公司业务发展概况 - 公司第二增长曲线业务近年增长迅速，业务从国内工程机械市场拓展至全球工程机械、农业机械和矿山机械三大市场 [1] - 2024 年公司农业机械收入 46.5 亿元，同比增长 122.29% [2] 市场规模 - 全球农业机械市场规模约一万亿，国内市场规模约 2000 亿，中联重科覆盖的 11 个系列产品国内市场规模超 700 亿，其中拖拉机超 300 亿、轮式联合收割机约 60 亿、履带式联合收割机超 100 亿、插秧机约 35 亿、玉米机约 120 亿 [3] 产品核心优势 - 2022 年起从战略层面聚焦农机板块，打造王牌产品，如小麦机王牌产品带动规模增长一倍以上，拖拉机围绕 200 马力打造王牌机型 [4] - 技术层面深度研发，以核心科技实力带动产品发展；具备产品制造和供应链整合能力，产品品质、外观和耐用性好，能给客户更好体验 [4] 各产品发展展望 - 小麦机、烘干机、打捆机前期有积累，注入新动能后发展更快，未来 1 - 2 年小麦机有望达国内第一 [5] - 拖拉机四大技术路线全系列产品预计 2025 年底全面上市，电混产品下半年陆续推出，有望弯道超车 [5] - 玉米机及相关装备快速推进，技术沉淀突出；水田机械机型优势逐步凸显，将进入快速发展通道 [6][7] 技术路线与发展方向 - 投入一半精力和工程机械技术底蕴发展农业机械，在产品技术理解、储备和迭代及渠道建设方面有优势 [7] - 电动化有传动和电混架构，混动拖拉机性能优；绿色化首选油电混合，可提升作业效率、降低操作复杂度 [7][8] 市场需求与驱动因素 - 2025 年粮价有望回升，预计后续用户购机意愿提升，但今年采购或不增长或下滑，2026 年市场景气度有望转好 [8] - 人口结构变化、国家政策支持和农田大型化将推动农业机械化、舒适化、智能化、科学化及高端化、大型化发展 [9] 海外市场布局 - 农机海外市场处于初期，周边国家地区继续做大做强，欧美地区加快产品型谱完善和认证 [9] - 未来 3 年以产品为牵引、本地化运营为基石，力争海外各大区域市场进入行业前三，成为中国农机海外市场领导者 [9]

文章核心观点 戴姆勒卡车旗下的梅赛德斯 - 奔驰卡车与中联重科签署全球战略合作协议，深化合作有助于提升中联重科产品品质和品牌形象，拓宽海外销售渠道 [2]。 合作背景 - 双方自2003年交付首台混凝土泵车底盘以来，已携手走过22年，累计交付车辆超过15000台，树立中德制造强强联合标杆 [2] 合作内容 - 双方将在全球范围内深化战略合作，涵盖混凝土泵车、搅拌车、消防车等专用底盘 [2] 合作意义 - 对中联重科而言，合作有助于提高产品品质和品牌形象，拓宽海外销售渠道 [2] - 奔驰卡车可靠的底盘技术与全球服务能力，为中联重科产品与服务提供支持，更好满足全球客户需求 [3] - 深化合作能提高中联重科工程机械设备可靠稳定性能，依托奔驰卡车全球服务网络保障售后 [3] - 奔驰卡车深厚技术储备能为中联重科工程机械提供高端定制产品，便利其自动化、智能化集成 [3] 各方表态 - 梅赛德斯 - 奔驰卡车全球CEO彭程表示很高兴与中联重科达成全球战略合作，未来将以卓越产品及全球服务网络支持其为全球终端客户提供解决方案 [2] - 中联重科联席总裁王永祥称双方合作22年建立深厚基础，奔驰卡车为其产品与服务提供有力支持 [3]

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李贝贝 上海报道 今年以来，挖掘机市场内需复苏、出口稳增。据中国工程机械工业协会披露的数据，2025年1至3月，挖掘机主要 制造企业共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%，其中国内销量同比增长近四成，出口同比增长5.49%。 不过，挖掘机销量迅速回升的同时，美国对工程机械产品加征的关税政策也引发市场关注。对于关税政策对海外 出口的影响，徐工机械、中联重科、柳工等多家龙头工程机械企业均表示，公司对美出口销售占比很小，对整体 经营影响"极为有限"。 4月9日上午，徐工机械董秘向《华夏时报》记者表示，徐工布局海外多年，营销网络涵盖190多个国家和地区，其 中对美营收仅约占总营收的1%："今年的出口继续保持良好态势，目前也是正常的。"