报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩基本符合预期，费用及折旧拖累单季度净利率，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [1][5][6] - 电解液景气触底震荡，公司拓展海外市场、延伸产业链，竞争力持续凸显；海德氟折旧压力拖累，但海斯福氟精细产品如期放量，长期格局有望优化 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价34.56元，一年内最高/最低48.01/27.18元，市净率2.7，息率1.74，流通A股市值188.73亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产12.57元，资产负债率41.99%，总股本7.54亿股，流通A股5.46亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,484|7,847|10,009|12,338|14,587| |同比增长率（%）|-22.5|4.9|27.6|23.3|18.2| |归母净利润（百万元）|1,011|942|1,442|1,816|2,129| |同比增长率（%）|-42.5|-6.8|53.1|25.9|17.3| |每股收益（元/股）|1.36|1.26|1.91|2.41|2.82| |毛利率（%）|28.9|26.5|29.3|29.3|29.8| |ROE（%）|11.0|9.7|13.2|14.3|14.3| |市盈率|26|28|18|14|12| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入78.47亿元（YoY + 4.85%），归母净利润9.42亿元（YoY - 6.83%），扣非归母净利润9.5亿元（YoY - 0.59%） [6] - 24Q4实现营业收入21.8亿元（YoY + 14.64%，QoQ + 4.57%），归母净利润2.41亿元（YoY + 12.47%，QoQ - 15.78%） [6] - 2024年利润分配预案拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发现金红利约2.99亿元，分红比例达31.71% [6] - 24Q4单季度毛利率24.95%基本稳定，管理、研发费用环比增加，Q4公允价值变动及资产/信用减值合计计提约0.41亿元，拖累单季度净利率环比下滑2.62pct至11.23% [6] 行业与公司业务情况 - 2024年国内电解液行业处于景气底部震荡，全年磷酸铁锂电解液市场均价1.99万元/吨，同比下滑41.4%；24Q4终端电池厂开工高位，电解液价格触底持稳，均价1.89万元/吨，环比提升1.25% [6] - 公司完善电解液全球化布局，2023年二季度波兰4万吨/年项目投产，规划新增波兰二期5万吨/年产能；收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口，其规划产能扩至3.3万吨，基本匹配公司当前需求 [6] - 海德福2024年合计亏损约1.1亿元，后续边际有望缓解；海斯福二期产能释放，业务规模有望提升，三期3万吨/年项目将巩固行业地位，2024年实现净利润8.16亿元，同比提升9.7% [6] 盈利预测与估值调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现14.42、18.16亿元（调整前分别为17.1、24.25亿元），对应PE估值分别为18X、14X [6] - 新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润21.29亿元，对应PE估值为12X [6] - 当前PB估值为2.749X，自2022年3月25日以来三年平均PB估值中枢为3.909X，具备较高安全边际 [6]