报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][16] 报告的核心观点 - 3月21日公司以5.93亿元现金对宸安生物增资获51%股权 宸安生物布局GLP - 1多品种及胰岛素药物 部分管线进入临床后期及上市申请阶段 增资溢价合理 公司业务将从疫苗延伸至代谢类疾病及治疗性生物制药领域 治疗性生物制药收入有望成未来业绩增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日公司发布公告 以5.93亿元现金对宸安生物增资 取得51%股权实现控股 其中4.71亿元计入注册资本 1.22亿元计入资本公积 增资完成后宸安生物成控股子公司 [2] 简评 - 宸安生物成立于2015年 有自主研发的重组蛋白技术平台 聚焦代谢类疾病领域 布局多个在研管线 已形成十余个在研项目 部分处于临床后期及上市申请阶段 此次交易使公司业务拓展 奠定长期发展基础 治疗性生物制药收入有望成业绩增长点 [3][8] - 考虑市场前景、管线进度及控股权变动 本次增资溢价合理 截至2024年8月31日 宸安生物账面净资产640.29万元 评估权益价值5.81亿元 公司增资5.93亿元获51%股权 增值率100.22% 2024年1 - 8月宸安生物营收7.81万元 净利润 - 0.54亿元 与公司业绩差距大 预计合并报表后短期内对公司业绩影响有限 [9] - 公司现金增资入股 为宸安生物提供流动资金 支持在研管线发展 协议对原大股东股权变动、关联方往来款还款、股东留任等作明确承诺 利于宸安生物平稳经营和管线上市 公司将按约定支付增资款 本次增资无需提交股东大会审议和有关部门批准 [10] 公司经营情况展望 - 2024年公司预计归母净利润18.56 - 26.63亿元 同比降67% - 77% 扣非归母净利润18.21 - 26.12亿元 同比降67% - 77% 业绩下降因部分产品市场推广未达预期致销量下滑 叠加销售费用及人员投入增加 费用率提升 [14] - 公司作为疫苗龙头 2024年产品销售增长有压力 随着销售团队和营销网络建设加强 宣传推广力度加大 民众接种意识提升 预计2025年主营产品销售有望恢复增长 HPV疫苗男性适应症获批将带来新业绩增量 自主研发管线推进 多款产品提交上市申请 助力长期发展 增资宸安生物拓宽业务领域 治疗性生物制药收入有望成业绩增长点 [15] 盈利预测 - 暂不考虑宸安生物业绩贡献 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为274.39亿元、300.20亿元和324.13亿元 归母净利润分别为23.49亿元、32.40亿元和43.42亿元 2024年同比降70.9% 2025 - 2026年分别同比增长37.9%和34.0% 折合EPS分别为0.98元/股、1.35元/股和1.81元/股 对应PE分别为25.2X、18.3X和13.6X [16]