其进一步强调："实际上我 们也提前预计到了（美国加征）关税的事情，今年肯定是影响更小的。" 4月3日，柳工在互动平台回答投资者提问时就表示，国内方面，受益于农田改造、新型城镇化及大型水利工程需 求提速以及上一轮行业波峰的存量设备进入置换周期，叠加电动化加速存量出清需求，一季度国内工程机械整体 需求增速超出预期。 五矿证券研 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比持平盈利能力平稳，国际化成效显著，看好国内及海外业绩共振，调整盈利预测后维持买入评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报 [2] 业绩表现 - 2024年公司实现收入454.8亿元同比下降3.4%，归母净利润35.2亿元同比增长0.4%，全年业绩保持稳定 [3] - 2024年全年毛利率28.17%，较23年同期同比提升0.63pct，系海外收入占比提升且细分产品毛利率提升所致 [3] - 2024年高空机械及农业机械表现较好，分别实现收入68.33亿元及46.50亿元，同比增长19.7%及122.3%；土方机械同比基本持平，起重机及混凝土因内需一般收入同比下滑 [3] 国际化与国内市场情况 - 2024年公司实现海外收入233.8亿元，同比增长30.58%，海外收入占比达51.4%首次超过国内收入，持续完善海外业务体系，看好长期出海发展 [4] - 公司产品线均衡，2024年混凝土机械、起重机械收入短期承压，看好非挖机械需求筑底，业绩有望较快反弹，国内业务加速端对端数字应用深化，盈利能力有望提升 [4] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为531、604、696亿元，归母净利润分别为50.5、63.1、75.4亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.87元 [5] - 2025/4/9日收盘股价7.17元，对应25 - 27年PE为12.3、9.9和8.3倍，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|47,075|45,478|53,055|60,368|69,610| |YoY（%）|13.1%|-3.4%|16.7%|13.8%|15.3%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,045|6,313|7,543| |YoY（%）|52.0%|0.4%|43.3%|25.1%|19.5%| |毛利率（%）|27.1%|28.2%|28.1%|28.3%|28.2%| |每股收益（元）|0.43|0.41|0.58|0.73|0.87| |ROE|6.2%|6.2%|8.1%|9.2%|9.9%| |市盈率|16.67|17.49|12.33|9.86|8.25| [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E的情况 [10]

以此次参展为例，其中二十多款展品为中联重科欧洲本地制造，无论是产品性能、技术、标准，还是外观造型方面都遵循当地市场的需求和客户的喜 好。展出的72吨米和62吨米两款折臂吊产品，采用欧洲知名品牌底盘，在中联重科德国工厂进行轻组装，完全满足欧洲EN12999标准并已经获得CE认证； R800-40平头塔机也是中国生产、欧洲组装，从而可实现产品的快速交付，并为客户提供高效的服务保障。 在本次主题展上，中联重科展示工程起重机械、建筑起重机械、混凝土机械、矿山机械、土方机械、高空作业机械等9大类别60多款标杆产品，并展示 智慧工地、智慧服务等系统方案。这些产品和数字化方案，集中体现中联重科在智能化、数字化、绿色化领域的最新创新成果。 当地时间4月7日，在德国慕尼黑新国际博览中心，中联重科董事长、CEO詹纯新率高管团队启动中联重科"绿色·智造 共建美丽世界"主题展。 近年来，依托"端对端、数字化、本土化"独特海外业务体系，中联重科与客户、市场实现端对端对接，贴近终端市场需求的产品、极致的客户响应速度 受到越来越多的客户青睐。 当地时间4月7日，德国宝马展（bauma 2025）在慕尼黑新国际博览中心开幕。