报告公司投资评级 - 交银国际对京能清洁能源的评级为买入，目标价上调至2.46港元，潜在涨幅20.6% [1][6][14] 报告的核心观点 - 2024年京能清洁能源盈利超预期，经营成本控制优于预期，主要因水电项目关停补偿金高、风/光项目运营成本降低、财务费用下降，弥补气电电价下调影响，新增风/光装机高于预期，继续末期分红 [6] - 2025年装机总量及盈利水平考核达标难度加大，新增风/光装机或达3.7吉瓦，可再生能源装机总量能否达21吉瓦需半年报考证，税前利润指标有机会达到，投资者青睐公司盈利增速与净负债权益率的平衡 [6] - 2025 - 26年利润稳定增长，虽下调风/光利用小时及上网电价预测，但因经营成本管理绩效提高，2025年全年利润调整为+5.5%，2026年下调2.3%，预期2024 - 27年利润复合增长11%，维持5.2倍2025年市盈率估值，目标价上调，2025/26年7.5%股息率仍吸引，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|20,446|20,562|21,883|23,666|25,408| |同比增长（%）|2.1|0.6|6.4|8.1|7.4| |净利润（百万人民币）|3,150|3,343|3,703|4,134|4,550| |每股盈利（人民币）|0.37|0.39|0.44|0.49|0.54| |同比增长（%）|7.4|6.1|11.1|12.0|10.3| |前EPS预测值（人民币）| - | - |0.41|0.50| - | |调整幅度（%）| - | - |5.5|-2.3| - | |市盈率（倍）|5.1|4.8|4.4|3.9|3.5| |每股账面净值（人民币）|3.72|4.02|4.32|4.66|5.06| |市账率（倍）|0.51|0.47|0.44|0.41|0.38| |股息率（%）|7.3|7.5|7.5|7.5|7.5| [3] 股份资料 - 52周高位2.24港元，52周低位1.64港元，市值5,772.55百万港元，日均成交量37.86百万，年初至今变化5.70%，200天平均价1.89港元 [5] 2024业绩概览 |项目|FY23|FY24|FY24E|同比（%）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|20,446|20,562|20,867|0.6|-1.5| |其他收入（人民币百万）|1,127|509|962|-54.8|-47.1| |燃气消耗（人民币百万）|-9,365|-9,226|-9,278|-1.5|-0.6| |折旧和摊销开支（人民币百万）|-3,848|-3,740|-3,966|-2.8|-5.7| |员工成本（人民币百万）|-1,353|-1,500|-1,381|10.8|8.6| |维修保养（人民币百万）|-322|-305|-328|-5.1|-7.0| |其他开支（人民币百万）|-1,205|-1,159|-1,901|-3.8|-39.0| |其他利得及亏损（人民币百万）|-284|130|0|-145.9|NM| |减值亏损确认/拨回净额（人民币百万）|-8|-10|0|27.3|NM| |经营利润（人民币百万）|5,188|5,261|4,974|1.4|5.8| |财务费用（人民币百万）|-1,175|-1,088|-1,260|-18.5|-6.7| |联营公司利润（人民币百万）|131|107|139|13.6|-5.3| |税前利润（人民币百万）|4,144|4,280|3,852|3.3|11.1| |所得税费用（人民币百万）|-909|-859|-845|-5.5|1.7| |永续票据（人民币百万）|-92|-98|-106|5.8|-7.8| |非控股权益（人民币百万）|-85|-78|-75|-8.2|4.1| |净利润（人民币百万）|3,058|3,245|2,826|6.1|14.8| [7] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）| - | - | - | - | - | |风力发电|5,566|6,858|8,658|10,458|11,958| |天然气发电|4,702|4,702|4,775|4,850|4,850| |太阳能发电|3,818|5,268|7,068|8,868|10,368| |水力发电|414|310|310|310|310| |总计|14,500|17,138|20,811|24,486|27,486| |变动|786|2,638|3,673|3,675|3,000| |风电及光伏占比（%）|64.7|70.8|75.6|78.9|81.2| |电力销售（百万千瓦时）| - | - | - | - | - | |风力发电|12,600|13,690|15,857|18,717|22,172| |天然气发电|19,041|18,960|19,090|19,390|19,390| |太阳能发电|5,291|5,970|7,591|9,579|11,659| |水力发电|1,631|1,390|1,161|1,176|1,176| |总计|38,563|40,010|43,699|48,863|54,398| |变动（%）|5.3|3.8|9.2|11.8|11.3| [8] 