晨会纪要 证券研究报告 2026 年 04 月 23 日 核心结论 分析师 【计算机】大华股份（002236.SZ）2025 年年报及 2026 年一季报点评：境 内业务逐步企稳，一季度收入端提速 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 350.14、376.89、407.76 亿元，归 母净利润分别为 40.24、44.81、49.65 亿元，看好未来 AI 大模型落地带来 的数字化建设的机遇，维持"买入"评级。 【食品饮料】农夫山泉（09633.HK）2025 年报点评：茶饮料放量增长，盈 利能力提升明显 我们看好公司强研发力、品牌心智与渠道精耕下长期引领饮料行业增长，天 花板持续抬高。我们预计公司 26-28 年营收分别为 607/675/749 亿元，归母 净利润分别为 181/201/224 亿元，目前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍， 维持"增持"评级。 【电力设备】中国西电（601179.SH）2025 年年报点评：业绩稳健增长， 盈利能力显著加强 投资建议：预计公司 26-28 年分别实现归母净利润 15.03/19.35/22.20 亿元， 同比 18.4%/28.8%/ ...

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 休闲食品行业在2026年第一季度经历系统性降速后，仍具备较好的增长确定性，建议关注困境反转及增长确定性 [8] - 渠道去中心化趋势延续，新零售业态（即时零售、折扣业态、会员商超）对传统商超及个体零售实现分流，其议价能力提升，对零食品类的话语权持续强化 [8] - 线上渠道目前仍处于调整期，零食企业在内容电商等渠道处于战略精简阶段，年度维度看，线上渠道拥挤度仍高 [8] - 对于休闲食品，折扣业态及会员商超是最核心的业务增量来源，其中折扣业态进入份额集中阶段，头部品牌话语权强化，可能对休闲食品盈利空间构成持续挑战 [8] - 企业逐步从多品类战略向大单品战略回归，但企业的单品迭代能力及储备能力是关键 [8] - 零食单品生命周期较短，蛋制品、蔬菜制品及辣味制品增速仍相对靠前，预计2026年第二季度至第三季度各零食企业核心单品增速有望企稳 [8] - 建议关注三个投资方向：1）完成渠道、品类调整，或经营质量改善的公司；2）具备产品迭代能力的公司；3）具备强供应链效率及受益于成本回落的公司 [8] 投资建议与标的 - 投资建议：关注困境反转及增长确定性 [4] - 推荐买入的标的包括：盐津铺子、妙可蓝多、洽洽食品、农夫山泉、东鹏饮料 [4] - 提及的相关未评级标的包括：卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团、三只松鼠 [4]

核心观点 - 报告认为，基于广交会境外采购商到会人数增长、供应链韧性显现以及人形机器人技术进步等因素，中国出口保持较快增长的概率较高，并继续看好科技股的投资机会 [2][3] - 报告指出，国内券商合并趋势进一步确认并加速，行业竞争烈度有望降低，存续公司盈利能力可能改善，随着并购持续，券商行业大概率会出现较好的投资机会 [3] - 在消费领域，报告关注到白羽鸡产业链供给收缩带来的景气上行，以及部分消费品公司通过渠道调整、成本控制和产品结构优化实现业绩修复与超预期增长 [6][7][8] 产业综合组 - 第139届广交会第一期线下展于4月19日结束，共有来自216个国家和地区的16.7万名境外采购商到会，比上届增长5.9% [2] - 广交会第二期线下展以“品质家居”为主题，将于4月23日至27日举行，集中展出建材及家具、家庭用品、礼品及装饰品三大题材 [2] - 从广交会参展商反馈看，今年入场门票较以往紧张，结合外部局势动荡，报告认为国内供应链韧性会体现更明显，今年中国出口继续保持较快增长的概率较高 [2] - 2026北京亦庄人形机器人半程马拉松中，荣耀闪电机器人以57分钟（净成绩48分钟19秒乘以1.2系数左右）率先完赛，用时大幅优于去年冠军的2小时40分钟，也超过了56分42秒的人类半程马拉松世界纪录 [3] - 