纪要涉及的公司和行业 - **公司**：江中制药股份有限公司（Jiangzhong Pharmaceutical Co. Ltd.），还提及众多中国医疗保健行业公司，如3SBio、Aier Eye Hospital Group等[1][65] - **行业**：中国医疗保健行业（China Healthcare）[4][65] 纪要提到的核心观点和论据 江中制药 - **业绩表现**：自新冠疫情结束后盈利波动，但回报指标在中药行业仍居前列；2024年营收下降2.6%，盈利增长9.7%；非处方药、处方药和消费者健康板块销售额较2023年分别为+7.1%、 -3.5%和 -47.3%，非处方药板块的增长被其他两个板块的损失抵消；招标价格下调拖累处方药毛利率下降17.5个百分点至39.3%，产品组合调整（减少贴牌生产销售）影响消费者健康板块销售但使其毛利率提高0.6个百分点至37.7%，这些情况预计在2025年持续[2] - **投资价值**：2025年盈利增长质量欠佳，但股票派息率高；2024年股票股息支付率达96%（7.55亿人民币），远期市盈率16倍，投资者可获得超过20%的净资产收益率和超过5%的股息收益率（2024年）；2024年自由现金流超过10亿人民币，现金余额10亿人民币，高派息政策可持续[3] - **股价情况**：摩根士丹利给予“增持”评级，目标价29元人民币，较2025年3月28日收盘价22.68元人民币有28%的上涨空间；还给出了2024 - 2027年的每股收益、营收、息税折旧摊销前利润等多项财务指标预测[4] - **影响因素**：股票关注度缓慢回升；员工持股计划将2023 - 2027年所需盈利复合年增长率从9%提高到12%；处方药和消费者健康板块持续拖累销售业绩；管理层对2025年实现两位数盈利增长的指引受“营收压力”影响[7] - **估值与风险**：假设权益成本8.1%、永续增长率4%、20年达到稳态增长、目标资本结构净债务与权益比率10%、新投资长期净资产收益率12%；上行风险包括盈利增长超基准公司、核心治疗市场收购交易、政府进一步国企改革政策；下行风险包括处方药集中采购价格下调和中药保健品投入成本上升导致利润率下降、经济进一步放缓影响消费驱动型医疗保健股信心[8][10] 行业评级与覆盖公司 - **行业评级**：摩根士丹利分析师认为中国医疗保健行业前景“有吸引力”[4] - **覆盖公司**：列出众多中国医疗保健行业公司的评级和2025年3月28日股价，评级包括“增持（O）”“持平（E）”“未评级（NR）”“减持（U）”[65][67][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关**：与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；过去12个月从部分公司获得投资银行服务报酬，未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务报酬；为部分公司提供非投资银行、证券相关服务；在部分公司证券做市等[5][17][18][21] - **评级与研究说明**：采用相对评级系统，“增持”“持平”“未评级”“减持”不等同于“买入”“持有”“卖出”；研究报告更新政策；“战术想法”观点可能与常规研究不同；研究报告分发方式和使用条款等[25][40][42] - **不同地区规定**：在不同国家和地区的研究报告传播和适用规定，如台湾、中国内地、巴西、墨西哥等[52][53][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，全年业绩符合预期，展望2025年，OTC板块四大品类矩阵稳步增长，推进大健康产品结构优化，处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延相结合拓展，看好公司增长潜力释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，实现营业总收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后）；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后）；业绩符合预期 [2] - 2024年度公司拟每10股派发7元（含税），共计派发4.40亿元；24年10月完成半年度利润分派，金额共计3.15亿元；2024年年度现金红利总额合计为7.55亿元，占年度合并报表中归母净利润的95.77% [2] 简评 - Q4单季持续承压，全年业绩符合预期 [3] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄）、P/E、P/B等重要财务指标预测数据 [3] 股价表现 - 给出1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现数据，12月最高/最低价，总股本、流通A股、总市值、流通市值、近3月日均成交量、主要股东持股比例等主要数据 [4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），收入基本平稳；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后），利润端增长稳健因费用管控更精细化 [8] - Q4单季实现营业收入13.06亿元，同比下滑0.80%（调整后），归母净利润1.41亿元，同比增长11.31%（调整后），扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑5.80%（调整后）；主业经营承压因处方药、大健康受组织架构调整、集采等影响收入规模下降，非处方药类清理渠道库存 [8] 2024年分板块业务情况 - OTC业务：实现营业收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率为72.74%，同比增加1.04个百分点，核心品类带动增长，盈利能力稳中有升；脾胃品类健胃消食片双位数增长，肠道品类乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，咽喉咳喘品类双位数增长，补益维矿品类多维元素片收入规模稳定 [9] - 大健康业务：实现营业收入3.45亿元，同比下降47.30%，毛利率为37.72%，同比增加0.62个百分点，受行业竞争加剧及公司业务定位、组织架构调整等因素影响承压；高端滋补品“参灵草”强化品牌定位，“初元”等系列产品开展线上线下渠道挖掘差异化优势 [10] - 处方药业务：实现营业收入7.93亿元，同比下滑3.50%，毛利率为39.30%，同比减少17.54个百分点，饮片业务并表，但部分产品集采未中标致产品结构变化，收入利润两端承压；在院内和基层市场积极布局拓展，海斯制药推动营销合规体系建立、推进药品一致性评价、参与集采，江中饮片强化业务属性，巩固江西市场、挖掘省外潜力 [10] 2025年展望 - 公司坚持“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力 [11] - OTC业务以品牌驱动为核心，渠道库存整理到位后，预计板块收入在核心产品带动下延续稳健增长 [11] - 大健康业务聚焦核心品类打造品牌大单品梯队，优化业务模式、强化渠道布局后，预计业务运营效率及盈利能力提升 [11] - 处方药业务提升原有业务覆盖质量、强化产品推广、培育新品类，叠加海斯制药融合发展，集采影响减弱，预计2025年有望增长 [11] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率为63.52%，同比减少0.51pp，因处方药板块毛利率降幅大；销售费用率33.70%，同比减少2.33pp，受品牌推广等费用投放节奏影响；管理费用率5.16%，同比增加0.31pp，基本稳定；研发费用率2.94%，同比减少0.17pp，控费效果理想；经营活动产生的现金流量净额同比减少24.36%；营业外支出同比增长70.81%，因本期赔偿罚款增加；其余财务指标基本正常 [14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.0x、14.3x及12.7x [15]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收略有下降但归母净利润增长，OTC核心大单品需求强劲，大健康业务调整、处方药新增中药饮片并表，销售费用率改善盈利能力提升，延续高分红比例，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收44.35亿元（yoy - 2.59%），归母净利润7.88亿元（yoy + 9.67%），扣非归母净利润7.49亿元（yoy + 6.43%） [1] 各业务板块表现 OTC板块 - 2024年OTC板块实现营收32.66亿元（yoy + 7.07%），核心单品增长稳健 [1] - 胃肠领域，健胃消食片收入双位数增长，销量1.69亿盒（yoy + 10.91%），乳酸菌素片和贝飞达收入突破6亿元，销量分别为0.81/0.24亿盒，同比增长11.94%/7.51% [1] - 咽喉咳喘领域，复方鲜竹沥液和复方草珊瑚含片带动品类双位数增长，复方草珊瑚含片销量0.37亿盒（yoy + 4.05%） [1] - 补益维矿领域，多维元素片收入规模保持在2亿元以上，销量0.12亿盒（yoy - 10.30%） [1] 大健康板块 - 2024年大健康板块实现营收3.45亿元（yoy - 47.30%），受行业竞争和公司业务调整影响 [2] - 未来围绕参灵草、初元、益生菌、肝纯片四大产品矩阵丰富品类 [2] 处方药板块 - 2024年处方药板块实现营收7.93亿元（yoy - 3.50%），降幅较前三季度缩窄得益于中药饮片并表 [2] - 未来持续挖掘潜力品种，参与集采，推进院内药品一致性评价 [2] 财务指标情况 毛利率 - 2024年公司毛利率为63.52%（yoy - 0.51pct） [3] - OTC毛利率最高为72.74%（yoy + 1.04pct） [3] - 处方药毛利率降幅较大为39.30%（yoy - 17.54pct），因部分产品集采未中标致产品结构变化 [3] - 大健康毛利率为37.72%（yoy + 0.62pct） [3] 费用率 - 2024年销售费用率为33.70%（yoy - 2.33pct），管理费用率为5.16%（yoy + 0.31pct），财务费用率为 - 1.70%（yoy - 0.36pct），研发费用率2.94%（yoy - 0.17pct） [3] 净利率 - 2024年归母净利率为17.77%（yoy + 1.99pct） [3] 分红情况 - 公司公布分红预案，每10股分配现金红利7元（含税），本次现金分红比例为55.86%，全年分红比例高达95.77% [3] 未来展望 - 公司在华润赋能下，坚持“内生 + 外延”双轮驱动，2025年力争收入利润双位数增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收49/55.42/62.24亿元，分别同比增长10%/13%/12%；实现归母净利润8.91/10.29/11.73亿元，分别同比增长13%/16%/14%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级 [4]

