报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 年末盈利增速转正，零售业务持续发挥业绩贡献“压舱石”作用；零售、对公贷款增速较3Q末均有提升，票据贴现规模压降；付息负债规模增速较3Q末提升，存款定期化趋势边际改善；2024年NIM较1 - 3Q收窄，4Q单季净息差下降；非利息净收入同比小幅增长，净其他非息收入增速提升；不良率较3Q末略升，不良生成压力主要来自零售端；各级资本充足率稳中有升，2024年分红率提升幅度低于市场预期，2025年新增中期分红安排；维持盈利预测，基于公司表现维持“买入”评级 [4][5][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日，招商银行发布2024年年报，全年营收3375亿，同比 - 0.5%；归母净利润1484亿，同比 + 1.2%；归属普通股股东加权平均净资产收益率14.49%，同比降1.73pct [3] 点评 - 盈利方面，2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 0.5%、0.6%、1.2%，营收降幅收窄，盈利增速提升；净利息收入同比降1.6%，降幅收窄，非息收入同比增1.4%，增速提升；零售业务营收及税前利润贡献占比超50%；规模扩张、成本管控拉动业绩增速，规模扩张正贡献稳中上升，非息收入转正贡献，息差负向拖累收窄，拨备正贡献收窄 [4] - 资产方面，2024年末生息资产同比增9.6%，贷款同比增5.8%，增速提升；对公、零售贷款增速分别为10.1%、6%，增速提升；年末贷款占生息资产比重降0.8pct；4Q新增生息资产3665亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1302亿、2092亿、271亿；新增贷款中对公、零售贷款单季分别增897亿、708亿，票据单季减303亿；零售贷款增量由消费、小微、个人住房贷款构成；2025年贷款计划新增7 - 8% [5] - 负债方面，2024年末付息负债、存款同比增速分别为9.6%、11.5%，增速提升，存款占付息负债比重稳于86.3%；4Q新增存款中个人、对公存款分别为1865亿、1774亿；2024年末零售存款占比提升；活期存款日均余额占比下降但较前三季度有边际改善 [6] - 净息差方面，2024年NIM较1 - 3Q收窄1bp至1.98%，4Q单季净息差1.94%，较3Q降3bp；生息资产收益率较1 - 3Q下行6bp，受贷款定价和广谱利率下行影响；付息负债成本率较1 - 3Q改善5bp，公司加强存款成本管控并灵活安排市场化资金吸收 [7][8] - 非利息净收入方面，2024年非利息净收入同比增1.4%，净其他非息收入增速提升；手续费及佣金净收入同比降14.3%，财富管理手续费收入同比降22.7%，各分项有不同表现；净其他非息收入同比增34.1%，投资收益为主要贡献分项，24Q4单季投资收益及公允价值变动收益合计环比、同比均增长 [9] - 资产质量方面，2024年末不良贷款率微升1bp至0.95%，关注贷款占比略降，逾期60天以上贷款占比不良贷款下降；2024年新生成不良667亿，同比增57亿，不良生成率上升，信用卡及不含信用卡的零售贷款不良生成额增加，对公贷款不良生成额减少；2024年计提信用减值损失近400亿，同比降3.2%；拨备覆盖率和拨贷比下降，风险抵补能力仍处行业较高水平，2024年信用成本下降 [10] - 资本与分红方面，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%，较3Q末提升；2024年分红率提升0.3pct至35.3%，提升幅度低于市场预期；2025年拟进行中期分红，比例为半年度归属于普通股股东净利润的35%，现金分红时间为2026年1 - 2月 [11] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测；当前股价对应PB估值分别为0.94/0.86/0.79倍；公司4Q信贷增速稳中有升，零售AUM增长，维持“买入”评级 [12] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本、每股盈利及估值指标等数据 [25][26]