报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年招行体现优质龙头盈利稳、风险稳、分红优的表现，负债成本改善、信贷增长目标提速，零售客户基础赋予中收改善空间，看好2025年招行业绩回暖 [9] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339,123.00、337,488.00、344,327.10、359,054.26、384,466.69百万元，同比增长率分别为-1.64%、-0.48%、2.03%、4.28%、7.08% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为146,602.00、148,391.00、153,326.11、161,290.25、176,727.73百万元，同比增长率分别为6.22%、1.22%、3.33%、5.19%、9.57% [6] - 2023 - 2027年不良贷款率均维持在0.94% - 0.95%，拨备覆盖率分别为437.70%、411.98%、404.15%、401.19%、403.38% [6] 营收与利润情况 - 2024年招行营收同比下滑0.5%，单季营收同比增长7.5%；归母净利润同比增长1.2% [7] - 驱动因子包括息差降幅收敛下以量补价，利息净收入逐季改善；投资相关其他非息增速提升，中收拖累持续消化；成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正 [7] 信贷增长情况 - 4Q24贷款增长5.8%，2025年目标贷款增速维持在7 - 8% [7] - 2024年母行口径贷款新增超3800亿，4Q24单季新增超1200亿，对公端侧重制造业、基建类、批发零售业，压降对公房地产；零售端发挥客户资源优势，按揭、信用卡及消费贷、小微均有新增 [7] 息差情况 - 2024年招行息差1.98%，同比下降17bps，4Q24单季息差1.94%，季度环比仅下降3bps [9] - 贷款端利率延续回落，4Q24贷款利率3.70%，季度环比下降21bps；得益于活期存款回流，4Q24存款成本低位再降14bps至1.40% [9] 资产质量情况 - 4Q24招行不良率0.95%，季度环比上升1bp，拨备覆盖率412%，季度环比下降20pct [9] - 对公端资产质量延续改善，房地产不良率下降6bps至4.74%；零售不良率、关注率有所抬升，主要变动来自按揭与小微，但预计风险整体可控 [9] 中收情况 - 2024年中收下滑14%，财富管理收入下滑23%是主要拖累 [7] - 客户增长提速，4Q24基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长6.6%/12.8%/13.6%，为中收回暖奠定基础 [7] 分红情况 - 2024年分红率35.32%，董事会已通过2025年中期分红议案，中期分红率将维持35% [7]