报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价为 50 港元，潜在升幅 25%，目前股价 40 港元 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略超正面盈利预告，2025 年收入预计实现 35%以上增速，维持“买入”评级 [1][5] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润 28%/24%，引入 2027E 财务预测，给予 1.05x PEG 目标估值倍数，对应 31x 2026E PE，得到新目标价 50 港元 [5] 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 40.52 亿元（+91% YoY），超出 85%收入增速；经调整 Non - IFRS 归母净利润 11.7 亿元（+185% YoY），超出 170% YoY 增速；剔除利息收支，经调整净利润 9.92 亿元（+171% YoY） [5] - 2024 年毛利率提升至 30.6%（2023 年：26.3%），经调整净利率（不含利息收支）提升至 24.5%（2023 年：17.2%） [5] 公司未来展望 - 维持 2025 年 35%收入增速指引，2024 年底在手订单 9.9 亿美元（+71.2% YoY）提供保障，有信心实现超指引增速，商业化生产收入未包含在指引内 [5] - 预计 2025 年毛利率相对稳定，通过优化运营对冲新产能冲击，严格控制运营费用，维持经调整净利润率 [5] - 2025 年资本开支预计约 14 亿元（2024 年：15.35 亿元），用于新加坡、无锡产能建设及维护 [5] 地区业务表现 - 2024 年北美地区收入占比提升至 50%（2023 年：40%），美国地区 iCMC 阶段项目询单请求增长 43% YoY，快于整体 38% YoY [5] - 北美地区未完成订单增速同比超 100%，远快于整体 71% [5] 财务报表分析与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2124|4052|5569|7618|9987| |同比增速（%）|114.4%|90.8%|37.4%|36.8%|31.1%| |归母净利润（百万元）|284|1070|1302|1739|2356| |同比增速（%）|82.1%|277.2%|21.7%|33.6%|35.5%| |PE（x）|136.1|42.6|35.1|26.3|19.4|[7][9] 情景假设 - 乐观情景：未来 3 年收入 CAGR 超 40%，目标价 60 港元，毛利率提升好、行业竞争格局好、药物研发顺利、地缘政治缓和 [17] - 悲观情景：未来 3 年收入 CAGR 小于 25%，目标价 30 港元，毛利率不及预期、行业竞争加剧、药物研发不顺、地缘政治摩擦加剧 [17] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| |----|----|----|----|----|----| |6990.HK Equity|科伦博泰|255.0|买入|295.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|23.0|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|15.1|买入|26.5|生物科技| |...|...|...|...|...|...| |2268 HK Equity|药明合联|40.0|买入|50.0|CRO/CDMO|[13]