核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为重要配置方向 以应对低利率环境下固收收益承压的局面 [1][2][3] - 险企通过增配权益资产 优化配置结构 兼顾稳定现金流和超额收益捕捉 部分公司通过OCI科目隐藏可观浮盈 [1][3][4] 资产规模变化 - 五大险企投资资产较年初增幅在5.1%-8.2%之间 [2] - 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产中占比提升1.2个百分点 [2] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [3] 投资收益表现 - 中国太保上半年总投资收益率2.3% 综合投资收益率2.4% 同比分别下降0.4和0.6个百分点 [2] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [2] - 新华保险 中国人保 中国太保 中国人寿净利润同比分别增长33.53% 16.94% 10.95% 6.93% 中国平安同比下降8.81% [1] 资产配置策略 - 固收组合积极配置可转债 债券基金 REITs等多元化另类资产以拓展收益来源 [3] - 重点增配高股息权益资产 通过举牌 定增 战投等方式加大投资力度 [1][3][4] - 关注新质生产力 科技创新 先进制造 新消费等成长性板块以捕捉超额收益 [4] 会计处理方式 - 中国平安上半年举牌多家公司并配置大量股票 约600亿元浮盈计入OCI科目未在利润表体现 [1] - 加大OCI股票配置力度增强了新会计准则下组合投资收益的稳定性 [3]

寿险业务结构转型 - 分红险新保期缴规模保费达101.28亿元，同比增长近14倍，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，代理人渠道占比达51% [2][3] - 通过强化转型观念、分渠道差异化推动（个险先转银保跟进）、分区域差异化经营、优化财务资源及人才配置四大举措推动业务转型 [2][4] - 预定利率下调至2.5%缩小分红险与传统险利率差距，凸显分红险相对优势，长期利于利差损风险管控和业务高质量发展 [3][4] 新能源车险经营进展 - 新能源车险原保费收入105.96亿元，占车险保费比例19.8%，同比上升5.7个百分点，整体进入盈利空间 [2][6] - 家用车综合成本率理想，商用车超100%，公司通过强化主机厂合作降低赔付成本、利用数据优化风险选择两大策略改善经营 [2][6] - 新能源车险面临零配件一体化压铸修复难、年轻客群驾驶习惯等挑战，下半年综合成本率可能存在上行压力 [6] 投资策略与资产配置 - 投资资产规模2.92万亿元，较上年末增长7%，债券占比62.5%（上升2.4个百分点），股票及权益型基金占比11.8%（上升0.6个百分点） [8] - 稳步增加公开市场权益资产及未上市股权等另类资产配置，拓展私募证券、投资基金、黄金投资、互换便利等新业务试点 [2][8] - 近十年平均投资收益率4.70%，综合投资收益率下浮比例1.02%，位居上市同业首位，全年投资收益率预期保持良好 [10] 战略布局与产能建设 - 启动"大康养、AI+、国际化"三大战略，AI基础设施已建成，预计年底形成2700个数字化等效劳动力，覆盖客户经营、风险控制等六大领域 [6][7] - 南京养老社区开业18个月实现满住，上半年带动长险转换保单超1500件，促进保险主业与养老服务双向赋能 [7] - 归母净利润278.85亿元，同比增长11%，受益于利率波动影响收窄、港股投资机会把握及股息价值策略优化 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2004.96亿元，同比增长3% [1] - 归母净利润达278.85亿元，同比增长11% [1] - 截至8月29日A股股价年内累计上涨22%，市值突破3800亿元 [1] 寿险业务表现 - 寿险净利润占比超7成，新业务价值达95.44亿元，同比增长32.3% [2] - 银保渠道新业务价值大幅上涨156.1%，规模保费416.60亿元，同比增长82.6% [2] - 个险与银保渠道对新业务价值贡献占比分别为60%和37.8% [2] - 代理人数量约18.6万人，13个月及25个月留存率整体提升 [3] 战略布局与创新 - 实施"2+N"渠道建设策略，涵盖个险、银保、团政及互联网等多渠道 [2] - "大康养"战略成效显现：南京养老社区开业18个月满住，带动上半年长险转换保单超1500件 [3] - 养老服务与保险主业双向赋能，推动从保单经营向客户经营升级 [3] 新能源车险业务 - 新能源车险原保险保费收入105.96亿元，占车险保费比例从14.1%升至19.8% [4] - 服务车辆数超536万且已实现盈利，家用车综合成本理想但商用车超100% [4] - 与6家主机厂深度合作，其保费占比近50%，综合成本率理想且市场份额达17% [5] - 通过大数据分析优化风控，重点关注大中城市因使用性质变更导致的赔付成本上升 [5] 投资管理 - 集团管理资产规模达3.77万亿元，较2024年末增长6.5% [7] - 投资资产规模2.92万亿元，较上年末增长7%，近10年平均投资收益率为4.7% [7] - 国内权益资产具备中长期配置价值，固定收益投资侧重长期利率债及ABS、REITs等创新型资产 [7] - 权益资产配置以股息价值策略为核心，拓展私募证券投资基金及黄金等新业务试点 [8] 股东回报 - 2024年度现金分红每股1.08元，高于同期营运利润增速 [8] - 公司坚持专业稳健经营，持续与股东分享发展成果 [8]

