预定利率研究值首次回升指向外部环境触底回暖，关注分红险预 定利率与演示利率差异化匹配 ——1Q26 人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评 评级： 增持（维持） 分析师：葛玉翔 执业证书编号：S0740525040002 Email：geyx01@zts.com.cn 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@zts.com.cn | 上市公司数 | 5 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 29,525.63 | | 行业流通市值(亿元) | 29,525.63 | 1、《股市和利率回升带动报表多方 位 修 复 — — 2025 保 险 股 P/CE-ROCE 估值体系更新暨新准则 全面综述》2026-04-08 至 2027 年后，配合新准则与偿二代 三期实施结果》2026-03-05 重回起涨点，估值性价比再现》 2026-03-04 保险Ⅱ 证券研究报告/行业点评报告 2026 年 04 月 25 日 报告摘要 事件： 4 月 24 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会 1Q26 例会。会议认为当前普通型人 ...

核心观点 非银板块公募主动权益配置比例环比下降，低配程度环比有所提升。统计 26Q1 主动权益公募基金（普通股票型、偏 股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计 245 亿元，配置比例为 1.50%，环比下降 1.01pct，低配比例 4.03pct，低配幅度环比扩大 0.16pct。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比下降，A 股配置比例环比-0.67pct。26Q1 保险 A 股主动权益公募重仓市值达到 171 亿 元，环比-39%，行业配置比例为 1.05%，环比-0.67pct，配置比例为 2018 年以来 59%分位，行业低配比例 0.99pct， 环比扩大 0.25pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.02%、0.73%、0.22%、0.07%、0.01%， 环比分别-0.06pct、-0.38pct、-0.14pct、-0.08pct、-0.01pct。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值 75 亿 元，环比-42%，行业配置比例为 2.41%，环比-1.78pct，行业低配 1.54pct（25Q4 为超配 0.03p ...

记者丨 孙永乐 编辑丨姜诗蔷 巫燕玲 视频丨王学权 近期，2026年公募基金一季报披露完毕，公募基金对券商及互联网金融板块持仓环比大幅下 滑， 仅国泰海通、招商证券、国信证券获机构增持。 数据显示，截至2026年一季度末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓占比0.35%，较 2025年末减少0.34个百分点，同比减少0.12个百分点。 机构持仓仍集中在大中型券商 ，国泰海通、招商、国信等"三巨头"获机构增持，东方财富、 同花顺、中信、华泰、中国银河、广发、中信建投、申万宏源、兴业、光大、东方、浙商、东 吴等遭减持。 个股方面， 非银行业前五大重仓股为中国平安、中国太保、国泰海通、新华保险和中信证券 ，持仓市值分别为118.63亿元、35.84亿元、14.67亿元、10.81亿元、10.54亿元。 目前，券商板块估值与机构持仓均处于历史低位。2026年第一季度券商行业的静态市净率 （PB）估值为1.23倍，低于2025年末的1.46倍。 越声投研： 热门题材公司线索延伸阅读 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 出品丨21财经客户端 21世纪经济报道 微信统筹丨黎雨桐 编辑丨 ...

券商保险均减配，继续推荐低估值非银 [Table_Industry] 综合金融 ——2026 年一季度非银板块基金持仓分析 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘欣琦(分析师) | 021-38676647 | liuxinqi@gtht.com | S0880515050001 | | 孙坤(分析师) | 021-38038260 | sunkun@gtht.com | S0880523030001 | 本报告导读： 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 业 跟 一季度非银板块持仓下降，总体欠配 3.38Pct，风险偏好下降对资金面形成干扰。未 来看好利率企稳下居民资金入市给盈利改善、估值较低的非银股带来的机会。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 综合金融《股债市场震荡加剧，固收类产品更受 青睐》2026.04.20 综合金融《金融垂类 Claw 发展加速，数币运营 机构扩容》2026.04.14 综合金融《零售业务高增，自营分化增长》 2026.04.12 综合金融《投融资改革夯实券商高 ...

