报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年2月28日工信部印发意见指明民爆行业未来发展方向，行业供给格局随政策推进变革 [5] - 民爆牌照壁垒高，盈利能力强，头部企业近五年炸药毛利率超29%，财务指标优于基建行业平均 [5] - 政策从供给度提升和高质量发展两维度推进变革，未来行业集中度有望提升，矿服企业或受益，企业出海空间扩容 [5] 根据相关目录分别进行总结 民爆牌照壁垒高筑，盈利稳定现金良好 - 民爆是基础工业基石，产业链上游是硝酸铵等产品，中游是工业炸药和起爆器材，下游是爆破服务 [8] - 工业炸药种类多，电子雷管比工业雷管优势显著，延期精度高、安全便于监管、能节约成本 [11][15] - 民爆行业资质认证壁垒高，受工信部、公安部、住建部监管，盈利能力强，财务指标优于基建行业 [16][19] 政策推动民爆行业持续向好 行业格局持续优化，集中程度不断提高 - 政策推动行业整合，集中度提升，要求到2025年末行业生产总值CR10达60+%、生产企业数量降至50家及以下、混装炸药产能比例提至35+% [22] - 2025年工信部意见提出到2027年底形成3 - 5家有国际竞争力的大型民爆企业，鼓励重组整合，未来集中度有望进一步提升 [24] - 2024年生产企业工业炸药产量CR10为66.3%，混装炸药占比37.02%，工业雷管产量CR5为43.6%，政策利好雷管头部企业 [24][25] - 行业收并购活跃，民爆资产稀缺性凸显，优质民爆资产关注度预计提高 [32][35] 产品结构持续提升，矿服企业充分受益 - 2024年混装炸药产量占比37%，已完成十四五规划要求，政策将继续提升其占比 [37] - 工程型企业有爆破服务能力，政策利好服务型企业，大型化、专业化、一体化工程爆破型企业迎发展良机 [41][42] - 爆破服务和矿山总承包资质壁垒高，传统单一炸药生产企业难进入爆破服务行业 [44] - 我国电子雷管产量快速增长，目前渗透率达90%以上，高利润将打开市场空间 [47] 政策鼓励企业出海，持续开拓民爆市场 - 政策推动民爆企业加强国际合作，参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模，增强国际竞争能力 [48] - 2023年全球民爆物品市场规模1230亿元，约为国内市场三倍，国内民爆龙头纷纷出海，未来有望持续打开成长空间 [48] 行业标的 - 建议关注易普力、江南化工、广东宏大等民爆行业优质企业 [52]