报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 妙可蓝多2024年年报业绩符合预期，利润加速释放，完成蒙牛奶酪业务并表后现金流表现佳，随着产能爬坡和费用管控效果释放，盈利能力有望进一步改善，激励目标有望兑现 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收48.44亿元，同比-9.0%；归母净利润1.14亿元，同比+89.2%；毛利率28.99%，净利率2.35%，分别同比+2/+1.2pcts；销售费用率19.03%，同比-0.1pcts；管理费用率5.55%，同比+2.1pcts；经营净现金流5.31亿元，同比+101.3% [5] 业务整合 - 2024年奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为37.57/4.01/5.31亿元，分别同比+7%/+4%/-35%；毛利率分别同比-0.4/+2/+4pcts至35.04%/7.03%/2.76%；公司完成与蒙牛奶酪合并，在渠道建设和管理方面深度协同，巩固奶酪品类领导者地位 [6] - 2024年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌营收分别为20.50/13.13/3.95亿元，分别同增3%/14%/5%；毛利率分别为47%/19%/27%，分别同比-2/+5/-0.04pcts；即食新品“奶酪小粒”市场占有率快速突破，家庭系列黄油产品国产化推进，奶酪片和马苏里拉市场占有率提升 [6] 渠道发展 - 2024年经销/直营/贸易渠道营收分别为36.73/4.85/5.31亿元，分别同比+9%/-10%/-35%；经销渠道稳固，拥有7797家经销商及近80万家终端网点，净增加488家经销商 [7] - 2024年北区/中区/南区营收为18.04/18.67/10.19亿元，分别同比-10%/+9%/+1%；中区占比提升4pcts至39.82% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为50/34/26倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为54.59/61.31/68.53亿元，增长率分别为12.7%/12.3%/11.8%；归母净利润分别为2.14/3.19/4.11亿元，增长率分别为88.5%/49.0%/28.8% [11]