业绩公告 - 华润医药集团于2025年3月26日在香港联交所刊发2024年业绩公告[1] - 江中药业接控股股东华润江中通知得知业绩公告事宜[1] - 投资者可查询香港联交所网站获取业绩公告详细信息[1]

文章核心观点 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，全年业绩符合预期，展望2025年，OTC板块四大品类矩阵稳步增长，推进大健康产品结构优化，处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延拓展，看好公司增长潜力释放 [1] 事件 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，实现营业总收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后），扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后） [2] - 2024年度利润分配方案拟每10股派发7元（含税），共计派发4.40亿元，24年10月完成2024年半年度利润分派，金额3.15亿元，2024年年度现金红利总额7.55亿元，占年度合并报表中归母净利润的95.77% [2] 简评 - 2024年全年公司营业收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），收入基本平稳，归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后），扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后），利润端增长因费用管控精细化 [3] - Q4单季营业收入13.06亿元，同比下滑0.80%（调整后），归母净利润1.41亿元，同比增长11.31%（调整后），扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑5.80%（调整后），主业经营承压因处方药、大健康受组织架构调整、集采影响及非处方药清理渠道库存 [3] 业务布局 OTC业务 - 2024年实现营业收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率72.74%，同比增加1.04个百分点，核心品类带动增长，盈利能力稳中有升 [4] - 脾胃品类健胃消食片双位数增长，巩固助消化领导地位；肠道品类乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，构建肠道健康“养+治”组合；咽喉咳喘品类双位数增长，复方鲜竹沥液较快增长，复方草珊瑚含片稳步增长；补益维矿品类多维元素片收入规模稳定 [4] 大健康业务 - 2024年实现营业收入3.45亿元，同比下降47.30%，毛利率37.72%，同比增加0.62个百分点，受行业竞争及公司业务定位、架构调整影响承压 [5] - 高端滋补品“参灵草”强化品牌定位，“初元”系列、益生菌系列和肝纯片开展线上线下渠道，挖掘差异化优势 [5] 处方药业务 - 2024年实现营业收入7.93亿元，同比下滑3.50%，毛利率39.30%，同比减少17.54个百分点，饮片业务并表，但部分产品集采未中标致收入利润承压 [6] - 公司在院内和基层市场布局拓展医疗市场，海斯制药推动营销合规体系建立，推进药品一致性评价，参与集采开拓增量空间 [6] - 江中饮片成为控股子公司，将强化业务属性，巩固江西区域市场，挖掘省外市场潜力 [6] 展望2025年 - 公司坚持“大单品、强品类”策略，OTC业务以品牌驱动为核心，渠道库存整理到位后，预计在核心产品带动下延续稳健增长 [7] - 大健康业务聚焦核心品类，打造品牌大单品梯队，优化业务模式，强化渠道布局，预计运营效率及盈利能力提升 [7] - 处方药业务提升覆盖质量，强化推广、培育新品类，海斯制药加强融合发展，集采影响减弱，预计2025年有望增长 [7] 财务指标 - 2024年公司综合毛利率63.52%，同比减少0.51pp，因处方药板块毛利率降幅大；销售费用率33.70%，同比减少2.33pp，受品牌推广费用投放节奏影响；管理费用率5.16%，同比增加0.31pp，基本稳定；研发费用率2.94%，同比减少0.17pp，控费效果理想 [8] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少24.36%；营业外支出同比增长70.81%，因本期赔偿罚款增加，其余财务指标基本正常 [8] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025–2027年营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.0x、14.3x及12.7x，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.41 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩稳健，OTC 收入延续增长，虽营收同比下降 2.59%，但归母净利润同比增长 9.67% [1] - 非处方药业务稳健增长，处方药和健康消费品业务收入同比下滑 [2] - 得益于销售费用的良好管控，公司净利率提升明显 [3] - 第二期股权激励计划修订稿发布，上调业绩目标彰显信心，有望推动公司高质量发展 [9][10] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 9.1%、9.3%、9.5%，净利润增速分别为 13.4%、12.2%、12.0% [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 44.35 亿元，同比下降 2.59%；归母净利润 7.88 亿元，同比增长 9.67%；扣非归母净利润 7.49 亿元，同比增长 6.43% [1] - 2024 年整体毛利率为 63.52%，同比下降 0.51pct；主营业务毛利率为 63.97%，同比下降 0.02pct [3] - 2024 年期间费用率为 40.11%，同比下降 2.55pct，净利率为 19.40%，同比增长 2.12pct [3] 业务板块 - 非处方药业务 2024 年实现营业收入 32.66 亿元，同比增长 7.07%，脾胃、咽喉咳喘、补益维矿品类均有增长 [2] - 处方药业务 2024 年实现营业收入 7.93 亿元，同比下降 3.50% [2] - 健康消费品业务 2024 年实现营业收入 3.45 亿元，同比下降 47.30% [2] 股权激励 - 1 月 1 日发布第二期限制性股票激励计划（草案修订稿），上调投入资本回报率、归母净利润考核绝对值，增设产业链相关任务考核目标 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 9.1%、9.3%、9.5%，净利润增速分别为 13.4%、12.2%、12.0% [10] - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 28.41 元，相当于 2025 年 20 倍的动态市盈率 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国OTC行业、药品行业 - 公司：江中药业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024年收入44.4亿元，同比下降2.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长9.7%，符合业绩快报预期；四季度收入13.1亿元，同比下降0.8%；四季度归母净利润1.4亿元，同比增长11%；2024年现金分红7.5亿元，股息支付率96%，股息收益率5.4% [1] - **业务情况** - 非处方药业务收入同比增长7%，受上半年胃肠品类高基数负面影响；处方药和健康消费品业务收入分别同比下降3.5%和47.3%，受处方药集采及大健康业务重塑影响 [2] - 2024年主营业务毛利率同比下降0.06ppt至64.0%，非处方药/健康消费品毛利率同比提升1ppt/0.6ppt至72.7%/37.7%，处方药毛利率同比下降17.5ppts至39.3% [2] - 2024年销售费用同比下降8.9%，管理费用同比提升3.6% [2] - **估值与评级** - 基于SOTP估值法推导目标价31.00元，维持买入评级 [4] - 预测股价涨幅41.4%，预测股息收益率3.9%，预测股票回报率45.2%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率38.5% [9] - **风险因素** - 非处方药产品销售不及预期、并购推进情况不及预期、大健康业务改革后增长和利润率提升不及预期、主要中药原材料太子参价格波动 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司将于3月21日下午于南昌召开现场业绩发布会 [3] - 量化研究回顾产品对分析师就短期因素问题的回答进行量化评估，相关信息获取途径及方式说明 [13] - 江中药业在量化研究回顾中关于行业结构、监管环境等问题的打分情况 [14] - 瑞银全球研究报告的分发方式、客户使用报告的约束条款、免责声明等相关信息 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 报告在不同国家和地区的分发主体、适用对象及相关监管说明 [42][43]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告看好公司深耕脾胃、肠道等领域用药及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.91/10.08/11.31亿元，EPS为1.42/1.60/1.80元，当前股价对应PE为15.5/13.7/12.2倍，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收44.35亿元（调整后同比 - 2.59%），归母净利润7.88亿元（+9.67%），扣非归母净利润7.49亿元（+6.43%）[4] - 2024年毛利率为63.52%（ - 1.79pct），净利率为19.40%（+1.94pct）[4] - 2024年销售费用率为33.70%（ - 3.38pct），管理费用率5.16%（+0.37pct），研发费用率2.94%（ - 0.10pct），财务费用率 - 1.70%（ - 0.34pct）[4] 各业务板块情况 - 非处方药业务2024年营收32.66亿元（+7.07%），毛利率72.74%（+1.04pct），核心单品稳健发展[5] - 处方药业务2024年营收7.93亿元（ - 3.50%），毛利率39.30%（ - 17.54pct），并购江中饮片强化业务属性，巩固区域市场，挖掘省外潜力[5] - 健康消费品及其他2024年营收3.45亿元（ - 47.30%），毛利率37.72%（+0.62pct）[5] 业务发展策略 - 非处方药持续巩固胃肠品类优势，开拓咽喉咳喘及补益品类，以大单品引领强品类发展，丰富产品梯队[6] - 健康消费品优化品牌定位，重塑业务架构，聚焦自产自研产品[6] - 处方药围绕“一老一妇一儿”用药人群及多领域挖掘潜力和特色品种[6] 财务预测及指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,553|4,435|4,820|5,241|5,726| |YOY(%)|17.2| - 2.6|8.7|8.7|9.2| |归母净利润(百万元)|719|788|891|1,008|1,131| |YOY(%)|20.1|9.7|13.0|13.2|12.2| |毛利率(%)|64.0|63.5|63.4|63.6|63.7| |净利率(%)|15.8|17.8|18.5|19.2|19.8| |ROE(%)|17.0|19.2|17.7|17.6|17.2| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.25|1.42|1.60|1.80| |P/E(倍)|19.2|17.5|15.5|13.7|12.2| |P/B(倍)|3.5|3.6|2.9|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告看好公司深耕脾胃、肠道等领域用药及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.91/10.08/11.31亿元，EPS为1.42/1.60/1.80元，当前股价对应PE为15.5/13.7/12.2倍，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收44.35亿元（调整后同比 - 2.59%），归母净利润7.88亿元（+9.67%），扣非归母净利润7.49亿元（+6.43%）[4] - 2024年毛利率为63.52%（ - 1.79pct），净利率为19.40%（+1.94pct）[4] - 2024年销售费用率为33.70%（ - 3.38pct），管理费用率5.16%（+0.37pct），研发费用率2.94%（ - 0.10pct），财务费用率 - 1.70%（ - 0.34pct）[4] 各业务板块情况 - 2024年非处方药业务营收32.66亿元（+7.07%），毛利率72.74%（+1.04pct），核心单品稳健发展；处方药业务营收7.93亿元（ - 3.50%），毛利率39.30%（ - 17.54pct），并购江中饮片强化业务属性；健康消费品及其他营收3.45亿元（ - 47.30%），毛利率37.72%（+0.62pct）[5] 业务发展策略 - 非处方药持续巩固胃肠品类优势，开拓咽喉咳喘及补益品类，以大单品引领强品类发展；健康消费品优化品牌定位，重塑业务架构，聚焦自产自研产品；处方药围绕“一老一妇一儿”用药人群及多领域挖掘潜力品种[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,553|4,435|4,820|5,241|5,726| |YOY(%)|17.2| - 2.6|8.7|8.7|9.2| |归母净利润(百万元)|719|788|891|1,008|1,131| |YOY(%)|20.1|9.7|13.0|13.2|12.2| |毛利率(%)|64.0|63.5|63.4|63.6|63.7| |净利率(%)|15.8|17.8|18.5|19.2|19.8| |ROE(%)|17.0|19.2|17.7|17.6|17.2| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.25|1.42|1.60|1.80| |P/E(倍)|19.2|17.5|15.5|13.7|12.2| |P/B(倍)|3.5|3.6|2.9|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.53 元 [5][8] 报告的核心观点 - 江中药业 2024 年年报业绩符合预期，作为国内肠胃 OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长，且维持稳定高分红，上调 2025 年经营目标彰显信心，维持“买入”评级 [1] 各业务板块情况 OTC 板块 - 2024 年收入 32.7 亿元（+7% yoy），在低迷市场环境下保持较强韧性，健胃消食、咽喉哮喘收入双位数增长，乳酸菌素与贝飞达收入规模破 6 亿元，预计 2025 - 27 年收入维持双位数增长 [2] 健康消费品板块 - 2024 年收入 3.5 亿元（-47% yoy），因行业竞争加剧及公司梳理发展定位等受冲击较大，公司积极梳理渠道挖掘优势，预计 2025 年显著恢复性增长 [2] 处方药板块 - 2024 年收入 7.9 亿元（-3% yoy），内生业务因集采下滑，饮片公司并表收窄降幅，预计 2025 年收入企稳回升，中长期着力多方面实现高质量发展 [2] 公司费用与分红情况 - 2024 年销售费率 33.7%（-2.3pct yoy）、管理费率 5.2%（+0.4pct yoy），研发费率 2.9%（-0.1pct yoy）；拟派发现金红利 7.55 亿元，占 2024 年归母净利润 95.77%，“十四五”期间保持每年 2 次现金分红频次 [3] 公司经营目标情况 - 2025 年初上调经营目标，修订后激励计划拟向不超过 170 名激励对象授予不超过 687.7 万股限制性股票；考核目标包括 2025 - 27 年资本回报率不低于 15.42%、归母净利润年复合增长率不低于 12%、研发投入强度不低于 3.91%等，较修订前有所提升 [4] 盈利预测情况 - 维持 25 - 26 年盈利预测并新增 27 年预测，预计 2025 - 27 年归母净利润分别为 8.97/10.15/11.45 亿元（+14/13/13%yoy） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,390|4,435|4,846|5,359|5,904| |+/-%|15.18|1.03|9.26|10.58|10.17| |归属母公司净利润 (人民币百万)|708.29|788.19|897.47|1,015|1,145| |+/-%|18.83|11.28|13.86|13.07|12.87| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.13|1.25|1.43|1.61|1.82| |ROE (%)|18.34|20.49|22.81|24.54|25.68| |PE (倍)|19.48|17.50|15.37|13.59|12.04| |PB (倍)|3.60|3.57|3.44|3.23|2.96| |EV EBITDA (倍)|13.60|12.54|10.58|9.21|8.07|[7] 可比公司估值情况 |公司代码|公司|收盘价|总市值|归母净利润（百万元）| | | |P/E (倍)| | |CAGR|PEC| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2024E|2025E|2026E|2024 - 26E|2025E| |600538 CH 云南白药| |55.40|988|4.094|4.530|5.003|5.474| |22|20|18|10%|1.9| |600085 CH 同仁堂| |36.77|504|1.669|1.718|1.968|2.271| |29|26|22|11%|2.4| |600423 CH 东阿阿胶| |58.18|375|1.151|1.557|1.819|2.169|2.626|24|21|17|24%|0.9| |600993 CH 马应龙| |24.66|106|443|569| |764| |19|16|14|20%|0.8| |平均值| | | | | | | | |23|20|18|16%|1.5| |600750 CH 江中药业| |21.93|138|708|788|897|1015| | |15| |13%|1.2|[13] 盈利预测详细情况 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2,397|2,488|2,456|3,232|3,500| |现金|1,333|1,007|1,131|1,565|1,964| |应收账款|251.77|440.61|315.89|520.61|400.99| |其他应收账款|15.91|10.11|18.32|13.11|21.52| |预付账款|43.00|35.97|50.31|45.09|60.02| |存货|406.17|460.97|376.01|519.47|449.90| |其他流动资产|347.35|532.58|564.52|568.88|603.14| |非流动资产|3,731|4,020|4,015|4,031|4,045| |长期投资|31.30|31.32|30.34|29.36|28.39| |固定投资|1,524|1,614|1,633|1,672|1,710| |无形资产|401.10|397.29|387.47|374.85|359.14| |其他非流动资产|1,775|1,978|1,964|1,955|1,948| |资产总