报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比微降受国内周期下滑影响，海外市场30%以上高增且营收占比突破50%；分业务看土方、高机、农机业务表现亮眼；公司盈利能力稳定提升，净利润增长，剔除股份支付费用影响后归母净利润同比增长14%；预计2025年工程机械行业国内外共振向上，公司多元化、国际化持续突破，股份支付费用压力变小，业绩弹性值得期待 [1] 事件 - 2024年营业收入454.78亿元，同比下降3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增加0.41%；Q4单季度营业收入110.92亿元，同比下降4.05%；归母净利润3.81亿元，同比下降41.42% [2] 简评 营收端 - 2024年营业收入454.78亿元，同比下降3.39% [3] - 混凝土机械收入80.13亿元，同比-6.80%，毛利率22.68%，同比-0.03pct，泵车、搅拌车市占率稳居行业前二，长臂架泵车、搅拌站市占率第一 [3] - 起重机械收入147.86亿元，同比-23.35%，毛利率32.41%，同比+1.57pct，汽车吊35吨级、55吨级产品市占率第一，履带吊收入行业第一、千吨级以上市场份额行业第一、塔机市占率稳居行业第一 [3] - 土方机械收入66.71亿元，同比+0.34%，毛利率30.18%，同比+2.67pct，土方国内市场中大挖市占率位居国产前列、小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口增速行业领先 [3] - 高空机械收入68.33亿元，同比+19.74%，毛利率29.71%，同比+7.75pct，超高米段、臂式、电动化产品销量领先，电动化产品渗透率达90%，客户结构稳定性持续提升，海外市场迅速开拓、供不应求 [3] - 农业机械收入46.50亿元，同比+122.29%，毛利率12.25%，同比+2.53pct，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，拖拉机同比增长200%，200马力段中高端市占率进入行业前三 [3][9] - 国内收入220.98亿元，同比-24.24%，毛利率24.06%；海外收入233.80亿元，同比+30.58%，营收占比达51%，毛利率32.05% [9] 利润端 - 归母净利润35.20亿元，同比增加0.41%；剔除股份支付费影响后42.56亿元、同比增长13.72% [9] 盈利能力 - 2024年毛利率28.17%，同比增加0.62pct；净利率8.81%，同比增加0.80pct；盈利能力稳定提升得益于更高毛利率的海外市场营收占比提升和公司全年降本约16亿元 [9] 行业与公司发展趋势 行业层面 - 工程机械近期内需表现超预期，新增投资多区域多类型需求向好，更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策加速老旧机型淘汰，预计国内市场周期向上；海外市场维持15%左右增速，看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复 [10] 公司层面 - 公司积极推进多元化转型，2024年与国内房地产关联度较高业务的国内营收占总营收比例降至约13%，新兴板块收入占比突破48%，高机、矿机、农机、土方等板块持续突破 [10] - 公司加大全球化布局，全球建设超400个海外网点，拥有超210个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区；海外员工超6300人，其中本土化员工4400人；匈牙利工厂加速推进，海外制造产能合计超百亿 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为516.54、594.48、692.29亿元，同比分别增长13.58%、15.09%、16.45%，归母净利润分别为49.49、63.67、81.64亿元，同比分别增长40.57%、28.65%、28.23%，对应PE分别为14.06x、10.93x、8.52x [11] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 47,074.85 | 45,478.18 | 51,653.68 | 59,448.08 | 69,228.69 | | YoY(%) | 13.08 | -3.39 | 13.58 | 15.09 | 16.45 | | 净利润(百万元) | 3,506.01 | 3,520.38 | 4,948.75 | 6,366.72 | 8,163.97 | | YoY(%) | 52.04 | 0.41 | 40.57 | 28.65 | 28.23 | | 毛利率(%) | 27.54 | 28.17 | 28.30 | 28.82 | 29.43 | | 净利率(%) | 7.45 | 7.74 | 9.58 | 10.71 | 11.79 | | ROE(%) | 6.22 | 6.16 | 8.31 | 10.15 | 12.22 | | EPS(摊薄/元) | 0.40 | 0.41 | 0.57 | 0.73 | 0.94 | | P/E(倍) | 19.85 | 19.77 | 14.06 | 10.93 | 8.52 | | P/B(倍) | 1.23 | 1.22 | 1.17 | 1.11 | 1.04 | [12]