报告认为国内人形机器人进步速度巨大，新的机器人公司快速成长，显示产业链高度的创新和活力，人形机器人逐步进入实际应用阶段的预期越来越明确 [3] - 叠加海外低轨卫星通信的高增长和盈利，以及AI算力的高速增长，报告继续看好科技股的投资机会 [3] - 东方证券公告正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券有限责任公司100%股权，报告认为国内券商合并的趋势进一步确认并加速 [3] - 券商合并可降低行业竞争烈度，改善存续公司盈利能力，目前国内券商业绩伴随市场上涨快速改善，但行业估值持续走低，随着并购持续，券商行业大概率会出现较好的投资机会 [3] 消费组 - 益生股份2026年一季度实现收入7.84亿元，同比增长25.8%，归母净利润1.03亿元，同比大幅扭亏，扣非净利同比增长超800%，经营现金流同比增长366% [6] - 业绩高增核心驱动来自白羽鸡产业链供给收缩背景下，父母代种鸡与商品代鸡苗量价齐升，其中父母代价格由约33元/套快速上行至接近50元/套 [6] - 供给端来看，海外禽流感导致祖代引种中断，传导后在一季度集中体现为父母代供给紧张，价格传导顺畅且持续性较强 [6] - 公司凭借前期较高祖代引种规模，市占率提升至40%以上，保障后续父母代放量能力，形成量价齐升基础 [6] - 展望全年，父母代供给紧张格局预计持续，价格中枢有望维持高位，成为业绩增长核心支撑 [6] - 商品代鸡苗短期销量略有承压，但下半年在上游供给进一步收缩及猪价周期共振下，价格弹性有望逐步释放，整体景气仍在上行通道 [6] - 中炬高新2025年实现收入42.0亿元，同比下降23.9%，归母净利润5.37亿元，同比下降39.9% [7] - 2026年一季度实现收入13.2亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.63亿元，同比增长45.1%，扣非净利同比增长32.5%，呈现利润弹性强于收入的态势 [7] - 收入下滑核心来自发货节奏控制及渠道库存出清，但在原材料成本下降与降本增效推动下，核心调味品毛利率提升至40.1%，盈利能力逆势改善 [7] - 分季度看，2025年第四季度收入环比企稳、利润环比增长近28%，叠加渠道库存回落至1.5-2个月、价格体系恢复，经营拐点已明确出现 [7] - 从2025年第四季度及2026年第一季度看，前期渠道调整基本完成，库存回落至健康水平、价格倒挂问题消除，经销商补库带动收入恢复，经营现金流同比增长192% [7] - 利润端改善更为显著，主要来自价格体系修复带动毛利率提升+3.7个百分点，叠加供应链优化与费用管控强化 [7] - 分业务看，美味鲜作为核心子公司维持双位数增长，是业绩恢复的主要支撑 [7] - 展望全年，在渠道回归良性基础上，收入有望延续稳健增长，盈利能力仍具进一步修复空间 [7] - 中长期看，公司围绕复合调味料与餐饮渠道的扩展已开始落地，有望打开新的增长曲线 [7] - 农夫山泉2025年实现收入525.5亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.7亿元，同比增长30.9%，毛利率60.5%、净利率30.2% [8] - 业绩高增核心驱动一方面来自原材料成本下降带来的毛利率提升，叠加费用率优化释放经营杠杆，另一方面来自产品结构升级 [8] - 茶饮料收入同比增长29%，占比提升至41%，首次超过包装水，成为第一大增长引擎 [8] - 包装水在舆情扰动后快速修复，下半年增速明显回升，叠加果汁与功能饮料保持双位数增长，公司多品类平台优势进一步强化 [8] - 分季度看，下半年收入与利润增速显著加快，盈利能力持续抬升 [8] - 展望2026年，短期需关注PET等原材料成本波动对利润的扰动，但公司通过供应链管理与锁价对冲风险，价格体系预计保持稳定 [8] - 中长期看，茶饮料持续放量叠加电解质水、咖啡等新品拓展，公司增长动能仍充足，有望维持较高景气度 [8]

股价表现 - 公司股价于4月20日显著上涨，涨幅超过5%，截至发稿时具体上涨5.03%，报48.48港元 [2] - 当日成交额活跃，达到2.65亿港元 [2]

