报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级，上调 A 股目标价至 449.38 元（对应 25x 2025E PE），H 股目标价至 491.49 港元（对应 25x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 2024 年比亚迪总营业收入同比+29.0%至 7,771.0 亿元，归母净利润同比+34.0%至 402.5 亿元，扣非后归母净利润同比+29.9%至 369.8 亿元 [1] - 2024 年公司新能源乘用车总销量同比+41.1%至 425.0 万辆，纯电销量同比+12.1%至 176.5 万辆，插混销量同比+72.8%至 248.5 万辆 [2] - 比亚迪凭借“超级 e 平台 3.0”和 DM5.0 技术巩固电动化优势，“天神之眼”智驾方案加速智能化转型 [2] - 比亚迪多品牌开启全新车型周期，腾势/方程豹经销商渠道开放冲击高端细分市场赛道 [2] - 2024 年比亚迪出口销量同比+71.9%至 41.7 万辆，2025 年前 1 - 2 月出口销量同比+124.3%至 13.3 万辆，看好海外销量持续增长提振盈利前景 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2026E 归母净利润为 543.8/685.3 亿元（之前预计为 472.8/539.2 亿元），预测 2027E 归母净利润为 820.3 亿元 [3] - 2023 - 2027E 营业收入分别为 6023.15 亿、7771.02 亿、9961.68 亿、11658.77 亿、12692.18 亿元，增长率分别为 42.04%、29.02%、28.19%、17.04%、8.86% [4] - 2023 - 2027E 净利润分别为 300.41 亿、402.54 亿、543.81 亿、685.32 亿、820.28 亿元，增长率分别为 80.72%、34.00%、35.09%、26.02%、19.69% [4] 财务报表 利润表 - 2023 - 2027E 营业成本分别为 4805.58 亿、6260.47 亿、8010.63 亿、9339.65 亿、10075.76 亿元 [10] - 2023 - 2027E 研发费用分别为 395.75 亿、531.95 亿、717.24 亿、827.77 亿、901.14 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1697.25 亿、1334.54 亿、836.29 亿、1279.76 亿、1481.38 亿元 [10] - 2023 - 2027E 投资活动产生现金流分别为 - 1256.64 亿、 - 1290.82 亿、 - 763.49 亿、 - 910.25 亿、 - 860.00 亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 6795.48 亿、7833.56 亿、8705.21 亿、9910.63 亿、10926.25 亿元 [11] - 2023 - 2027E 总负债分别为 5290.86 亿、5846.68 亿、6277.13 亿、6951.28 亿、7343.11 亿元 [11] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 20.2%、19.4%、19.6%、19.9%、20.6% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为 21.6%、21.7%、23.8%、24.5%、24.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 78%、75%、72%、70%、67% [12] - 2023 - 2027E 流动比率分别为 0.67、0.75、0.76、0.79、0.84 [12] 费用率与每股指标 费用率 - 2023 - 2027E 销售费用率分别为 4.19%、3.10%、3.10%、3.10%、3.10% [13] - 2023 - 2027E 研发费用率分别为 6.57%、6.85%、7.20%、7.10%、7.10% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 3.10、3.97、5.50、6.89、8.23 元 [13] - 2023 - 2027E 每股净资产分别为 47.68、63.68、75.05、92.10、112.20 元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE（A 股）分别为 36、27、21、17、14 [4][13] - 2023 - 2027E PB（A 股）分别为 7.9、5.9、5.0、4.1、3.3 [13]