报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 短期公司在手订单充裕支撑业绩增长，陕煤重大项目及新疆煤化工业务贡献可期；中长期海外市场及三新领域需求充足，成长空间广阔，业务规模及贡献度有望逐步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 东华科技：化工建设主力军，“三纵三横”综合发展 - 公司前身为原化工部第三设计院，2007 年在深交所上市，坚定“一个基本+三纵三横”总体规划，致力于打造综合型工程公司 [14] - 第一大股东拟变更为中国化学，第二大股东为陕煤集团，双方在多方面形成协同效应 [18] - 公司多领域布局工程实绩丰富，技术与市场份额领先，拥有工程设计综合甲级等多项业务资质 [21][22] - 以工程业务为核心，构建“工程+实业”格局，工程总承包为核心收入与利润来源，环保行业贡献度有所提升 [25] - 2020 - 2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 14%/20%，费用率持续优化，现金流表现优异，新签订单持续增长，在手订单充裕 [35][48] 煤化工：新疆煤化工打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜 - 我国石油、天然气进口依存度较高，发展煤化工提高能源自给率重要性凸显，新疆煤化工产业迎发展机遇 [51][52] - 新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 7000 亿元，2025 - 2026 年投资完成额将提速，工程企业收入、利润有望加速转化 [60] - 原化工部下属九大设计院在煤化工领域均有经验，东华科技在煤制乙二醇等细分领域竞争实力强劲 [65][67] - 公司已获取国能哈密煤制油等项目设计订单，有望斩获 EPC 订单，保守测算可获新疆煤化工订单约 252 亿元 [68][70] - 陕煤集团为公司战略客户，新疆煤化一体化项目和榆林化学二期项目有望为公司带来 EPC 订单份额 [71][74] 海外&“三新”：扬帆出海空间广阔，新兴赛道需求充足 - 公司推进“国际化”战略，23 年海外新签订单 53 亿元，占比 30%，同比高增 177%，24 年延续高增态势 [3] - 公司布局“新材料、新能源、新环保”赛道，24H1 新签订单占比超 50%，工程业务结构与市场布局持续优化 [3] 投资运营：打造第二成长曲线，为可持续高质量发展奠基 - 公司布局高端化学品生产，聚焦可降解材料、乙二醇等品类，技术与产业开发并进 [25] - 公司开展环保设施运营，在手项目稳步推进，运营板块初具规模，已有 8 基竣工项目投运 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 5.0/6.5 亿元，同比 +22%/+30%，EPS 分别为 0.71/0.92 元/股，当前股价对应 PE 分别为 15/12 倍 [4]