公司业绩表现 - 2025年全年实现营收525.53亿元，同比增长22.5%，首次突破500亿元大关 [1] - 2025年归母净利润为158.68亿元，同比增长30.9% [1] - 饮用水业务营收187.09亿元，较2024年增长17.3%，业务恢复增长 [1] - 茶饮料产品收益215.96亿元，同比增长29.0%，占总收益比升至41.1%，成为公司收入第一大品类 [1] 业务板块分析 - 包装水业务在舆论影响减弱后，市占率稳步恢复 [1] - 公司紧抓无糖茶板块红利，旗下东方树叶强势占据龙头地位 [1] - 展望未来，包装水业务有望延续复苏态势 [1] - 无糖茶业务在低基数及“开盖赢奖”营销势能加持下，预计仍将保持较高增长水平 [1] 市场竞争与公司优势 - 在外卖平台百亿“补贴大战”对现制茶饮冲击瓶装软饮需求的背景下，公司有效抵御了竞争加剧带来的影响 [1] - 公司凭借强大的渠道掌控力、广泛的网点渗透率以及高效的营销声量，在竞争加剧的环境中保持优势 [1] 资本市场反应 - 公司股价涨超5%，截至发稿涨5.03%，报48.48港元 [1] - 当日成交额为2.65亿港元 [1]

业绩数据 - 2025年公司收益为人民币52,553百万元，年内税费总计9,135百万元，其中所得税开支5,049百万元[17] - 研发人员253人，研发支出达3.11亿元人民币[39] - 员工总数28444人，同比增长9%；员工福利开支总额51亿元，同比增长19%[41][43] - 供应商在库数量同比增长55%[46] 用户数据 - 报告期内支持马拉松赛事超470场，服务跑者逾710万人次[25] - 2025年安徽黄山工厂全年接待游客近3万人次，其中研学学生近6000人次；报告期内全国工厂全年接待游客超70万人次，其中研学学生近40%[160] - 公司连续7年为世界泳联赛事提供饮用水，2025年赛事通过推广12.9L大容量桶装水按需供应减少50%单独瓶装水[161] 未来展望 - 公司计划2025年前实现职业健康安全管理体系认证全覆盖[70] 新产品和新技术研发 - 公司加大基础科学与应用研发投入，以更严苛标准和丰富产品矩阵回应消费者需求[15] 市场扩张和并购 - 截至报告期末，公司主要水源地扩展到15处[17] - 报告期内共收购茶叶及鲜花超10万吨[21] - 云南临沧和普洱等地建立5家烘青茶叶初制厂，辐射茶园超二十万亩，生产烘青毛茶超1500吨[24] - 公司投资广西横州建设茉莉花标准化加工基地，合作工厂日产能力从10吨提升至120吨；广西横州合作工厂窨花总量较2024年增长约100%[110] - 湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大水源地工厂相继投产[133] 其他新策略 - 公司依托成熟的ESG三级治理架构强化风险管控与合规运营[15] - 公司将企业发展与国家乡村振兴战略结合，提升农户抗风险能力和收益水平[15] - 公司对《可持续发展公共政策》进行全面更新，包含10项细分制度[88] - 公司建立多元沟通渠道与利益相关方沟通，将意见融入可持续发展风险识别与评估[92] - 公司聚焦产业赋能、科技驱动与生态共荣三大领域助力乡村振兴[106] - 公司通过三条路径赋能农业现代化转型促进乡村产业振兴[107] - 在种植与加工环节推进智能化信息化应用，提升产业链可追溯性与过程可控性[120] - 省级大区获首批10000箱应急饮用水捐赠自主权[142] - 公司制定《风险监控规范》完善风险管理流程[170] - 公司对8个工厂开展职业健康与安全审计并完成整改[189] - 公司对9个工厂的水源地取水枢纽设计与建设开展专项审计[190] - 公司对8个工厂开展环保审计并优化处理流程[190] - 公司开展大区与工厂管理审计及人员经费专项审计并完善机制[191] - 公司每年面向董事会成员、管理层及全体员工开展风险管理培训[192] - 公司将反贪污、反贿赂纳入制度要求并形成责任闭环[193] - 公司更新《反贪污政策》强化管理[194] - 公司要求员工入职签署《廉洁自律承诺书》和《员工告知函》[195] - 公司定期组织全体员工开展反贪污培训并要求通过考核[196] - 每季度向合作方发送《业务合作伙伴廉洁告知函》，每年开展商业道德培训[198] - 重大节假日前对供应商开展廉洁宣导，在供应商审计过程中组织现场廉洁培训[198] - 通过现场沟通、邮件、短信等方式开展经销商守则宣导[198] - 报告期内要求供应商及经销商签署《反商业贿赂与欺诈互相监督守则》，合格供应商另需签署《供应商反腐及廉洁自律承诺函》[198] - 每三年对集团全部运营单位开展一次全面审计[199]

