报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，全年业绩符合预期，展望2025年，OTC板块四大品类矩阵稳步增长，推进大健康产品结构优化，处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延相结合拓展，看好公司增长潜力释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，实现营业总收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后）；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后）；业绩符合预期 [2] - 2024年度公司拟每10股派发7元（含税），共计派发4.40亿元；24年10月完成半年度利润分派，金额共计3.15亿元；2024年年度现金红利总额合计为7.55亿元，占年度合并报表中归母净利润的95.77% [2] 简评 - Q4单季持续承压，全年业绩符合预期 [3] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄）、P/E、P/B等重要财务指标预测数据 [3] 股价表现 - 给出1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现数据，12月最高/最低价，总股本、流通A股、总市值、流通市值、近3月日均成交量、主要股东持股比例等主要数据 [4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），收入基本平稳；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后），利润端增长稳健因费用管控更精细化 [8] - Q4单季实现营业收入13.06亿元，同比下滑0.80%（调整后），归母净利润1.41亿元，同比增长11.31%（调整后），扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑5.80%（调整后）；主业经营承压因处方药、大健康受组织架构调整、集采等影响收入规模下降，非处方药类清理渠道库存 [8] 2024年分板块业务情况 - OTC业务：实现营业收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率为72.74%，同比增加1.04个百分点，核心品类带动增长，盈利能力稳中有升；脾胃品类健胃消食片双位数增长，肠道品类乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，咽喉咳喘品类双位数增长，补益维矿品类多维元素片收入规模稳定 [9] - 大健康业务：实现营业收入3.45亿元，同比下降47.30%，毛利率为37.72%，同比增加0.62个百分点，受行业竞争加剧及公司业务定位、组织架构调整等因素影响承压；高端滋补品“参灵草”强化品牌定位，“初元”等系列产品开展线上线下渠道挖掘差异化优势 [10] - 处方药业务：实现营业收入7.93亿元，同比下滑3.50%，毛利率为39.30%，同比减少17.54个百分点，饮片业务并表，但部分产品集采未中标致产品结构变化，收入利润两端承压；在院内和基层市场积极布局拓展，海斯制药推动营销合规体系建立、推进药品一致性评价、参与集采，江中饮片强化业务属性，巩固江西市场、挖掘省外潜力 [10] 2025年展望 - 公司坚持“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力 [11] - OTC业务以品牌驱动为核心，渠道库存整理到位后，预计板块收入在核心产品带动下延续稳健增长 [11] - 大健康业务聚焦核心品类打造品牌大单品梯队，优化业务模式、强化渠道布局后，预计业务运营效率及盈利能力提升 [11] - 处方药业务提升原有业务覆盖质量、强化产品推广、培育新品类，叠加海斯制药融合发展，集采影响减弱，预计2025年有望增长 [11] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率为63.52%，同比减少0.51pp，因处方药板块毛利率降幅大；销售费用率33.70%，同比减少2.33pp，受品牌推广等费用投放节奏影响；管理费用率5.16%，同比增加0.31pp，基本稳定；研发费用率2.94%，同比减少0.17pp，控费效果理想；经营活动产生的现金流量净额同比减少24.36%；营业外支出同比增长70.81%，因本期赔偿罚款增加；其余财务指标基本正常 [14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.0x、14.3x及12.7x [15]