上午10:28， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][6] 报告的核心观点 - 2024Q4费用率提升使业绩短暂承压，但海外营收占比持续提升、国际化助力盈利能力提升，且公司积极推动产业结构优化、新兴产业高速发展，预计2025 - 2027年EPS分别为0.55元、0.73元、0.84元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月7日收盘价6.80元，总市值590.10亿元，总股本86.78亿股，流通股本86.52亿股，ROE（TTM）6.16%，12月最高价9.53元，12月最低价5.72元 [1] 2024年公司整体业绩情况 - 2024年实现营收454.78亿元，同比下降3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%；毛利率28.17%，同比提升0.63pct；净利率8.81%，同比提升0.80pct [5] 2024Q4公司业绩情况 - 2024Q4实现营收110.92亿元，同比下降4.05%，环比增长12.61%；归母净利润3.81亿元，同比下降41.42%，环比下降55.19%；毛利率27.53%，同比提升0.64pct，环比下降0.99pct；净利率4.66%，同比下降1.47pct，环比下降4.99pct [5] 费用率变动情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比变动分别为+0.62pct、+0.89pct、-1.22pct、+0.67pct；2024Q4同比变动分别为+0.08pct、-0.72pct、+0.67pct、+1.53pct，环比变动分别为-0.14pct、-0.79pct、+2.62pct、+1.96pct [5] 海外业务情况 - 2024年海外营收233.80亿元，同比增长30.58%，占总营收的51.41%，同比提升13.37pct；海外市场毛利率32.05%，较国内市场毛利率提升7.99pct [5] 各产业业务情况 - 起重机械营收147.86亿元，同比-25.35%；混凝土机械营收80.13亿元，同比-6.80%，二者国内市场地位稳固，整体出口销售规模同比增长超35.00% [5] - 土方机械营收66.71亿元，同比+0.34%，已实现1.5 - 400吨产品型谱全覆盖，国内市场100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年出口销售规模同比增幅超27.00% [5] - 高空作业机械营收68.33亿元，同比+19.74%，在国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90.00%，2024年业务销售规模同比增长超19.00% [5] - 农业机械营收46.50亿元，同比+122.29%，持续加大技术研发投入，加速智能制造转型升级 [5] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|45478|51993|60018|69727| |营业总成本|41779|46526|52795|61349| |营业成本|32668|36516|41603|47925| |营业税金及附加|324|328|378|439| |销售费用|3721|4093|4707|5648| |管理费用|2242|2421|2615|3138| |财务费用|56|68|81|106| |研发费用|2769|3101|3411|4093| |其他经营收益|627|0|0|0| |公允价值变动净收益|(38)|0|0|0| |投资净收益|(16)|0|0|0| |营业利润|4326|5467|7223|8378| |加 营业外收入|107|0|0|0| |减 营业外支出|50|0|0|0| |利润总额|4383|5467|7223|8378| |减 所得税|374|590|780|905| |净利润|4009|4877|6443|7473| |减 少数股东损益|488|98|129|149| |归母公司所有者的净利润|3520|4779|6314|7324| |基本每股收益(元)|0.41|0.55|0.73|0.84| [7]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Zoomlion