收入及经营利润预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）| - | - | - | - | - | |风力发电|4,512|4,709|5,291|6,058|6,961| |天然气发电|12,568|12,410|12,481|12,643|12,643| |太阳能发电|2,958|3,086|3,807|4,659|5,501| |水力发电|323|294|243|244|242| |其它|85|62|62|62|62| |总计|20,446|20,562|21,883|23,666|25,408| |分部经营利润（人民币百万）| - | - | - | - | - | |风力发电|2,503|2,786|2,975|3,424|3,846| |天然气发电|1,879|1,313|1,382|1,435|1,492| |太阳能发电|1,342|1,611|1,948|2,317|2,655| |水力发电|-13|96|70|71|69| |其它|-523|-545|-547|-710|-889| |总计|5,188|5,261|5,829|6,536|7,173| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|20,446|20,562|21,883|23,666|25,408| |主营业务成本|-13,535|-13,271|-13,946|-14,736|-15,550| |毛利|6,911|7,291|7,938|8,930|9,859| |销售及管理费用|-1,353|-1,500|-1,596|-1,726|-1,853| |其他经营净收入/费用|-370|-530|-513|-668|-832| |经营利润|5,188|5,261|5,829|6,536|7,173| |财务成本净额|-1,175|-1,088|-1,200|-1,323|-1,430| |应占联营公司利润及亏损|131|107|113|119|126| |税前利润|4,144|4,280|4,741|5,333|5,869| |税费|-909|-859|-951|-1,070|-1,178| |非控股权益|-85|-78|-87|-128|-141| |净利润|3,150|3,343|3,703|4,134|4,550| |归于权益的分派|-92|-98|-98|-98|-98| |作每股收益计算的净利润|3,058|3,245|3,605|4,037|4,453| [15] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,605|7,402|7,499|7,629|9,498| |有价证券|258|336|336|336|336| |应收账款及票据|11,599|14,892|17,139|20,166|23,726| |存货|88|95|99|105|111| |其他流动资产|1,262|1,342|924|938|952| |总流动资产|19,812|24,065|25,998|29,173|34,623| |物业、厂房及设备|60,400|63,752|70,997|77,646|81,801| |无形资产|4,647|3,993|3,659|3,303|2,930| |合资企业/联营公司投资|1,628|1,677|1,790|1,909|2,035| |其他长期资产|7,108|7,566|7,566|7,566|7,566| |总长期资产|73,783|76,988|84,012|90,424|94,332| |总资产|93,594|101,053|110,009|119,597|128,955| |短期贷款|14,680|20,414|21,466|22,603|24,137| |应付账款|6,876|7,114|7,916|8,381|8,857| |其他短期负债|656|587|774|993|1,232| |总流动负债|22,211|28,115|30,156|31,976|34,226| |长期贷款|35,241|33,802|38,091|42,756|46,332| |其他长期负债|1,622|1,654|1,669|1,688|1,708| |总长期负债|36,863|35,456|39,760|44,444|48,040| |总负债|59,074|63,571|69,916|76,421|82,266| |股本|8,245|8,245|8,245|8,245|8,245| |储备及其他资本项目|22,434|24,917|27,343|30,201|33,475| |股东权益|30,678|33,161|35,587|38,445|41,719| |记作权益的金融工具|3,023|3,028|3,126|3,223|3,321| |非控股权益|819|1,293|1,380|1,508|1,649| |总权益|34,521|37,483|40,093|43,177|46,689| [16] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|4,144|4,280|4,741|5,333|5,869| |合资企业/联营公司收入调整|-131|-107|-113|-119|-126| |折旧及摊销|3,848|