股息与审计 - 公司拟派发2025年末期股息，每股0.99元（含税）[4] - 拟续聘安永华明为境内审计师、安永会计师事务所为境外核数师至2026年12月31日[4] 股份相关 - 董事会拟发行不超已发行股本20%的股份（库存股份除外）[4] - 董事会获授权购回不超已发行股份10%的H股（库存股份除外）[4] - 公司股份每股面值为人民币0.1元[2][4] 股东大会 - 2025年度股东大会于2026年5月19日上午十时召开[2] - 会议审议多项普通及特别决议案[3][4] - H股及内资股持有人代表委任文件须会前24小时送达指定处[5]

会议安排 - 年度股东大会将于2026年5月19日举行[3] - 若年度股东大会当日上午7时后悬挂「红色」气象灾害预警信号，大会延期并公告[13] 规则修订 - 建议修订股东会、董事会议事规则，废止监事会议事规则[4] - 建议修订上市所得款项用途并延长使用期限[7] 人事选举 - 选举第九届董事会执行董事、非执行董事和独立非执行董事[4][5] 财务相关 - 批准截至2025年12月31日的董事会、监事会报告及综合财务报表[7] - 派发截至2025年12月31日末期股息每股0.99元[7] - 续聘安永华明和安永会计师事务所为境内外审计师[7] 授权与担保 - 授予董事会发行股份一般授权，不超已发行股本20%，期限12个月[8] - 授予董事会购回不超已发行股份10%的H股一般授权[9] - 批准公司向金融机构申请授信额度及为全资附属公司提供担保[7] 股份登记 - 2026年5月14 - 19日暂停办理股份过户登记确定出席大会权利，文件及股票最迟5月13日下午4时30分前交回[13] - 2026年5月23 - 28日暂停办理股份过户登记确定收取末期股息权利，文件及股票最迟5月22日下午4时30分前交回[13] 参会要求 - 若委托代表出席年度股东大会，H股持有人文件送香港中央证券登记有限公司，内资股持有人文件送公司董事会办公室，且需在会议指定时间24小时前送达[13] 董事会成员 - 公司董事会包括执行董事钟睒睒等、非执行董事Zhong Shu Zi、独立非执行董事杨磊等[12]

股东大会相关 - 公司拟于2026年5月19日上午十时在浙江杭州西湖区葛衙庄181号举行年度股东大会[5] - 2026年5月14日至5月19日暂停办理股份过户登记手续，为符合参会投票资格，所有股份过户文件及股票须在2026年5月13日下午4时30分前送达公司香港股份过户登记处[67] - 如委托代理人出席股东大会，H股股东需在会议前24小时交回表格至香港中央证券登记有限公司，内资股股东交至公司董事会办公室[66] 股份与授权 - 内资股每股面值人民币0.10元，以人民币认购；H股每股面值人民币0.10元，以港元认购及买卖[9][11] - 发行股份一般授权授予董事会，可配发、发行及处理新增股份，不超过通过决议案日期公司全部已发行股份的20%（库存股份除外）[9] - 购回H股一般授权授予董事会，可购回不超过通过决议案日期公司全部已发行股份的10%（库存股份除外）的H股[9] - 寻求股东批准授予董事会一般授权，可配发、发行及处理不超已发行股份20%（库存股份除外）的新增股份，即最多22.4929328亿股[44] - 公司拟寻求股东批准购回授权，可购回不超最后实际可行日期已发行H股总数10%的H股[50] 财务相关 - 董事会建议将原用于“基础能力建设”尚未动用的7.26亿港元（约6.56亿人民币）所得款项净额转至“购置生产设施及新建厂房”[34][38] - 上市所得款项预期使用时间延长至2027年12月31日[34][39] - 董事会建议派付截至2025年12月31日止年度末期股息每股0.99元人民币（含税），若获批预计2026年8月19日或更早发放[41] - 