报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年资本市场大幅反弹，带动公司投资收益对营收及净利润贡献显著增加，叠加寿险业务价值优化，公司营业收入和归母净利润同比大幅增长，净利润创历史新高 [1] - 公司持续推进“长航”转型战略，寿险深化转型，NBV同比高增；财险稳健盈利，保费稳中有增 [1][2][3] - 得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024年公司综合投资收益率显著提升，同时审慎下调风险体现率及投资收益率假设，提高EV及NBV真实度 [4] - 随着公司“长航”转型战略的稳步推进，经营成果稳健，上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入贡献2794.73亿元，同比增长5.0%；归母净利润449.60亿元，同比大幅增长64.9% [1] 寿险业务 - 持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加多元渠道发力，带动整体渠道价值稳健增长 [2] - 2024年个险渠道新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；代理人规模达18.8万人，同比增长2.7%；核心人力月人均首年规模保费增速达17.9% [2] - 2024年银保渠道新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；银保NBV同比大幅增长134.8% [2] 财险业务 - 2024年太保产险实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%；COR为98.6%，彰显较强的承保盈利水平 [3] - 车险业务加强精细化管理，深耕新能源汽车领域，新能源车保费收入占比达17.0%，同比提升5pt [3] - 非车险业务强化产品创新，健康险、企财险、责任险、农险保费收入分别同比增长16.9%/15.0%/13.0%/8.8% [3] 投资策略 - 得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024年公司实现综合投资收益率6.0% [4] - 固收方面，积极增配长债类资产，债券类资产配置比例较上年末大幅提高8.4pt，固收资产久期达11.4年，同比增加2.0年 [4] - 权益方面，强化“股息价值”投资核心策略，股票及基金占比达11.2%，同比增加0.5pt；OCI类资产占比较2023年同期上升4.2pt [4] - 随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益1203.94亿元，同比大幅增长130.5% [4] - 审慎下调风险体现率及投资收益率假设至8.5%及4.0%，提高EV及NBV真实度 [4] 投资建议 - 上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为4.77/4.90/5.08元/股（2025及2026年原为3.67及3.93元/股），当前股价对应P/EV为0.47/0.41/0.36x [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323,945|404,089|412,823|431,503|450,672| |(+/-%)|-28.86%|24.74%|2.16%|4.52%|4.44%| |归母净利润(百万元)|27,257|44,960|45,924|47,159|48,907| |(+/-%)|10.76%|64.95%|2.14%|2.69%|3.71%| |摊薄每股收益(元)|2.83|4.67|4.77|4.90|5.08| |每股内含价值|55.04|58.42|67.37|77.51|88.90| |(+/-%)|1.90%|6.14%|15.32%|15.06%|14.70%| |PEV|0.58|0.54|0.47|0.41|0.36| [6] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.83|4.67|4.77|4.90|5.08| |每股净资产|27.83|33.11|34.53|36.05|37.68| |每股内含价值|55.04|58.42|67.37|77.51|88.90| |P/E|11.22|6.80|6.65|6.48|6.25| |P/B|1.14|0.96|0.92|0.88|0.84| |P/EV|0.58|0.54|0.47|0.41|0.36| |集团内含价值增长|2%|-56%|6%|224%|15%| |新业务价值|10,923|17,282|20,551|26,277|32,356| |新业务价值同比|19%|58%|19%|28%|23%| [11]