报告公司投资评级 - 预计公司2025 - 2026年业绩为11、13亿，对应PE为11、9倍，买入评级 [6] - 投资评级为买入，维持 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示收入230.38亿元，同比下降9.8%，净利润2.11亿元，同比下降67.2%，区域市场需求承压，水泥板块销量下滑，管理费用增加拖累业绩 [2][4] - 全行业需求承压，公司所处区域也受影响，全国及多地水泥产量下降，公司主要运营区域新增多条熟料生产线增加产能 [8] - 公司水泥板块量价齐跌，管理费用增加制约业绩，骨料业务持续扩张进入收获期，2025年预期资本支出收敛 [8] - 华南市场中周期来看，大湾区建设提供动能，区域供给收尾进入再平衡，市场集中度高，公司作为区域龙头有综合优势 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024年全国水泥产量同比下降9.5%至约18.3亿吨，广东、广西等多地水泥产量有不同程度下降，全国新增7条熟料生产线，公司主要运营区域广东、福建等地也有新增 [8] 公司业绩 - 2024年公司实现收入230.38亿元，同比下降9.8%，净利润2.11亿元，同比下降67.2% [2][4] 公司业务情况 - 水泥板块：2024年水泥产品销量6171.4万吨，减少10.9%，平均售价243.7元/吨，减少10.6%，毛利率15.1%，生产线利用率69.2% [8] - 混凝土业务：2024年销量1320.9万方，增加39.6%，平均售价319.5元/方，减少12.9%，毛利率12.2%，生产线利用率33.9% [8] - 骨料业务：2024年销量6935.2万吨，增加52.1%，平均售价36.4元/吨，增加2.8%，毛利率35.1%，生产线利用率85.9%；截至2024年底，附属公司在营（含试生产）骨料年产能约10860万吨，联营公司应占骨料年产能约370万吨，全部建成后附属公司骨料年产能预计达13480万吨，联营及合营公司应占约1360万吨 [8] 公司财务情况 - 2024年公司管理费用26.3亿，相比2023年增加约3亿元，成为业绩拖累 [2][8] 市场情况 - 华南市场中周期来看，大湾区建设提供建设动能，区域供给收尾进入再平衡，市场集中度较高，公司作为区域龙头具备规模、布点等综合优势 [8] 公司预期 - 预计公司2025 - 2026年业绩为11、13亿，对应PE为11、9倍 [6] - 2025年公司预期资本支出为25.2亿元，较前几年有所收敛 [8]