报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩表现亮眼，高端新材料项目助力长期成长 [1] - 功能化学品、高分子新材料板块毛利率持续提升，轻烃一体化优势突出 [4] - 产业链布局持续完善，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [4] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产 [4] - 基于新增产能有望陆续投产放量，上调公司盈利预测，维持“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 卫星化学：轻烃一体化龙头企业 C2&C3产业链龙头企业 - 卫星化学是C2&C3产业链龙头，业务覆盖多领域，产业链布局持续完善，2024年7月80万吨多碳醇项目一阶段开车实现C3产业链耦合闭环 [8] - 公司有嘉兴、平湖、连云港三大生产基地，C3产业链现有多种产能，部分新增产能预计2025年投产；C2产业链现有多种产能，α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段2025年底中交、2026年初投产，二阶段2026年底建成 [9][10][11] 业绩保持高速增长 - 公司业绩快速增长，2024年实现收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，24Q4业绩表现突出 [14] - 功能化学品和高分子材料为主要收入来源，2024年功能化学品板块收入217.07亿元，同比增长1.96%，高分子新材料板块收入119.87亿元，同比增长0.60%，两板块毛利率呈良好增长态势 [17] - 公司销售毛利率和净利率持续修复，2024年分别达23.57%、13.28%，费用率总体稳定 [19] 乙烷供应充足，公司成本优势突出 - 美国乙烷产量因页岩气革命急剧增长，预计供应持续充足，2024年产量2.83百万桶/天，同比增长6.67%，EIA预测2025年产量2.76百万桶/天 [23] - 国内乙烯产能持续扩张，2024年产能5499万吨，产量4294万吨，产能利用率78%；表观消费量总体增长，2024年为4508.64万吨，同比下降4.05%；聚乙烯为下游消费主力，占比64% [30] - 全球乙烯产能以轻质化原料为主，我国以石脑油等混合裂解为主，乙烷裂解装置占比少，基于美国乙烷供应充足，乙烷裂解路线成本优势明显 [38] - 国内规划1145万吨乙烯产能，570万吨预计2025年投产，475万吨预计2026年投产，100万吨预计2027年投产 [38] - 中国聚乙烯产能逐年增加，2024年产能3571万吨，有效产能3535.5万吨，产量2752.15万吨，开工率77%左右，表观消费量4055万吨，同比增长1.04% [40] 丙烯酸及酯行业新增产能规划较少，供需格局有望向好 - 丙烯酸及酯应用领域广泛，丙烯酸扩能节奏放缓，2024年产能408万吨，产量283万吨，同比增长14.72%，截至2025年2月产能增长至440万吨；需求总体增长，2024年表观消费量274.92万吨，同比增长15.47%，截至2025年2月达48.66万吨 [43] - 丙烯酸新增产能有限，未来只有扬子巴斯夫计划2025年新增38万吨/年，行业集中度将提高，供需格局有望向好 [47] - 丙烯酸丁酯产能保持稳定，2024年产能344万吨，产量188万吨，开工率上升至54.79%，截至2025年3月产能增加至384万吨；2024年表观消费量160.78万吨，截至2025年2月为33.40万吨 [50] - 丙烯酸丁酯行业暂无新增产能规划，供需格局有望持续改善，卫星化学现有产能78万吨/年居首位 [54]