报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司在逆境中收入规模平稳，盈利能力维持高水平，虽24年包装水业务承压但仍为行业龙头，期待25年包装水业务逐步复苏；茶饮料快速增长，功能饮料和果汁持续新品迭代，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将增长 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价为33.70 HKD，52周股价波动区间为32.00 - 39.50 HKD，总股本为112.46亿股 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.05%、2.65%、6.52%，相对涨幅分别为9.62%、 - 13.45%、 - 11.85% [4][5] 主要财务数据及预测 |年份|总营业收入（百万元）|（+/-）YoY（%）|净利润（百万元）|（+/-）YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|42916|28|12079|24|1.07|59.55|42.28| |2024|42896|1|12123|0|1.08|58.08|37.55| |2025E|50687|18|14572|20|1.30|59.75|31.79| |2026E|58909|16|16953|16|1.51|60.00|27.52| |2027E|67976|15|19834|17|1.76|60.50|24.78| [6] 事件及业务分析 - 24年公司实现营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），建议派息85.47亿元 [7] - 收入毛利端，营收同比增0.54%，毛利率同比降1.46pct，毛利额同比降1.93%；费用端，期间费用率整体同比降约0.89pct；所得税率同比增0.21pct，其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%），最终归母净利润率同比降0.05pct，归母净利润同比升0.36% [7] - 24年公司存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元），体现下游需求备货景气度 [7] - 24年包装饮用水受网络事件影响营收159.52亿元（YOY - 21.3%），但仍居市占率第一，新增安徽黄山水源地，期待25年业务复苏 [7] - 24年茶饮料营收167.45亿元（YOY32.3%），占据市场领导地位，体量超包装水业务，看好长期发展空间 [8][9] - 24年功能饮料营收49.32亿元（YOY0.6%），果汁饮料营收40.85亿元（YOY15.6%），均有新品迭代和推广活动 [9][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股 [10] - 给予公司30 - 35倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为39.00 - 45.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应合理价值区间41.94 - 48.92港元/股 [11] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|40.48|32.51| |金龙鱼|300999|32.09|51.38| |颐海国际|1579.HK|13.98|14.58| |平均PE（倍，2025E）| - | - |32.83| [13] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E的财务状况和经营成果，包括流动资产、固定资产、营业总收入、净利润等项目的变化 [14] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化趋势 [14]