核心业绩表现 - 1H25归母净利润278.9亿元 同比增长11.0% 较1Q25的-18.1%显著改善 2Q25单季净利润同比增长36.5%至146亿元（上年同期84.4亿元）[1] - 净资产2,819亿元 较年初下降3.3% 但环比增长6.9% [1] - 新业务价值（NBV）95.4亿元 可比口径同比增长32.3% 新业务价值率（NBVM）15.0% 同比提升0.4个百分点 [1][2] 保险业务结构 - 个险新单保费同比下降7.7% 银保新单保费同比大幅增长95.6% 2Q25单季个险/银保新单保费分别同比增长6.6%/45.7% [2] - 新单期缴中分红险占比显著提升至42.5% 产品结构调整明显 [2] - 财险保费收入同比增长0.9% 其中车险/非车险分别增长2.8%/下降0.8% 非车险增速回落因优化业务结构及信用保证保险规模下降（1H25减少6.12亿元）[2] 投资表现与配置 - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下滑0.1/0.4/0.6个百分点 主因利率平稳导致债券公允价值变动不及同期 [1][3] - 股票投资规模较年初增长11.0% 基金规模增长16.1% 增速快于整体投资资产 股票投资中计入OCI比重提升4个百分点至33.8% [3] 盈利能力与成本控制 - 财险综合成本率（COR）96.3% 同比下降0.8个百分点 车险COR 95.3% 同比下降1.8个百分点 [2] - 费用率26.8% 赔付率69.5% 同比分别下降0.7/0.1个百分点 受益于报行合一及业务结构优化 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为521/568/613亿元 增速15.9%/9.0%/8.0% [3] - 预计同期NBV分别为164/181/199亿元 增速23.4%/10.4%/9.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年P/EV倍数0.65/0.61/0.57倍 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入2004.96亿元同比增长3% 归母净利润278.85亿元同比增长11% [2] - 截至8月29日A股股价突破40元/股 年内累计上涨22% 市值超3800亿元 [2] - 完成2024年度现金分红 每股年度股利1.08元 高于同期营运利润增速 [10] 寿险业务 - 寿险净利润占比超7成 新业务价值95.44亿元同比增长32.3% [3] - 银保渠道新业务价值大幅上涨156.1% 规模保费416.6亿元同比增长82.6% [3] - 个险与银保渠道对新业务价值贡献占比分别达60%和37.8% [3] - 实施"2+N"渠道建设策略 涵盖个险/银保/团政/互联网等多渠道 [3] 代理人队伍 - 截至6月末代理人数量约18.6万人 13个月和25个月留存率整体提升 [4] - 积极打造职业化专业化代理人队伍 核心指标持续向好 [4] 康养战略 - "大康养"战略成效显现 养老服务与保险主业双向赋能 [4] - 南京养老社区开业18个月实现满住 上半年带动长险转换保单超1500件 [4] - 康养服务生态助力从保单经营向客户经营升级 [4] 新能源车险 - 新能源车险原保险保费收入105.96亿元 占车险保费比例从14.1%升至19.8% [5] - 服务车辆数超536万且已实现盈利 家用车综合成本理想 商用车超100% [5] - 与6个主机厂品牌深度合作 占家用车保费比重近50% 市场份额达17% [6] - 利用大数据优化风控 重点关注使用性质变更导致的赔付成本上升 [6] - 不设新能源车险比重上限 对未来发展趋势充满信心 [7] 投资管理 - 集团管理资产规模达3.77万亿元较2024年末增长6.5% 投资资产2.92万亿元增长7% [8] - 近10年平均投资收益率4.7% 对今年表现充满信心 [8] - 国内权益资产具备中长期配置价值 坚持股息价值策略为核心 [8][9] - 加大长期利率债配置 延展固收资产久期 布局ABS/REITs等创新资产 [8] - 稳步增加公开市场权益资产及未上市股权等另类资产配置 [8] - 推进私募证券投资基金/黄金等新业务试点 [9] 行业展望 - 保险业处于高质量发展战略机遇期 [10]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年保险业原保险保费收入达3.74万亿元，同比增长5.04% [2] - 