23] 海外市场 - 本周美联储FOMC会议偏鸽，降息预期升温带动美债利率下跌，美股震荡小幅收涨，黄金创新高，4月初多项数据和政策将加剧市场波动 [2][24] - 美国经济“硬数据”偏强，“软数据”走弱，零售、地产和工业产值数据好于预期，但景气指数逊于预期，特朗普政策不确定性冲击市场预期 [24][25] - 特朗普将在4月2日征收对等关税，政策细节有不确定性，德国通过“债务刹车”改革法案，开启大规模支出计划，欧美财政思路分化或影响全球资本流动 [25] 美国成屋销售 - 2月美国成屋销售环比+4.2%，预期-3.2%，中位房价同比+3.8%，房屋供应量同比+17% [5][27] - 特朗普调查铜关税，铜船运量创新高，Comex和LME铜价差升至高位，2月日本出口大增，贸易顺差，美联储降息后储贷利率变化不大，移民工作许可申请数量持续走高 [27] 固收金工 买卖国债对货币框架的影响 - 2024年我国引入买卖国债的货币政策工具，当前物价低迷，央行以买入国债释放流动性为主，具体效果需观察前瞻指引有效性，短期流动性投放仍依赖公开市场操作 [6][30] - 美国、日本、澳大利亚曾实施YCC政策买入国债，降低政府融资成本，但长期可能失去对收益率曲线的控制，新西兰、瑞典、美国曾卖出国债进行量化紧缩，导致国债收益率上升 [29][30] 正帆转债分析 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，YTM为2.54%，转换平价97.71元，平价溢价率2.34%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [31] - 预计上市首日价格在115.63 - 128.82元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购，正帆科技营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳 [31][32] 行业个股点评 华辰装备 - 2025年3月与福立旺签订100台磨床订单，用于行星滚柱丝杠等零件加工，公司是轧辊磨床龙头，精密磨削能力领先，有望切入精密零部件制造领域 [33] - 拟与长光大器共设合资公司，进军超精密零部件加工业务，考虑磨床市场需求偏弱，下调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [33][35] 赤子城科技 - 2024年收入同增54%，社交业务收入46亿元，同比增长58%，SUGO及TOPTOP收入三位数增长，创新业务收入增长21.3%，精品游戏流水增长80% [35] - 通过AI技术赋能业务，形成正向循环，将2025 - 2026年归母净利润预测上调，预计2027年为15.3亿元，维持“买入”评级 [35] 积木公司 - 2024年收入同增156%，主要由拼搭角色类玩具销售增长驱动，变形金刚及新IP收入快速增长，IP结构更加均衡，海外收入同增超5倍 [36][37] - 看好公司领先优势和成长势能，将2025 - 2026年经调整归母净利润上调，预计2027年为20.9亿元，维持“买入”评级 [37] 海螺水泥 - 2024年营业总收入同比-35.5%，归母净利润同比-26.2%，Q4盈利底部反弹，全年水泥及熟料自产品销量同比-6.1%，吨成本同比压缩18元 [38] - 产业链融合发展稳步推进，资本性支出持续压缩，分红规划加强股东回报，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [39] 腾讯控股 - 2024Q4营收1724亿元，同比+9.71%，非公认会计准则下归母净利润553.12亿元，同比+29.6%，网络游戏、广告、金融科技业务收入超预期 [40][41] - 提升2025 - 2026年经调整净利润预测，预计2027年为2984亿元，维持“买入”评级 [41] 其他公司 - 瑞鹄模具2024年营收24.24亿元，同比增长29.16%，归母净利润3.50亿元，同比增长73.20%，零部件业务驱动业绩增长 [12] - 中联重科2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，新兴板块成长性凸显 [12] - 海天精工考虑机床需求复苏放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为8.96亿元，维持“增持”评级 [12] - 福瑞达聚焦大健康产业，调整组织架构和战略，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [13] - 紫金矿业预计主要品种铜金价格坚挺，产量增长，调整2025年归母净利预测，新增2026 - 2027年预测，维持“买入”评级 [14] - 中国太平首次覆盖，看好寿险和产险发展，预计2025 - 2027年归母净利润，给予“买入”评级 [15] - 永兴材料Q1锂价底部震荡，下调2025年盈利预测，基本维持2026年预测，预计2027年为16.8亿元，维持“买入”评级 [16] - 劲仔食品考虑鱼干成本上涨，略下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [17] - 比亚迪基本维持2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预测，给予2025年目标价，维持“买入”评级 [18] - 阳光电源深耕光储赛道，业绩持续成长，24Q1 - 3营收和归母净利润增长，大储市场爆发确定性强，美国、国内、欧洲、中东市场装机有望增长 [19] - 龙净环保考虑项目投产进度和储能项目盈利情况，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为17.5亿元，维持“买入”评级 [20] - 昊海生科考虑消费环境和市场竞争变化，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为6.96亿元，维持“买入”评级 [20]