报告公司投资评级 - 维持对上海石化A股、H股的“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年国际油价震荡下行叠加市场需求逐步复苏，公司业绩扭亏为盈，炼油产品价差扩大致盈利能力提升，且继续加码碳纤维项目布局构建产业链一体化优势，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入871亿元，同比-6%，归母净利润3.2亿元，同比增长17.2亿元；Q4单季营业收入211亿，同比-9%，环比-6%，归母净利润2.8亿元，同比增长9.7亿元，环比+4155% [1] 点评 - 2024年成品油中汽油、航空煤油需求复苏良好，柴油需求下滑，公司汽油、柴油、航空煤油销量分别为344万吨、286万吨、142万吨，分别同比+3%、-16%、+8%，销售均价分别为8545元/吨、6892元/吨、5437元/吨，分别同比-0.2%、+3%、-7% [2] - 2024年公司对二甲苯、聚乙烯、聚丙烯销量分别为69万吨、50万吨、40万吨，分别同比-3%、+1%、-1%，销售均价分别为6983元/吨、7997元/吨、7497元/吨，分别同比-6%、+4%、+1% [2] - 2024年公司平均原油加工成本4282元/吨，同比-2%，受益于国际原油价格下行带动炼油成本下降，叠加成品油销售价格降幅小于成本价格跌幅，公司炼油产品价差扩大，盈利能力提升 [2] - 2023年公司2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目一阶段及百吨级高性能碳纤维试验装置已投运；2025年1月27日拟投资约31.96亿元建设新的大丝束碳纤维项目，包括6万吨/年原丝及3万吨/年碳纤维产能，公司坚持中高端新材料产业链发展战略，推进转型升级 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年的净利润分别为8.99（上调37%）/15.70（上调50%）/18.52亿元，对应EPS分别为0.09/0.15/0.18元 [4] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为930.14亿、871.33亿、912.61亿、955.91亿、1001.32亿元，增长率分别为12.72%、-6.32%、4.74%、4.74%、4.75% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为-14.06亿、3.17亿、8.99亿、15.70亿、18.52亿元，增长率分别为-、-、184.20%、74.50%、17.97% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为-0.13、0.03、0.09、0.15、0.18元 [5] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为-5.66%、1.26%、3.51%、5.90%、6.76% [5] - 2023 - 2027E A股P/E分别为-、111.3、39、22、19；H股P/B分别为-、39、14、8、7 [5] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为930.14亿、871.33亿、912.61亿、955.91亿、1001.32亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为791.58亿、720.45亿、750.08亿、777.80亿、812.24亿元 [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为-14.06亿、3.17亿、8.99亿、15.70亿、18.52亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为8.07亿、77.40亿、30.57亿、37.79亿、41.10亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为19.84亿、-20.51亿、-18.66亿、-20.25亿、-22.25亿元 [11] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为12.23亿、-23.89亿、-6.17亿、-11.53亿、-12.54亿元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为396.58亿、417.69亿、426.64亿、436.64亿、448.92亿元 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为147.15亿、166.25亿、169.24亿、169.48亿、173.61亿元 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为249.43亿、251.44亿、257.40亿、267.16亿、275.31亿元 [12] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为14.9%、17.3%、17.8%、18.6%、18.9% [13] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为-5.7%、1.3%、3.5%、5.9%、6.8% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为37%、40%、40%、39%、39% [13] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.06、1.27、1.30、1.36、1.39 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.34%、0.26%、0.26%、0.26%、0.26% [14] - 2023 - 2027E所得税率分别为17.85%、24.79%、20.00%、20.00%、20.00% [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.00、0.02、0.06、0.10、0.12元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为2.30、2.35、2.42、2.51、2.59元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E A股P/E分别为-、111.3、39、22、19；H股P/B分别为-、39、14、8、7 [14] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为48、13、11.1、8.4、7.5 [14]