人身险保费单月增速维持在16%高位区间 [2] - 上市险企在保费端与盈利端展现较强韧性，多家公司核心财务指标实现稳健增长 [2] 主要上市险企财务表现 - 中国人保净利润同比增长16.9%，新华保险净利润同比增长33.5% [2] - 中国太保和中国太平实现双位数净利润增长 [2] - 中国平安归母营运利润同比增长3.7%，但净利润同比下降8.8% [2] - 中国人寿总保费创历史同期新高，同比增长7.3% [2] - 阳光保险总保费收入808.1亿元（同比增长5.7%），净利润33.9亿元（同比增长7.8%），内含价值1284.9亿元（较上年末增长11.0%） [3] 寿险业务转型成效 - 行业向分红险转型，部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50% [3] - 中国人寿新业务价值285.46亿元（同比增长20.3%），中国平安223.35亿元（同比增长39.8%），中国太保95.44亿元（同比增长32.5%） [3] - 中国太平新业务价值61.81亿元（同比增长22.8%），中国人保49.78亿元（同比增长71.7%），阳光保险40.1亿元（同比增长47.3%） [3] - 中国人寿分红险占首年期交保费比重超50% [3] - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元，同比增长14.5% [4] - 阳光人寿浮动收益型与保障型产品占比超50%（同比提升26个百分点），新业务价值增速47.3% [4] 财险业务发展 - 财险业总保费9644.56亿元，同比增长4.2% [5] - 人保财险保费收入3232.82亿元（同比增长3.6%），平安产险1718.57亿元（同比增长7.1%） [5] - 太保产险保费收入1127.60亿元（同比增长0.9%），阳光财险252.7亿元（同比增长2.5%），太平财险178.2亿元（同比增长4.6%） [5] - 车险保费收入4504.82亿元，同比增长4.5% [6] - 非车险业务快速发展，阳光财险非车险保费收入127.8亿元（同比增长12.5%），保费占比50.6%（同比提升4.5个百分点） [6] 成本控制与投资表现 - 中国平安财险综合成本率95.2%（同比优化2.6个百分点），众安保险95.6%（同比下降2.3个百分点） [7] - 阳光财险承保综合成本率同比优化0.3个百分点，车险业务同比优化1.6个百分点 [7] - 中国人寿总投资收益1275.06亿元（同比增长4.2%），总投资收益率3.29% [7] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1%（同比上升0.3个百分点） [7] - 中国太保总投资收益率2.3%（同比下降0.4个百分点） [7] - 中国人保总投资收益414.78亿元，年化总投资收益率5.1%（同比提升1.0个百分点） [7] - 阳光保险总投资收益107亿元（同比增长28.5%），年化综合投资收益率5.1% [7] 行业发展趋势 - 行业通过渠道优化、产品创新、科技赋能和生态构建迈向高质量发展新阶段 [8]

核心财务表现 - 营业总收入2004.96亿元，同比增长3% [2][8] - 归母净利润278.85亿元，同比增长11%，创同期新高 [3][8] - 归母营运利润199.09亿元，同比增长7.1% [4][8] - 内含价值5889.27亿元，较上年末增长4.7% [5][8] - 管理资产3.77万亿元，较上年末增长6.5% [6][13] 保险主业经营 - 寿险规模保费1934.7亿元，同比增长13.1% [11] - 新业务价值95.44亿元，同比增长5.6%（可比口径+32.3%） [11] - 分红险新保期缴占比提升至42.5%，代理人渠道达51% [12] - 产险承保利润35.5亿元，同比增长30.9%，综合成本率96.3% [12] - 新能源车险保费105.96亿元，占车险比例19.8% [12] 投资管理策略 - 净投资收益425.67亿元，同比增长8.9% [13] - 总投资收益568.89亿元，同比增长1.5% [13] - 采用哑铃型资产配置策略，稳步增加权益及另类资产配置 [13][14] - 投资集中分布于金融、交通、能源等抗风险行业 [14] 战略布局推进 - 聚力推进大康养、国际化、"人工智能+"三大核心战略 [7][9][15] - 养老社区实现九城十园运营，探索居家养老服务模式 [15] - AI应用覆盖3万员工及9万外勤，年底建成2700个数字化等效劳动力 [16] - 健康险理赔自动化率16%，车险风控工具累计检出风险金额超千万 [16] 股东回报 - 2024年度派发现金红利超103亿元，保持稳定分红水平 [7]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入2004.96亿元 同比增长3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润278.85亿元 同比增长11% [1] - 基本每股收益2.9元 [1] 产险业务 - 太保产险实现原保险保费收入1127.60亿元 同比增长0.9% [1] - 保险服务收入968.31亿元 同比增长4.0% [1] - 实现承保利润35.50亿元 同比增长30.9% [1] 承保质量 - 承保综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 [1] - 承保综合赔付率69.5% 同比下降0.1个百分点 [1] - 承保综合费用率26.8% 同比下降0.7个百分点 [1]