2026年公司拟向金融机构申请综合授信额度不超260亿元人民币[55] - 2026年度公司预计向全资附属公司提供担保额度不超40亿元人民币[1] 公司治理 - 建议修订公司章程并取消监事会[3][15][19][20] - 建议修订股东会议事规则及董事会议事规则，废止监事会议事规则[3][16][19][25] - 进行董事换届选举，提名钟睒睒等人为第九届董事会董事候选人，第九届董事会任期三年[27][28] - 第九届董事会独立非执行董事薪酬为每年人民币31万元（税前），其他董事按兼任职位领取薪酬[32] 资金使用情况 - 截至2025年12月31日，品牌建设可供使用净额2.344亿港元，未动用净额1.104亿港元，更新后净额1.24亿港元[34] - 截至2025年12月31日，购置销售设施可供使用净额2.344亿港元，未动用净额0.371亿港元，更新后净额1.973亿港元[34] - 截至2025年12月31日，购置生产设施及新建厂房可供使用净额1.875亿港元，未动用净额1.517亿港元，更新后净额0.358亿港元，变更金额 +0.726亿港元[34]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025年总收益为人民币426.67亿元，同比增长7.2%[114] - 2025年总收益为人民币525.53亿元，首次突破500亿，较2024年增长22.5%[25][27] - 公司2025年全年总收益为人民币52,553百万元，较2024年增长22.5%[42] - 2025年公司收益为人民币52,553百万元，同比增长22.5%[82][86] - 公司2025年毛利为人民币251.89亿元，毛利率为59.0%[114] - 2025年毛利率为60.5%（根据收益525.53亿元和毛利318.08亿元计算得出）[22] - 2025年公司毛利为人民币31,808百万元，同比增长27.7%；毛利率为60.5%，同比提升2.4个百分点[82][86] - 公司2025年净利润为人民币120.79亿元，净利率为28.3%[114] - 2025年母公司拥有人应占利润为人民币158.68亿元，较2024年增长30.9%[25][27] - 2025年公司年内利润为人民币15,868百万元，同比增长30.9%[92][97] - 2025年除所得税前溢利为人民币209.18亿元，所得税开支为人民币50.49亿元[22] - 公司2025年每股基本盈利为人民币1.07元[114] - 2025年每股基本盈利为人民币1.411元[22] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年公司销售及分销开支为人民币9,800百万元，同比增长6.8%，占收益比例下降2.8个百分点至18.6%[83][87] - 2025年公司其他开支约为人民币291百万元，同比大幅增加870.0%，主要包含捐赠支出人民币68百万元和汇兑损失人民币199百万元[90][95] - 2025年公司其他收入及收益为人民币1,720百万元，同比下降19.2%[85][89] 财务数据关键指标变化：现金流与资本结构 - 公司2025年经营活动所得现金净额为人民币147.21亿元[120] - 公司2025年末现金及现金等价物为人民币253.34亿元[116] - 截至2025年12月31日，公司现金及银行结余为人民币111.78亿元[24] - 截至2025年12月31日，公司现金及等价物总额为人民币22,293百万元，较上年末增长4.4%；计息借贷为人民币4,390百万元，同比增长21.1%[94][99] - 截至2025年12月31日，公司的资本承诺约为人民币49.06亿元，主要用于建设生产厂房及购置生产设备[115][121] - 首次公开发售所得款项净额（含超额配售）总计约港币93.77亿元，截至2025年12月31日已使用约港币50.80亿元，占募集资金的54.2%，未使用资金约港币42.97亿元[119][126] - 董事会于2026年3月24日决议重新分配上市所得款项，将原用于“基础能力建设”的未动用净额港币7.26亿元转至“购置生产设施及新建厂房”[127][128] - 