报告公司投资评级 - 首次覆盖四维图新，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 2024年四维图新经营向好，智云智芯快速发展，发布2025员工持股计划彰显信心，滴滴团队注入有望推动智驾业务快速发展 [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，给予2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价8.81元，52周股价波动5.76 - 11.79元，总股本2372百万股，流通A股2356百万股，总市值20896百万元，流通市值20752百万元 [4] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.0%、0.5%、 - 15.2%，相对涨幅分别为 - 13.2%、 - 2.1%、 - 13.9% [7] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|3347|9.4|-336|-375.5|-0.14|49.2|-2.8| |2023|3122|-6.7|-1314|-290.6|-0.55|34.0|-13.1| |2024E|3620|16.0|-809|38.4|-0.34|34.0|-8.8| |2025E|4329|19.6|-369|54.4|-0.16|34.6|-4.2| |2026E|5101|17.8|2|-100.4|0.00|35.4|0.0|[8] 公司业务情况 - 2024年公司取得营收34.5 - 37亿元，同比增长11% - 19%；归母净利润亏损7.81 - 11.16亿元，亏损同比收窄15% - 41% [9] - 智驾业务发布NIINCAR汽车智能化一体解决方案，形成产品矩阵；智云板块数据合规业务高速成长，智芯板块出货量大幅提升 [9] 员工持股计划 - 3月14日披露2025年员工持股计划，参加对象预计不超过100人，受让价4.88元/股 [9] - 业绩考核年度为2025 - 2026年，2025、2026年净利润较2023年增长率目标值分别为70%、100%，触发值分别为60%、90%；营业收入较2023年增长率目标值分别为30%、40%，触发值分别为25%、35% [9] 滴滴团队注入 - 2024年8月公司及滴滴智慧交通对南京四维智联科技有限公司增资，公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资 [9] - 滴滴团队及相关IP注入有利于提升公司产品创新等能力，推动汽车行业智能化 [9] 盈利预测和投资建议 - 给予24 - 26年，智云收入增速20%/17%/16%；智舱业务收入增速30%/20%/20%；芯片业务收入增速30%/25%/20%，智驾业务收入增速6%/7%/7% [9] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为36.20/43.29/51.01亿元，归母净利润分别为 - 8.09/-3.69/0.02亿元，EPS分别为 - 0.34/-0.16/0.00元，SPS分别为1.53/1.83/2.15元 [9] - 给予公司2025年动态PS 5 - 6倍，6个月合理价值区间为9.13 - 10.95元 [9] 可比公司估值 |证券简称|SPS（元） - 2024E|SPS（元） - 2025E|SPS（元） - 2026E|PS（倍） - 2024E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中科创达|11.47|13.05|15.47|5.18|4.55|3.84| |德赛西威|49.77|62.72|77.14|2.31|1.83|1.49| |经纬恒润|32.78|58.55|70.88|2.53|1.42|1.17| |平均|-|-|-|3.34|2.60|2.17| |四维图新|1.53|1.83|2.15|5.77|4.83|4.10|[12] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入逐年增长，净利润亏损逐渐收窄等 [13]