报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2020年以来装配式建筑行业标准趋于完善，为规模化、产业化奠定基础，未来规范化程度日趋完善，规模化将带动建筑成本下降 [1] - 钢铁行业供给侧改革加速，或助力钢结构业务盈利能力回升，推动钢价企稳回升，公司钢结构业务盈利能力有望修复 [1] - 中铁装配是中国中铁旗下唯一高科技创新型装配式建筑业务平台，2024年公司营业收入同比+27%，归母净利润净亏损0.62亿元–1.2亿元（23年亏损1.6亿元），进一步减亏 [2] - 调整公司2024归母净利润预测至 -0.96亿元（原预测值为0.2亿元），调整2025年归母净利润预测至0.02亿元（下调96%），新增2026年归母净利润预测0.44亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.46亿股，总市值41.83亿元，一年最低/最高股价为12.36/26.11元，近3月换手率为244.40% [4] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|-7.70|-10.39|3.81| |绝对|-8.40|-11.77|14.78| [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|635|1,496|1,901|2,374|2,861| |营业收入增长率|50.28%|135.66%|27.05%|24.92%|20.52%| |归母净利润（百万元）|-260|-163|-96|2|44| |EPS（元）|-1.06|-0.66|-0.39|0.01|0.18| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-27.91%|-18.86%|-12.55%|0.31%|5.39%| |P/E|Na|Na|Na|1,763|95| |P/B|4.5|4.8|5.5|5.4|5.1| [3] 利润表 |利润表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|635|1,496|1,901|2,374|2,861| |营业成本|639|1,405|1,720|2,089|2,489| |折旧和摊销|82|77|99|100|100| |税金及附加|16|18|17|21|25| |销售费用|9|21|27|33|40| |管理费用|120|126|96|72|83| |研发费用|12|46|59|74|89| |财务费用|43|43|44|61|72| |投资收益|-5|-1|-2|-3|-3| |营业利润|-298|-180|-106|3|48| |利润总额|-308|-179|-106|3|48| |所得税|-48|-16|-10|0|4| |净利润|-260|-163|-96|2|44| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|-260|-163|-96|2|44| |EPS(元)|-1.06|-0.66|-0.39|0.01|0.18| [9] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|47|94|-235|86|191| |净利润|-260|-163|-96|2|44| |折旧摊销|82|77|99|100|100| |净营运资金增加|41|91|294|93|41| |其他|184|89|-532|-109|6| |投资活动产生现金流|-10|-9|-26|-26|-26| |净资本支出|-10|-9|-24|-24|-24| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-|0|-2|-3|-3| |融资活动现金流|-41|16|335|27|-76| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-15|-35|379|88|-4| |无息负债变化|95|420|253|296|320| |净现金流|-3|101|74|87|89| [9] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|2,958|3,274|3,810|4,197|4,557| |货币资金|162|274|348|434|523| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|677|1,016|1,448|1,703|1,924| |应收票据|35|13|17|21|26| |其他应收款（合计）|22|31|39|49|59| |存货|57|72|92|115|140| |其他流动资产|31|37|37|37|37| |流动资产合计|1,323|1,701|2,306|2,764|3,196| |其他权益工具|10|3|3|3|3| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,286|1,203|1,114|1,026|938| |在建工程|10|12|16|19|22| |无形资产|95|89|98|106|113| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|6|9|9|9|9| |非流动资产合计|1,635|1,574|1,503|1,433|1,361| |总负债|2,026|2,412|3,043|3,428|3,744| |短期借款|1,181|1,136|1,015|603|99| |应付账款|713|1,045|1,279|1,553|1,851| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|12|19|19|19|19| |流动负债合计|1,971|2,357|2,489|2,373|2,190| |长期借款|0|0|500|1,000|1,500| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|28|23|23|23|23| |非流动负债合计|55|54|554|1,054|1,554| |股东权益|932|863|766|769|813| |股本|246|246|246|246|246| |公积金|810|910|910|910|915| |未分配利润|-123|-286|-382|-380|-340| |归属母公司权益|932|863|766|769|813| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [10] 盈利能力 |盈利能力（%）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|-0.6%|6.1%|9.5%|12.0%|13.0%| |EBITDA率|-1.5%|-2.8%|4.8%|8.3%|8.7%| |EBIT率|-14.3%|-7.9%|-0.4%|4.1%|5.2%| |税前净利润率|-48.5%|-12.0%|-5.6%|0.1%|1.7%| |归母净利润率|-41.0%|-10.9%|-5.1%|0.1%|1.5%| |ROA|-8.8%|-5.0%|-2.5%|0.1%|1.0%| |ROE（摊薄）|-27.9%|-18.9%|-12.5%|0.3%|5.4%| |经营性ROIC|-4.4%|-6.1%|-0.4%|4.4%|6.9%| [11] 偿债能力 |偿债能力|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|69%|74%|80%|82%|82%| |流动比率|0.67|0.72|0.93|1.16|1.46| |速动比率|0.64|0.69|0.89|1.12|1.40| |归母权益/有息债务|0.77|0.73|0.49|0.47|0.50| |有形资产/有息债务|2.21|2.54|2.25|2.36|2.58| [11] 费用率 |费用率|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|1.35%|1.41%|1.41%|1.41%|1.41%| |管理费用率|18.92%|8.44%|5.06%|3.04%|2.89%| |财务费用率|6.80%|2.90%|2.32%|2.56%|2.52%| |研发费用率|1.81%|3.10%|3.10%|3.10%|3.10%| |所得税率|16%|9%|9%|9%|9%| [12] 每股指标 |每股指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|0.19|0.38|-0.96|0.35|0.78| |每股净资产|3.79|3.51|3.12|3.13|3.30| |每股销售收入|2.58|6.08|7.73|9.65|11.64| [12] 估值指标 |估值指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|Na|Na|Na|1763|95| |PB|4.5|4.8|5.5|5.4|5.1| |EV/EBITDA|Na|Na|62.8|29.4|23.1| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [12]