将未动用的境外上市所得款净额726百万港元（约合656百万元人民币）从“基础能力建设”变更用途至“购置生产设施及新建厂房”[129][132] - 董事会批准将上市所得款项使用期限进一步延长至2027年12月31日[129][133] - 2025年总资产为人民币651.69亿元，总负债为人民币256.99亿元，权益总额为人民币394.70亿元[24] - 截至2025年12月31日，公司资本负债比率为11.4%，与上年末的11.6%基本持平[103] - 公司资产负债率（计息借款+租赁负债/权益）在2025年12月31日为11.4%，与2024年12月31日的11.6%基本持平[110] 财务数据关键指标变化：营运资本 - 截至2025年12月31日，公司存货为人民币5,846百万元，较上年末增加；存货周转天数从82.3天增加至95.5天[100] - 存货从2024年12月31日的人民币50.13亿元增加至2025年12月31日的人民币58.46亿元，存货周转天数从82.3天增加至95.5天[107] - 贸易及票据应收款从2024年12月31日的人民币5.81亿元微增至2025年12月31日的人民币5.98亿元，周转天数从4.8天缩短至4.1天[108] - 贸易及票据应付款从2024年12月31日的人民币14.99亿元增加至2025年12月31日的人民币16.54亿元，周转天数从33.2天缩短至27.7天[109] 各条业务线表现：包装饮用水 - 公司2025年包装饮用水产品收益为人民币170.36亿元，占总收益39.9%[114] - 2025年饮用水业务收入为人民币187.09亿元，较2024年同期增长17.3%[26][29] - 包装饮用水产品2025年收益为人民币18,709百万元，同比增长17.3%，占总收益的35.6%[45][47] 各条业务线表现：茶饮料 - 公司2025年茶饮料产品收益为人民币126.59亿元，占总收益29.7%[114] - 茶饮料产品2025年收益为人民币21,596百万元，占总收益的41.1%[43] - 公司茶饮料产品2025年收益为人民币21,596百万元，同比增长29.0%，占总收益的41.1%[53][54] 各条业务线表现：功能饮料 - 公司2025年功能饮料产品收益为人民币50.12亿元，占总收益11.7%[114] - 功能饮料产品2025年收益为人民币5,762百万元，占总收益的11.0%[43] - 公司功能饮料产品2025年收益为人民币5,762百万元，同比增长16.8%，占总收益的11.0%[62][63] 各条业务线表现：果汁饮料 - 公司2025年果汁饮料产品收益为人民币38.21亿元，占总收益9.0%[114] - 果汁饮料产品2025年收益为人民币5,176百万元，占总收益的9.8%[43] - 果汁饮料产品收入为人民币51.76亿元，同比增长26.7%，占总收益的9.8%[66][67] 各条业务线表现：其他产品 - 其他产品（包括苏打水、咖啡等）收入为人民币13.09亿元，同比增长10.7%，占总收益的2.5%[70][72] - 饮料产品（茶、功能、果汁及其他）总收益占总收益的比例为63.9%[42] 业务运营与市场拓展 - 截至2026年最新可行日期，公司在全国共布局十七大优质水源地[26][30] - 公司2025年新增湖南、四川、西藏三个水源地，全国主要水源地总数达17个[46] - 公司2025年新增三处水源地，2026年新增两处，截至最新可行日期全国共建立17处主要水源地[48] - 公司已在全国布局十七大水源地，涵盖山泉水、深层湖库水及自涌泉等多类型水源[159] - 三大新水源地建成投产，包括湖南八大公山、西藏念青唐古拉山及四川龙門山[172] - 公司三大核心产品于2025年登陆香港及新加坡市场，未来将继续探索其他海外市场[159] - 2025年核心产品（农夫山泉、东方树叶、茶π）于6月进入香港市场，11月进入新加坡市场[162] - 公司2025年工业旅游项目吸引全年访问量超过70万人次，其中近40%为水源研学参与者[48] - 公司2025年5月至11月累计为员工及其家属举办超过100场全国性寻源活动，覆盖约5,000人[48] 产品与营销活动 - 