核心观点 - 今年前2个月积极财政政策下财政收入增速显著低于支出增速，中央支出增速高于地方，地方财政收入和土地出让收入同比增速有所改善；沪电股份2024年业绩增长，LCD产业链景气度或迎向上拐点，三大运营商云业务高增长且2025年算力投资将保持30%以上增长；我国商品消费补贴有需求前置效应，服务消费存在短板但有增长韧性，刺激政策对就业和收入解决效能更优 [4][7][8][9][11] 宏观经济组 - 3月25日财政部公布1 - 2月财政收支数据，一般公共财政收入同比-1.6%，较去年回落2.9个百分点，中央回落6.7个百分点至-5.8%，地方回升0.3个百分点至2.0%；支出同比3.4%，较去年回落0.2个百分点，中央回升2.1个百分点至8.6%，地方回落0.5个百分点至2.7% [3] - 1 - 2月政府性基金收入同比-10.7%，较去年回升1.5个百分点，地方国有土地使用权出让收入同比-15.7%，较去年回升0.3个百分点；支出增速1.2%，较去年回升1个百分点 [3] - 2025年1 - 2月全国税收收入增速-3.9%，较去年回落0.5个百分点，证券印花税收入增速最高为58.9%，个人所得税收入增速26.7%，国内增值税同比增速1.1%，国内消费税同比增速0.3%，其它税收收入增速多为负值 [4] 策略和先进制造组 - 沪电股份2024年营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非净利润25.46亿元，同比增长80.8% [7] - 企业通讯市场板收入100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率提升4.09个百分点至38.35%；AI服务器与高性能计算相关PCB产品收入同比增长140%，高速网络交换机与路由设备下半年环比增长超90% [7] - 汽车板业务收入24.08亿元，同比增长11.61%，但毛利率下降1.20个百分点至24.45% [7] - LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来保持在80%以上，LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计延续上涨态势，65寸面板较2024年Q3平均价格上涨约2% [8] - 因韩国厂商退出，LCD市场集中度提升，国内厂商话语权增加，叠加产线完成折旧和家电国补政策，产业链景气度大概率迎来向上拐点，面板制造板块在产能利用率提升和价格上涨推动下或有较好表现 [8] - 三大运营商2024年云业务收入总体保持约20%高增长，远高于总营业收入4%左右的增长，中国电信云业务收入1139亿元，同比增长17.1%，中国移动移动云业务收入1004亿元，同比增长20.4%，中国联通联通云业务收入686亿元，同比增长17.1% [9] - 2025年三大运营商资本开支总体稳定略有下滑，但对云计算的资本项目投资仍会保持30%以上高增长，国内算力投资基本会保持30%以上增长，有利于上下游产业链行业景气度提升 [9] 消费组 - 我国商品消费补贴存在需求前置效应，以2007 - 2013年家电下乡和以旧换新政策为例，虽短期拉动消费增长，但政策退出后农村家电消费占比和城镇耐用品消费边际增速下降，预计2025年下半年汽车、家电以旧换新政策或现边际效应递减 [11] - 我国居民消费结构存在服务消费短板，服务消费占GDP比重低于8大经济体均值，结构失衡制约消费对经济的持续拉动作用，服务消费就业弹性系数更高，边际效用递减周期长 [11] - 地方政府已开展服务消费补贴试点，但存在区域分化与效率瓶颈，服务消费涵盖多领域，需求持续多元，受单一政策短期影响小，需求退坡风险低 [12] - 服务消费刺激政策相较于制造业更能解决就业和收入问题，服务消费领域多为劳动密集型，可创造大量不同技能要求的就业岗位，带动从业者收入提升，形成消费与收入正向循环 [13]