市场现状 - 去年末以来10年国债收益率一度跌破1.6%，年初央行操作推动其回升，2月后1年期及以内国债收益率重回1.5%左右，10年国债收益率回调超20BP[4] - 近期市场资金利率下降，DR007利率与OMO利率差值回落至0.3个百分点左右[12] - AAA级1年期同业存单利率在1.9%左右，机构报价略低于2%[12] 政策变化 - 3月21日一季度货币政策委员会例会对国债表述变化，显示债券收益率对货币工具制约减弱[11] - 3月24日央行预告25日投放4500亿元，净投放630亿元，是2024年8月以来首次净投放[11] 影响因素 - 外汇对货币宽松掣肘减轻，人民币离岸价重回7.25左右，与中间价差距收敛[21] - 政府债发行加快，截至3月23日，地方政府特殊再融资债发行规模近1.2万亿元，占全年额度超60%，专项债、国债发行进度为15.8%和25.5%，特别国债未发行[24] 政策预期 - 后续或率先使用数量型货币政策工具，如重启国债买入、扩大买断式逆回购规模或降准[2][29] - 降息尚需等待，预计一季度GDP同比增速或在5.2%左右，降息迫切性不足[29] 风险提示 - 外汇变动超预期、国内基本面韧性强、政府债发行速度超预期影响货币政策[3][31]