公司2025年6月推出“冰茶”新品，茶多酚含量≥200毫克/瓶[57][59] - 公司自2024年12月起在云南普洱、临沧等核心茶产区捐建5座现代化茶叶初制厂[57][60] - 公司在云南少数民族聚居区捐建了5座现代化茶叶初制厂[169][170] - 公司2025年6月推出“农夫山泉”纯透食用冰，并在山姆会员商店上架销售[49][51] - “东方树叶”品牌2025年4月启动“开盖赢奖”活动，最高奖金为666元人民币[53][55] - “17.5°”蓝靛果混合汁于2024年12月31日上市，每300mL瓶花青素含量≥30颗蓝莓（按每颗0.76g计）[66][68] - 2025年1月，“17.5°”100%鲜果冷压榨橙汁900mL大瓶装在山姆会员商店上架[66][68] - 2025年5月，“炭仌”品牌在山姆会员商店上架900mL低温无糖黑咖啡[71][74] - 2025年11月，“炭仌”进一步推出400mL经典咖啡系列（含黑咖与拿铁）[71][74] 数字化与供应链管理 - 公司通过整合订单、仓储与运输系统优化仓网，以提升交付效率、降低物流成本[76][80] - 公司利用“一物一码”将传统“开盖赢奖”活动升级为智能营销平台[76][80] - 公司利用区块链技术构建覆盖农业全产业链的数字化追溯体系[77][81] 宏观经济环境 - 2025年中国国内生产总值(GDP)达到人民币140.2万亿元，同比增长5.0%[36][38] - 2025年中国社会消费品零售总额达到人民币50.1万亿元，同比增长3.7%[36][38] - 2025年限额以上单位商品零售额中，饮料类同比增长1.0%[36][38] 管理层讨论和指引：股息与分配政策 - 董事会建议派发2025年末期现金股息每股人民币0.99元，总额约人民币111.34亿元[25][28] - 董事会建议派发2025年末期现金股息每股人民币0.99元，总额约人民币11,134百万元[93][98] - 建议派发2025年度末期股息每股人民币0.99元，总额约人民币111.34亿元[163][165] - 公司法定公积金提取比例为年度税后利润的10%[164][168] 管理层讨论和指引：财务资源与持续经营 - 公司基于当前财务预测和可用融资，认为在可见未来有足够财务资源持续经营[136][139] 公司治理与董事会变动 - 公司于2025年发生董事会及监事会成员变动，包括Stanley Yi Chang于2025年3月17日辞任独立非执行董事及审计委员会主席，顾朝阳于2025年5月20日获委任为独立非执行董事及审计委员会主席[14][15][17][18] - 公司于2025年5月20日发生监事会主席变更，于敏玉辞任，王媛获委任为主席[17] - 公司于2025年5月20日发生提名委员会主席变更，钟睒睒辞任，杨磊获委任为主席，韩林攸获委任为委员[17][18] - 2025年3月17日，独立非执行董事Stanley Yi Chang因个人健康原因辞任[199] - 2025年5月20日，顾朝阳先生获委任为独立非执行董事及审计委员会成员兼主席[199] - 2025年3月，监事于敏玉女士和刘熹悦先生因工作变动辞任[199] - 王媛女士和范静晗女士被提名为第八届监事会股东代表监事[199] - 第八届董事会任期将于2025年5月15日届满[200] - 提名钟睒睒、吴莉敏、向咸松及韩林攸为第九届董事会执行董事候选人[200] - 提名Zhong Shu Zi为第九届董事会非执行董事候选人[200] - 提名顾朝阳、文鸣及王英哲为第九届董事会独立非执行董事候选人[200] - 上述候选人名单将提呈2025年度股东大会审议批准[200] - 拟由工会主席饶明红作为职工代表董事暨执行董事候选人[200] - 职工代表董事选举将在2025年度股东大会当天完成[200] - 截至2025年12月31日，董事会由9位董事组成，包括5位执行董事、1位非执行董事和3位独立非执行董事[186][190] - 非执行董事Zhong Shu Zi先生是董事长兼总经理钟睒睒先生的儿子[186][190] - 公司设有审计委员会、提名委员会和薪酬委员会三个专门委员会[193][195] - 公司设立了公共政策与可持续发展办公室作为董事会下设工作机构[193][195] - 