集团整体经营业绩 - 2025年上半年集团实现营业总收入2004.96亿元 同比增长3.0% 其中保险服务收入1418.24亿元 同比增长3.5% [4] - 归母营运利润达278.85亿元 创历史最好水平 同比增长11.0% 归母营运利润199.09亿元 同比增长7.1% [3][6] - 内含价值5889.27亿元 较上年末增长4.7% 管理资产规模37729.61亿元 较上年末增长6.5% [8][9] 寿险板块表现 - 寿险规模保费1934.70亿元 同比增长13.1% 新单规模保费643.77亿元 同比增长28.7% [12] - 新业务价值率15.0% 同比提升0.4个百分点 新业务价值95.44亿元 同比增长5.6% 可比口径下增长32.3% [14] - 代理人渠道规模保费1373.80亿元 同比增长0.9% 期末保险营销员18.6万人 同比增长1.6% 新增人力3.9万人 同比增长19.8% [16] - 银保渠道规模保费416.60亿元 同比增长82.6% 新业务价值36.04亿元 大幅增长156.1% 占比提升至37.8% [18] - 团政渠道规模保费128.92亿元 同比增长9.7% 职域营销新保期缴保费6.11亿元 同比增长21.8% [20] 财险板块优化 - 原保险保费收入1127.60亿元 同比增长0.9% 保险服务收入968.31亿元 同比增长4.0% [22] - 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 创近年同期新低 承保利润35.50亿元 同比增长30.9% [25] - 车险保费536.06亿元 同比增长2.8% 新能源车险保费105.96亿元 同比增长44% 占比达19.8% [26][27] - 非车险保费591.54亿元 同比下降0.8% 剔除个人信用保证保险后增长3.8% 健康险/企财险综合成本率分别下降1.5/1.3个百分点 [29][31] 投资板块表现 - 集团管理资产3.77万亿元 较上年末增长6.5% 其中投资资产2.92万亿元 增长7.0% 第三方管理资产0.85万亿元 增长5.0% [33] - 债券投资占比62.5% 较上年末提升2.4个百分点 股权类金融资产占比14.8% 提升0.4个百分点 [35] - 净投资收益425.67亿元 同比增长8.9% 总投资收益568.89亿元 同比增长1.5% [36] 战略发展方向 - 公司聚焦主责主业 实施大康养、国际化、"人工智能+"三大核心战略 建设一流保险金融服务集团 [37]

核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为配置重点 以应对低利率环境下固收收益承压 同时兼顾成长性标的挖掘以捕捉超额收益 [1][2][4] 资产结构变化 - 五大险企上半年投资资产较年初增幅介于5.1%至8.2% 其中权益类资产配置显著增加 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 占比提升1.2个百分点 [2] - 净利润表现分化 新华保险同比增长33.53% 中国人保增16.94% 中国太保增10.95% 中国人寿增6.93% 中国平安同比下降8.81% 投资端业绩对增长有显著拉动作用 [2] - 中国平安持有约600亿元浮盈未体现在利润表 因股票配置盈利计入OCI科目 [2] 投资收益表现 - 固收类资产收益承压导致总投资收益率下降 中国太保上半年总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [3] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 得益于高股息权益资产前瞻布局 [3] 资产配置策略调整 - 险企积极增配权益类资产特别是高股息品种 以应对低利率环境下固收再投资收益下降 [1][4] - 新华保险通过配置可转债、债券基金、REITs等多元化资产拓展收益来源 降低再投资风险 [4] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [4] - 高股息股票分红收益优势凸显 在利率下行背景下对稳定组合收益具有积极作用 [5] 权益投资方向 - 投资组合构建兼顾稳定现金流与超额收益捕捉 注重高股息资产与成长性标的平衡 [6] - 中国人寿重点配置新质生产力、高股息股票 关注科技创新、先进制造、新消费板块 [7] - 中国人保通过定增、举牌、战投等方式加大国家战略导向及高潜力标的投资力度 [7] - 中国平安动态平衡高息股、价值股与成长股 优化资产配置把握市场机遇 [7]