报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12][13] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长26.8%，业绩符合预期，单四季度营收和归母净利润同比、环比均增长，毛利率和净利率同比提升 [1][6] - 乙烷成本端价格下降明显，C2产业链盈利稳定向好，新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润60.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润60.5亿元（同比+29.4%） [1][6] - 2024年单四季度实现营业收入133.7亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润23.8亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润19.6亿元（同比+49.0%，环比+5.7%） [1][6] - 2024年毛利率为23.6%（同比+3.7pcts），净利率为13.3%（同比+1.8pcts） [1][6] 各板块情况 - 2024年功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.1/119.9/8.4亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts [2][9] - 2024年美国乙烷均价为19.0美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长12.0%，C2产业链盈利稳定向好 [2][9] - 国内丙烷CFR均价为636.4美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著 [2][9][11] 项目进展 - 2024年10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目相继投产，2025年有望满产增厚公司业绩 [2][11] - 投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段预计2026年初投产，配套的6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付；项目二阶段有望2027年初投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造 [3][11] 盈利预测调整 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至70.8/85.5亿元（原值为69.4/81.7亿元），新增2027年归母净利润预测为97.2亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄EPS为2.10/2.54/2.88元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.4x [3][12] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,811|62,602|68,924| |(+/-%)|12.0%|10.0%|15.7%|18.5%|10.1%| |净利润(百万元)|4789|6072|7081|8552|9718| |(+/-%)|56.4%|26.8%|16.6%|20.8%|13.6%| |每股收益（元）|1.42|1.80|2.10|2.54|2.88| |EBIT Margin|13.9%|17.2%|15.9%|16.0%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|18.8%|20.0%|20.1%|20.7%|20.2%| |市盈率（PE）|14.9|11.8|10.1|8.4|7.4| |EV/EBITDA|13.7|10.3|9.5|7.9|7.1| |市净率（PB）|2.81|2.36|2.03|1.74|1.49|[4]