报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、多个行业及公司展开分析 宏观经济上狭义财政支出更“用力” 固定收益方面2025年城投净融资边际回暖 各行业和公司有不同发展态势与投资建议 如海上风电有望快速发展 部分农林牧渔企业猪价、鸡价有不同表现 银行存款利率期限倒挂等[2][4][9] 总量研究 宏观经济 - 2025年首两月财政收入较上年同期下滑 税收与非税收入失衡有望纠正 多数税种持平或负增 但非税收入退坡初步验证 后续经济回升税收收入有望改善 1 - 2月财政支出强度高于季节性 民生类支出强度高于基建类 年度预算报告支出“重民生科技”“轻基建” 2025年一季度基建支出增速或边际放缓 卖地收入改善持续性不佳 3月专项债发行提速 二季度广义财政支出有提升空间 后续支出进度或提升 方向以“惠民生、促消费”为主[4][5][6] 固定收益 - 2025年以来全国城投债净融资额同比增长7.6% 大部分区域净融资额为正且同比上升 城投公司市场化转型进度加快推动净融资额边际回暖 但城投债到期规模仍大 需持续观测二季度边际变化[9][12][14] 行业公司 电力设备与新能源 - 政府工作报告首次提及深海科技 海上风电是重要应用领域 政策支持下深远海海上风电有望快速发展 2025年或是海上风电装机大年 多地发布海洋产业中期规划 海上风电探索与产业融合 近期海风项目订单频传 推荐海缆、海工装备、铸锻件相关受益标的[17][18][19] 农林牧渔 - 肉鸡供强需弱价格承压 期待五一和端午提振消费 白羽鸡养殖利润亏损加剧 种鸡存栏处于高位 海外禽流感疫情严重 黄羽鸡价格低迷 蛋鸡供强需弱蛋价下行 2月白羽肉鸡苗、鸡肉、黄羽鸡销量、收入、均价环比有不同变化 生猪供给压力减弱需求边际向好 猪价中枢有望逐步上移 年后出栏均重大但仍正常 标肥价差收窄对猪价压制有限 大猪供给恢复 2月上市猪企出栏均价环比下降 出栏均重环比上升 巨星农牧成本稳步下降优势显著 出栏高增持续成长 维持“买入”评级[22][28][45] 银行 - 2025年3月部分银行存款利率期限倒挂 反映银行负债压力和引导存款短期化策略 部分银行提价短期限存款补充负债缺口 银行主动优化存款结构 隐含存款利率下调预期 看好2025年银行存款成本整体下移 投资上当前红利属性有支撑 关注复苏逻辑切换[34][35][38] 家电（TCL电子） - 公司2024年业绩超预期 内外销彩电均量价双升 中小尺寸业务瘦身后营收和盈利改善 北美渠道结构调整收效显著 继续看好利润率提升 维持“买入”评级[40][41][42] 轻工（布鲁可） - 2024年收入快速攀升 产品、IP及渠道赋能拉动成长 线下及海外渠道高增 核心IP依赖程度降低 规模效应下毛利率显著提升、销售及研发费用率下行 维持“买入”评级[49][50][52] 海外（英伟达） - 全球AI算力龙头 B系列放量在即 实行“GPU + CPU + DPU”三位一体产品战略 深化网络互联技术布局 给予“买入”评级[54][55][56] 食品饮料 - 舍得酒业2024年主动降速 二季度开始控货去库存 产品结构下滑 毛利率下降 盈利能力承压 2025年预计全年收入难增长但内在质量提升 维持“增持”评级 金徽酒2024年增速靓丽 产品结构持续提升 省内份额扩大 省外聚焦 处于市场投入期 盈利能力潜力待释放 维持“增持”评级[59][60][64] 海外（康耐特光学） - 主业结构升级驱动增长 定制化、高折射率等高端产品占比提升 与美国头部消费电子公司合作布局XR 提振远期空间 首次覆盖给予“买入”评级[69][70][71] 煤炭开采 - 上海能源煤价下跌致全年业绩承压 煤炭具有成长性 关注PB破净修复与提分红 维持“买入”评级 中煤能源自产煤成本管控效果凸显 煤炭和煤化工业务产能有增量 业绩稳定突出高分红潜力 维持“买入”评级 金能科技烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩 两大基地聚焦循环化工 青岛二期下半年全面投产 关注周期底部修复 维持“买入”评级 中国神华高长协和一体化致业绩稳健 煤炭产能成长可期 2024年分红比例同比提升 维持“买入”评级[73][78][83][88]