董事长与总经理职位均由钟睒睒先生担任[194][196] - 公司董事会主席与行政总裁由钟睒睒先生一人兼任，此为对《企业管治守则》的偏离[179] 公司治理：政策与合规 - 报告期内公司修订了《董事、监事及相关雇员证券交易规则》[189] - 公司修订了《董事、监事及有关雇员证券交易守则》，董事及监事确认在报告期内遵守相关规定[185] - 报告期内完成了超过100项核心业务领域的反舞弊与管理审计项目[171] - 员工商业行为守则签署率及反贪污培训覆盖率均达到100%[171] - 2025年内公司未有任何重大违反食品安全及环境保护相关法律法规的行为[137][140] 员工股权激励计划 - 公司已于2022年采纳员工股权激励计划，激励对象累计获授H股总量不超过公司股本总额的1%[143] - 员工股权激励计划有效期为10年，截至最后可行日期剩余约6年[143] - 该计划下可获得的H股最高数量不超过公司采纳日已发行股本总额的5%[143] - 授予激励股份的价格为授予日前120个交易日公司H股平均收盘价的30%[143] - 2025年授予的激励股份总数为8,118,400股H股，占公司截至2024年12月31日已发行股份总数的0.072%，占已发行H股的0.161%[147][148] - 2025年授予的激励股份授予价格为每股10.20港元，为授予日前120个交易日平均收盘价的30%[147][148] - 2025年激励计划授予对象共144人，其中6名董事/监事共获授909,000股H股，9名养生堂集团员工共获授636,000股H股，其余129名集团员工共获授6,573,400股H股[147][148] - 激励对象赵利先生（已故）获授的47,600股H股已于2025年7月11日提前一次性全部归属[149][150] - 2025年授予的其余143名激励对象的股份将分三期归属，每期归属三分之一，时间分别为2026年4月、2027年4月和2028年4月的最后一个交易日[151] - 员工股权激励计划有效期为10年，截至报告日剩余有效期约6年[144] - 根据激励计划，受托人可收购及持有的H股总数上限不得超过公司采纳计划时已发行股本的5%[144] - 未经股东大会特别决议批准，任何计划参与者通过激励计划获得的H股总数不得超过公司总股本的1%[144] - 2022年3月授予的激励份额已于2024年4月全部完成归属[145][146] - 向董事及监事授予激励股份构成关联交易，但根据上市规则相关条款豁免申报、公告及独立股东批准[149] - 2025年4月15日授予的股权激励总份额为8,118,400股，授予价格为每股10.20港元[153] - 截至2025年12月31日，尚未归属的激励份额总计8,070,800股[153] - 报告期内，因一名激励对象去世，公司将其持有的47,600股激励份额提前于2025年7月11日归属，归属前一日公司股价为39.15港元[158] - 2026年3月（报告期后），公司向22名员工新增授予452,400股H股，占公司已发行股份总数的0.0040%[155] - 2026年新增授予的激励价格为每股14.71港元，为授予日前120个交易日H股平均收盘价的30%[155] - 2026年新增授予的激励份额将分两期归属，分别于2027年4月和2028年4月各归属50%[155] - 公司董事吴莉敏获授326,000股激励份额，截至报告期末全部尚未归属[153] - 公司“其他雇员参与者合计”获授6,364,000股激励份额，报告期内归属47,600股，截至期末尚有588,800股未归属[153] 可持续发展与环境、社会及管治(ESG) - 公司已发布《2025可持续发展报告》，与年报同日发布[174] - 公司致力于实现2030年水资源管理目标[172] - 公司通过设施升级、过程管控及工艺优化提升环境管理绩效[172] - 除新建工厂外，公司及下属工厂均已获得ISO 14001环境管理体系认证[171] - 报告期内完成了范围三温室气体排放的全面盘查[171] - 公司已达成水和饮料产品塑料包装100%可回收的目标[172] - 农夫山泉（建德）新安江饮料有限公司获得“废弃物零填埋管理体系