Heavy Industry（中联重科），股票代码为1157 HK/000157 CH - **行业**：工程机械行业、农业机械行业、金融服务行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - **2024年Q4利润未达预期**：因巴西雷亚尔和欧元相关的外汇损失，以及该季度旧工厂处置收益为零所致，但市场已消化此影响 [1] - **2025年Q1利润有望超预期**：预计净利润增长30%，得益于国内传统业务（混凝土机械和起重机）销售好转，1 - 2月混凝土机械销量增长20 - 30%，2月移动起重机销量转正 [1] - **国内销售复苏**：自2024年3月起，行业国内复苏从挖掘机扩展到混凝土机械，预计2025年国内挖掘机销量达11.8万台（增长17%），4 - 12月国内增长稳定在11%；中联重科国内销售在连续下降后，2025年有望实现4%的正增长 [2] - **海外销售仍是关键驱动力但增速正常化**：2024年海外销售占比从2020年的6%增至51%，四年复合年增长率为57%；考虑到高基数和中国品牌在中亚、东南亚和中东的高市场份额，预计2025年海外销售增速将降至15%，拉丁美洲和非洲将贡献最高增长率 [3] - **2025年利润增长有望扭转**：预计销售额增长10%，海外业务销售贡献增加（2024年海外毛利率32%，国内24%），股票薪酬费用减少（同比降低5亿元），将带动净利润增长39% [4] 财务预测调整 - **盈利预测下调**：2025年和2026年盈利预测分别下调2%和4%，主要考虑到海外销售增长可能因高基数和高市场份额而放缓 [33] - **引入2027年预测**：报告引入了2027年的财务预测数据 [34] 投资评级与目标价 - **维持评级**：维持H股买入评级和A股持有评级 - **目标价调整**：H股目标价下调至7.40港元，A股目标价下调至8.90元人民币；H股按2026年预期市净率0.7倍交易，低于0.9倍的历史平均水平，H股股息收益率更高且有股票回购计划，更具吸引力 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 业务结构 - **业务板块**：包括工程机械（混凝土机械、起重机、高空作业机械、土方机械等）、农业机械和金融服务，工程机械相关产品占销售额的89% [30] - **销售区域**：2024年国内销售占比48%，海外销售占比52%，主要海外市场包括欧洲、中东、东南亚和中亚 [30] 风险因素 - **下行风险**：住宅房地产建设活动弱于预期、工程机械产品价格竞争、出口销售弱于预期 - **上行风险**：基础设施建设高于预期、新业务增长和机器销售增加、房地产建设复苏快于预期、出口销售强于预期 [46] 估值方法 - **目标市净率**：维持2026年目标市净率1.24倍，为上一轮繁荣周期（2019 - 2021年）的历史平均水平 - **目标价计算**：将目标市净率应用于2026年每股账面价值估计值，得出A股目标价；使用汇丰外汇团队的2025年末人民币 - 港元预测，并考虑A/H股平均溢价，得出H股目标价 [46] 历史评级与价格 - **评级历史**：展示了Zoomlion Heavy Industry H股和A股的历史评级变化 - **目标价历史**：列出了不同时间点的目标价调整情况 [58][60] 合规与披露 - **分析师认证**：Helen Fang和Sunny SUN认证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与具体推荐无关 [48] - **重要披露**：包括股票评级基础、评级分布、HSBC与公司的关系等信息 [49][54] - **免责声明**：报告由The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited发布，有不同地区的分发规定和免责声明 [72][73]

