报告行业投资评级 - 强于大市（维持），意味着未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][8] 报告的核心观点 - 国内头部云厂商2024年资本开支大幅提升且未来聚焦AI领域，三大运营商优化资本开支结构使算力投资占比提升，国内智算需求持续上行，算力需求向推理侧转移加速AI大模型应用场景落地 [2][3][7] - 建议关注国内资本开支加大对算力产业链需求的提振、生成式AI应用落地对推理侧智算需求的提振、AI应用端的加速落地 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内头部云厂商资本开支情况 - 2024年阿里巴巴资本开支约725.13亿元，同比增长197.04%，Q4单季度约317.75亿元，环比增长81.66%，同比增长258.76%；腾讯资本开支约767.6亿元，同比增长221.27%，Q4单季度达365.78亿元，环比增长114%，同比增长386%，Q4单季度投入均超2023全年总额 [2] - 未来规划上，阿里巴巴计划未来三年投至少3800亿元建云计算和AI基础设施，2025年开支有望超1200亿元；腾讯2025年计划增加资本支出，预计占收入低两位数百分比，按假设计算约1070亿元 [3] 三大运营商资本开支情况 - 2024年总资本开支同比下滑，但算力领域开支持续提升且占比有望进一步提升 [4] - 中国联通2024年算力开支同比上升19%，2025年预计同比增长28% [4] - 中国移动2025年算力开支预计373亿元，占比提升至25%，智算规模（FP16）计划超34 EFLOPS，推理资源投资不设上限 [4] - 中国电信2025年资本开支有结构性调整，算力方面预计增长22%，不设限，根据需求和市场灵活调度 [4]