报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价/目标价为375.36/449.38元 [3][5] - H股维持“买入”评级，当前价/目标价为403.40/491.49港元 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪总营业收入同比+29.0%至7771.0亿元，归母净利润同比+34.0%至402.5亿元，扣非后归母净利润同比+29.9%至369.8亿元 [1] - 2024年公司新能源乘用车总销量同比+41.1%至425.0万辆，纯电销量同比+12.1%至176.5万辆，插混销量同比+72.8%至248.5万辆 [2] - 比亚迪凭借“超级e平台3.0”和DM5.0技术巩固电动化优势，“天神之眼”智驾方案加速智能化转型 [2] - 比亚迪多品牌开启全新车型周期，腾势、方程豹、仰望等品牌有望冲击高端细分市场 [2] - 2024年比亚迪出口销量同比+71.9%至41.7万辆，2025年前1 - 2月出口销量同比+124.3%至13.3万辆，看好海外销量增长提振盈利前景 [2] - 预计公司2025 - 2026E归母净利润为543.8/685.3亿元，预测2027E归母净利润为820.3亿元；上调A股目标价至449.38元，H股目标价至491.49港元 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9961.68亿、11658.77亿、12692.18亿元，增长率分别为42.04%、29.02%、28.19%、17.04%、8.86% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、543.81亿、685.32亿、820.28亿元，增长率分别为80.72%、34.00%、35.09%、26.02%、19.69% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为10.32、13.84、17.89、22.55、26.99元 [4] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为21.64%、21.73%、23.84%、24.48%、24.06% [4] - 2023 - 2027E A股和H股P/E分别为36、27、21、17、14 [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9961.68亿、11658.77亿、12692.18亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为4805.58亿、6260.47亿、8010.63亿、9339.65亿、10075.76亿元 [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为300.41亿、402.54亿、543.81亿、685.32亿、820.28亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、836.29亿、1279.76亿、1481.38亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 763.49亿、 - 910.25亿、 - 860.00亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为128.17亿、 - 102.68亿、 - 104.02亿、 - 105.50亿、 - 156.85亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为6795.48亿、7833.56亿、8705.21亿、9910.63亿、10926.25亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为5290.86亿、5846.68亿、6277.13亿、6951.28亿、7343.11亿元 [11] - 2023 - 2027E股东权益分别为1504.62亿、1986.88亿、2428.08亿、2959.35亿、3583.13亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为20.2%、19.4%、19.6%、19.9%、20.6% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为21.6%、21.7%、23.8%、24.5%、24.1% [12] - 2023 - 2027E经营性ROIC分别为33.6%、37.0%、26.2%、28.5%、32.0% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为78%、75%、72%、70%、67% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为0.67、0.75、0.76、0.79、0.84 [12] - 2023 - 2027E速动比率分别为0.47、0.51、0.49、0.51、0.56 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为4.19%、3.10%、3.10%、3.10%、3.10% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为2.23%、2.40%、2.40%、2.30%、2.30% [13] - 2023 - 2027E研发费用率分别为6.57%、6.85%、7.20%、7.10%、7.10% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为3.10、3.97、5.50、6.89、8.23元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为58.30、45.87、27.52、42.11、48.74元 [13] - 2023 - 2027E每股净资产分别为47.68、63.68、75.05、92.10、112.20元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE（A股）分别为36、27、21、17、14 [13] - 2023 - 2027E PB（A股）分别为7.9、5.9、5.0、4.1、3.3 [13] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.1、8.8、11.0、9.0、7.5 [13]