计|6,129|6,508|6,471|7,264|7,545| |流动负债|1,586|1,771|1,509|1,949|1,734| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|118.35|162.75|108.58|181.71|132.53| |其他流动负债|1,468|1,608|1,401|1,767|1,602| |非流动负债|67.48|265.12|265.12|265.12|265.12| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|67.48|265.12|265.12|265.12|265.12| |负债合计|1,653|2,036|1,775|2,214|1,999| |少数股东权益|643.59|608.83|691.17|784.28|889.36| |股本|629.36|629.02|629.02|629.02|629.02| |资本公积|424.90|383.02|383.02|383.02|383.02| |留存公积|2,794|2,856|2,898|2,945|2,998| |归属母公司股东权益|3,832|3,863|4,005|4,265|4,656| |负债和股东权益|6,129|6,508|6,471|7,264|7,545|[18] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,390|4,435|4,846|5,359|5,904| |营业成本|1,523|1,618|1,562|1,671|1,809| |营业税金及附加|62.65|64.29|70.25|77.68|85.58| |营业费用|1,628|1,495|1,706|1,908|2,102| |管理费用|210.62|229.00|252.00|278.65|307.00| |财务费用|(59.80)|(75.32)|(26.16)|(34.48)|(46.92)| |资产减值损失|(8.85)|(16.07)|(17.56)|(19.42)|(21.39)| |公允价值变动收益|(37.11)|(8.63)|(8.63)|(8.63)|(8.63)| |投资净收益|(2.94)|(2.83)|(2.83)|(2.83)|(2.83)| |营业利润|894.12|1,028|1,170|1,323|1,493| |营业外收入|9.07|8.21|8.21|8.21|8.21| |营业外支出|6.05|10.90|10.90|10.90|10.90| |利润总额|897.13|1,026|1,168|1,320|1,490| |所得税|130.47|165.11|188.00|212.57|239.93| |净利润|766.66|860.51|979.81|1,108|1,250| |少数股东损益|58.37|72.31|82.34|93.10|105.09| |归属母公司净利润|708.29|788.19|897.47|1,015|1,145| |EBITDA|963.44|1,087|1,285|1,439|1,606| |EPS (人民币，基本)|1.12|1.25|1.43|1.61|1.82|[18] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,036|786.25|1,001|1,333|1,293| |净利润|766.66|860.51|979.81|1,108|1,250| |折旧摊销|126.96|137.65|143.76|153.28|162.66| |财务费用|(59.80)|(75.32)|(26.16)|(34.48)|(46.92)| |投资损失|2.94|2.83|2.83|2.83|2.83| |营运资金变动|161.49|(140.08)|(110.95)|91.83|(88.75)| |其他经营现金|37.65|0.66|11.64|12.15|12.69| |投资活动现金|(127.03)|80.97|(148.11)|(178.93)|(186.34)| |资本支出|(208.88)|(290.77)|(139.28)|(170.02)|(178.07)| |长期投资|39.68|234.93|0.98|0.98|0.98| |其他投资现金|42.17|136.80|(9.81)|(9.89)|(9.25)| |筹资活动现金|(817.05)|(857.44)|(729.12)|(720.34)|(707.90)| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |普通股增加|(0.23)|(0.34)|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|12.55|(41.88)|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|(829.37)|(815.22)|(729.12)|(720.34)|(707.90)| |现金净增加额|91.82|9.78|123.70|434.21|398.76|[18][19] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力