核心观点 - 2025年3月MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，告别政策利率身份，重回净投放，释放维护市场流动性信号，流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，债市年度级别调整概率低但风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡 [1][2][5] - 2025年1-2月财政收支增速分化，税收收入增速-3.9%，财政支出力度强，稳增长诉求明显 [1][7] - 上周机械设备指数上涨5.46%，建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的新技术新产业投资机会 [1][18][20] - 第112届春季糖酒会反馈，高端酒价格稳定、渠道库存至低位，次高端关注结构需求提升和经营策略优化，缩量竞争下C端运营致胜 [22][23][24] - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，智能眼镜市场加速成长，看好AI眼镜渗透和AR+AI眼镜融合 [28][30][31] - 杭钢股份传统主业营收增长、费用控制良好，AI推动算力需求提升，其AIDC布局领先，联手阿里推进数字业务，未来业绩修复可期 [34][35][37] 宏观：2025年3月MLF操作解读 - MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，与买断式逆回购互补，本月续作净投放630亿元，释放维护市场流动性信号 [2] - 流动性紧张时刻已过，实质性宽松或在二季度到来，降息窗口或在二季度美联储降息预期重燃后打开，此前可能进行结构性降息 [3] - 判断货币政策进入实质性宽松的信号包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等，长债收益率短期震荡，趋势性下行需货币政策实质性宽松或市场风险偏好转向 [4] - 债市年度级别调整概率低，但调整风险未解除，10年期国债收益率短期在1.7%-1.85%区间震荡，2025年市场或在三个叙事中求证，调整风险解除需货币政策目标排序切换或市场风险偏好转向 [5] 宏观：2025年1-2月份财政数据分析 - 年初财政收入低于经济增速原因有中央金融企业利润上缴影响企业所得税汇算、税收是企业和居民收入及利润函数、物价影响企业利润和税收、财政支出结构变化影响税收增长 [7][8][9] - 各税种增速差异大，非税收入高增或来自金融企业分红入库和地方资产盘活，增值税增速回归正常低增长，消费税因消费结构转型增速降低，企业所得税大幅降低受央企利润上缴和经济转型影响，个税收入转正受基数和春节错位效应影响，关税因进口金额降低而降低，汽车购置税因价格“内卷”、销量下滑和新能源政策减免而降低，地产“五税”因政策支持和基数因素增速大幅降低 [10][11][13] - 财政支出结构变化，国债发行前置，中央支出增速高于地方，逆周期调控力度加大，广义收支增速差异走阔，支出倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物” [14][15] - 土地收入依旧承压，全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，支出增速改善主要是中央资金支出前置 [16] 机械：Optimus试生产在即、可控核聚变发展加速 - 上周机械设备指数上涨5.46%，在31个行业中涨跌幅排名第4，估值36.1倍，涨幅前三板块为工程机械、风电设备、注塑机，年初至今涨幅前三细分板块为机器人、工程机械、机床工具 [18] - 2月挖机销量超预期，2025年有望启动新一轮更新置换周期，基建和房地产政策利好内需修复，主机产品有望受益，工程机械出海空间广阔 [18] - 两会期间人形机器人利好频出，量产有望加速，建议关注相关企业和T链确定性强的标的，宇树科技机器人出圈有望加速国产供应链发展 [19] - 建议2025年关注政策带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备、新质生产力带来的新技术新产业投资机会 [20] 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈 - 高端酒价格稳定，渠道库存至低位，旺季之后飞天茅台批发价平稳，五粮液价格小幅上涨，国窖1573价格平稳 [22] - 次高端关注结构需求提升和经营策略优化，大众宴席场景消费需求提升，泛全国次高端酒企风险释放和经营策略调整，经营模式向区域酒模式靠拢 [23] - 缩量竞争环境下C端运营致胜，酒厂加强终端直控服务，增加C端服务团队资源，终端掌控能力好的酒企倾向增加销售费用投入促进动销 [24] - 高端白酒企业理性控货使行业价格秩序保持稳定 [25] 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断 - 3月24日小米发布智能音频眼镜2，在镜腿设计、声学性能、智能功能等方面全面升级，续航与充电效率大幅提升 [28] - 该眼镜推动智能穿戴设备形态革新，加速生态普及，解决传统耳机压迫感问题，价格有优势，融入小米智能生态，推动更多品牌加强生态整合 [29] - 智能眼镜市场加速成长，AI功能集成为核心竞争力，2024年全球和中国出货量同比大幅增长，2025年预计继续高增长，智能音频眼镜有望成大众必需品 [30] - 看好AI眼镜的快速渗透和AR+AI眼镜的融合，建议关注相关产业链公司 [31] 杭钢股份(600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先 - 杭钢股份传统主业为钢铁及其压延产品生产销售和贸易，2024年前三季度营业收入482.6亿元，同比增长22.27%，期间费用控制良好 [34] - AI推动算力需求提升，2025-2028年中国智能和通用算力规模将大幅增长，杭钢AIDC布局优势显著，数字经济业务领先 [35] - 杭钢与阿里联手打造云计算数据中心项目，总投资158亿元，部分机柜已上架运维或通过终验 [36] - 公司钢铁业务优势显著，积极布局AIDC数字经济业务，未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价 [37]