报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司于3月22日发布2024年年度报告，业绩符合市场预期，拟派发24年股息现金2.26元/股，合计449.03亿元含税 [6] - 自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降；24年发、售电量同比均增长，发电分部利润增长；财务费用进一步压降，期间费用同比减少 [6] - 高股息奠定公司长期投资价值，1月22日公司公告25 - 27年分红规划，24年分红比率约76.5%，预计A股股息率高达6% [6] - 因市场煤价下跌，下调公司25 - 26年业绩预测，新增27年业绩预测，公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 - 2024年公司实现营收3383.75亿元，同比降低1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.71%；基本每股收益2.95元 [7] - 24Q4单季度营收844.76亿元，环比24Q3降低1.57%，同比下降6.77%；归母净利润125.97亿元，环比24Q3降低23.98%，同比增长10.26% [7] - 2024年煤炭分部营收2686.18亿元，同比下降1.7%，毛利额783.76亿元，毛利率30.3%，同比减少2pct；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，毛利率16.3%，同比下降0.6pct [7] - 运输板块铁路、港口、航运分部营收合计549.53亿元，同比增长0.75%，毛利196.19亿元，同比上升2.51%；煤化工业务营收56.33亿元，毛利润3.28亿元，毛利率5.8%，同比下降5.4pct [8] 自产煤产量增长，但售价下跌带来毛利率下降 - 2024年公司商品煤产量327.1百万吨，同比增长0.8%；自产煤销量459.3百万吨，同比增加2.1%；新街一井、二井获核准批复，推进建设准备工作，完成部分煤矿采矿权证整合及变更，神山露天煤矿产能核增，杭锦能源塔然高勒矿井项目在建 [10] - 2024年公司月度长协和年度长协合计占比87.3%，较2023年增长5.4pct；年度长协销量占自产煤销量的75.35%，较2023年下降4.15pct；年度长协销售均价491元/吨不含税，同比下降1.8% [11] 发、售电量增长，发电分部利润同比上升 - 2024年发电量223.21十亿千瓦时，同比增长5.2%，售电量210.28十亿千瓦时，同比增长5.3%；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，利润总额111.47亿元，同比上升4.7% [15] - 2024年售电价0.403元/千瓦时，同比下降2.7%；截至24年12月底，总装机容量4626.4万千瓦，新增装机容量163万千瓦；2024年平均利用小时数4960小时，同比下降4.0% [15] 现金资产充裕，24年计划分红76.5% - 2025年公司资本开支计划总额417.93亿元，较24年实际增长87.74亿元；煤炭、发电、铁路、港口、煤化工等分部均有主要投资项目 [17][18] - 2024年12月末，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1528.42亿元，较2023年底减少69亿元，降幅4.32% [19] - 2024年公司计划每股派息2.26元，对应现金分红金额449.03亿元，分红率76.5%，参考3月25日收盘价，A股股息率为6% [21] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343,074|338,375|335,200|340,099|343,723| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,852|54,768|55,503| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.71|2.76|2.79| |毛利率（%）|35.9|34.0|32.5|32.2|32.2| |ROE（%）|14.6|13.7|13.1|12.9|12.6| |市盈率|13|13|14|14|14| [2][23]