报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2%；棒材盈利能力维持，板材略有下滑，无缝钢管和线材毛利率有效提升，展现收购和整合能力，后续外延扩张值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；扣非归母净利润49.75亿元，同比下降5.48%；基本每股收益1.02元，同比下降9.73%；Q4营业收入256.99亿元，同比下降6.90%，环比下降3.02%；归母净利润12.90亿元，同比下降4.26%，环比增加16.09%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增加14.87%，环比增加15.47% [2] - 2024年毛利140亿，下降10亿，毛利率12.85%，下降0.29%；三费80亿，增加1.6亿，源于研发费用微增；其他收益11亿，增加5.8亿，源于增值税加计抵减政策；减值损失7.6亿，增加3.2亿；净利率53.6亿，净利率4.91%，下降0.27%；归母净利率4.69%，下降0.32%；加权平均净资产收益率13.05%，下降2.5% [3] 产销情况 - 2024年产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；完成绿色低碳产品开发55个，销量125.7万吨 [4] 产品结构 - 产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2% [1][4][8] 分品种情况 - 棒材营收占比39%，毛利率14.5%，下降0.5%，是核心产品；无缝钢管营收占比25%，毛利率15%，提高0.9%，是毛利率绝对值最高品种；特种钢板营收占比10.5%，毛利率12.82%，下降1.9%，竞争激烈；线材营收占比14%，毛利率10%，增加1.5%，体现青岛特钢降本增效提利润能力 [9] 子公司情况 - 天津钢管全年业绩6亿，增加1.6亿；青岛特钢7.76亿，增加4.2亿 [9] 未来发展 - 未来积极谋划海外布局，明确“资源+主业+分销”全产业链布局国际化战略，确定“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”实施策略，遴选出重点项目推进并取得进展；国内需求在刺激政策后将逐渐恢复；国内国外双轮驱动，发展进入新阶段 [10] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.5亿元、62.2亿元和70亿元，对应估值分别为11.8倍、10.6倍和9.4倍，若有供给端控制政策，业绩弹性扩大，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,018.80|109,202.94|110,501.58|111,718.89|112,836.08| |YoY(%)|15.94|-4.22|1.19|1.10|1.00| |净利润(百万元)|5,721.19|5,125.63|5,548.84|6,216.97|7,001.55| |YoY(%)|-19.48|-10.41|8.26|12.04|12.62| |毛利率(%)|13.14|12.85|13.31|13.44|13.85| |净利率(%)|5.02|4.69|5.02|5.57|6.21| |ROE(%)|14.82|12.52|12.43|12.74|13.10| |EPS(摊薄/元)|1.13|1.02|1.10|1.23|1.39| |P/E(倍)|11.49|12.82|11.84|10.57|9.38| |P/B(倍)|1.72|1.62|1.49|1.36|1.24| [12]