文章核心观点 - 中联重科通过全球化、多元化和数字化三项改革实现可持续发展，海外业务和新兴业务占比提升，有望告别周期性影响 [2][31] 全球化 - 2020年詹纯新将其定为“出海元年”，抛出“航空港 + 地面部队”直销模式，改变层级架构贴近海外市场 [2] - 2024年海外业务收入达233.8亿元，营收占比超50%，利润贡献超60%；预计2025年占比接近60% [2][12] - 推进全方位全球化转型，包括组织、战略、研发、制造到市场，采用“航空港 + 地面部队”战术，数字化建设形成闭环 [10] - 目标是移植直销体系到海外，虽存货压力大但毛利率高，海外业务占比从2022年大幅提升 [12] - 预计2025年底海外员工超一万名，占员工数量1/4至1/3 [13] - 海外业务发展计划是三年后营收达一百亿美元 [3] 多元化 - 中联智慧产业城投建于2019年，建成总部科研大楼及四大主机智能工厂，打造多元化产品中央厨房 [16][17][19] - 新兴业务营收占比不断提升，2024年高空机械、土方机械、农业机械营收占比分别超15%、14%和10%，海外市场增速高 [20] - 核心零部件自主化和电动化应用支撑多元化战略，如农业机械研发新能源控制系统 [21] - 多元化布局平复周期影响，新业务带来更大想象空间，有机会再造一个中联重科 [23] 数字化 - 2014年开始投入数字化建设，用于财务、管理和生产线，詹纯新定两条规矩 [26] - 数字化体系支撑直销体系“端对端”和生产定制化，能掌握设备状态和维修信息 [27] - 工程机械和生产线智能化改造为人形机器人提供基础，2024年推出两款样机，今年将发布多款并建设训练场和仿真平台 [25][27] 告别周期 - 2013年行业增长失速，中联重科业绩下滑并在2016年首亏，开始搭建数字化体系重构财务、业务体系 [30] - 2022年行业进入新周期，公司未出现大幅业绩波动，首席财务官称已逐步实现“去周期化” [30][31] - 詹纯新认为公司已走上可持续发展轨道，掌握关键能力能在周期变化中稳住阵脚 [31][32]

文章核心观点 港股重型机械股普遍拉升，CME预计2025年3月挖掘机销量同比增长，国内外需求回暖共振，东吴证券认为挖机销量超预期好转，全年挖机内销值得期待 [1][2] 行业表现 - 港股重型机械股普遍拉升，中联重科涨超5%，三一国际涨超4%，中国龙工涨1.5%，森松国际、中国重汽跟涨 [1] 公司表现 - 中联重科最新价5.890，涨幅4.99% [2] - 三一国际最新价5.440，涨幅4.02% [2] - 中国龙工最新价2.120，涨幅1.44% [2] - 森松国际最新价6.390，涨幅1.11% [2] - 中国重汽最新价20.250，涨幅0.75% [2] 行业数据 - CME预计2025年3月挖掘机销量28500台，同比增长14%，其中国内18500台，同比增长22%，出口10000台，同比增长2% [2] 行业展望 - 东吴证券研究判断挖机销量超预期好转，认为水利投资高增速对小挖形成支撑，地产企稳、基建发力对中挖形成支撑，矿山需求稳定对大挖销量形成支撑，叠加存量更新替换背景下，全年挖机内销值得期待 [2]

文章核心观点 中联重科德国工厂二期项目奠基，是公司深化德国投资运营、加速全球化发展的重大举措，象征着中德经济合作进一步深化 [2][3] 项目情况 - 当地时间3月31日，中联重科德国工厂二期项目奠基仪式在德国瓦尔德劳伯斯海姆举行 [2] - 项目以德国威尔伯特工厂为基础进行产业拓展和升级，将成为公司在欧洲最重要的研发、生产、销售、物流和仓储中心 [2] - 项目总占地面积超6万平方米，投资超5000万欧元，可生产各类塔式起重机、汽车起重机、混凝土机械，将推动与本地产业上下游协同发展，为当地经济繁荣作贡献 [2] 各方评价 - 中国驻法兰克福总领事黄昳扬指出，中联重科从长沙出发在欧洲市场快速布局，与德企深度合作，展现中国制造新范式，成为绿色智能制造行业标杆，中德需坚定合作 [2] - 德国联邦议院议员乔·温加顿博士表示，中联重科在瓦尔德劳伯斯海姆的投资是中德经济合作进一步深化的象征，中国是德国重要经济伙伴，中德应共同推动世界开放贸易 [3] 公司发展情况 - 中联重科创立于1992年，是全球领先的工程机械、矿山机械、农业机械制造商 [3] - 公司现有27个国内工业园区，在8个国家建成11个海外研发制造基地 [3] - 20世纪末，公司产品曾出口到埃及等国，目前已在全球建设400个海外网点，产品覆盖170多个国家和地区 [3]