行业研究 保险Ⅲ 2026 年 04 月 23 日 证 券 研 究 报 告 2026Q1 保险行业公募持仓分析 持仓回调至 1.49%，关注板块底部价值 | 华创证券研究所 | | | --- | --- | | 证券分析师：陈海椰 | 证券分析师：徐康 | | 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com | 电话：021-20572556 | | 执业编号：S0360525070004 | 邮箱：xukang@hcyjs.com | | | 执业编号：S0360518060005 | 数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。 行业整体：非银金融持仓环比-1.19pct，保险、证券、多元金融均减持。2026Q1 非银金融 持仓占比 2.10%（环比-1.19pct），其中保险行业持仓占比 1.49%（环比-0.80pct），证券行 业持仓合计 0.45%（环比-0.39pct），多元金融行业持仓占比 0.16%（环比-0.01pct）。 资料来源： Wind ，华创证券 保险行业：个股持仓普遍减少，寿险标的回调幅度大于产险。个股来看，2026Q1 公募重 仓流通股中，中国平安、中国太保依旧是核心 ...

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 非银金融行业点评报告 公募持仓观察：非银各子板块均遭减仓，整 体显著低配——26Q1 非银板块公募持仓分 析 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 2026-04-20 《券商、期货季度业绩大幅增长；保 险利润预计好于预期》 2026-04-19 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 事件：2026 年公募基金一季报披露完毕，2026 年一季度末公募基金股 票投资中非银金融行业总持仓 1.45%（含同花顺、指南针），环比 2025Q4 下降 1.03pct。相比沪深 300 行业自由流通市值占比低配 8.12pct，环比 2025Q4 低配幅度收窄 0.28pct。个股方面，非银行业前五大重仓股为中 国平安、中国太保、国泰海通、新华保险和中信证券，持仓市值分别为 118.63 亿元、3 ...

财务数据关键指标变化：集团整体收入与利润 - 集团营业总收入为435,156百万元，同比增长7.7%[58][59] - 集团归属于母公司股东的净利润为53,505百万元，同比增长19.0%[58][59] - 集团归属于母公司股东的营运利润为36,523百万元，同比增长6.1%[58][59] - 集团2025年实现营业总收入4351.56亿元，同比增长7.7%[66] - 集团2025年归母净利润535.05亿元，同比增长19.0%[66] - 集团2025年归母营运利润365.23亿元，同比增长6.1%[66] - 集团营业总收入为5622.5亿元人民币（2025年）[69] - 集团归母净利润为535.05亿元人民币（2025年），同比增长19.0%[73] - 集团归母营运利润为365.23亿元人民币（2025年），同比增长6.1%[74] - 2025年营业收入为4351.56亿元人民币，同比增长7.7%[90] - 2025年净利润为535.05亿元人民币，同比增长19.0%[90] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为523.30亿元人民币，同比增长16.5%[90] - 集团2025年营业总收入为4,351.56亿元，同比增长7.7%[108] - 集团2025年净利润为535.05亿元，同比增长19.0%[108] 财务数据关键指标变化：寿险业务表现 - 寿险新业务价值为18,609百万元，同比增长40.1%[58][59] - 寿险新业务价值率为19.8%，同比提升3.2个百分点[58][59] - 寿险新业务价值为186.09亿元人民币，同比增长40.1%[67] - 寿险新业务价值率为19.8%，同比提升3.2个百分点[67] - 寿险业务2025年新业务价值为186.09亿元，同比增长40.1%；新业务价值率为19.8%，同比提升3.2个百分点[108][112] - 新业务价值为186.09亿元人民币，同比增长40.1%；新业务价值率提升3.2个百分点至19.8%[122] - 太保寿险2025年规模保费为2,958.55亿元，同比增长12.7%[112][118] - 2025年太保寿险总规模保费达2958.55亿元人民币，同比增长12.7%[121][124] - 太保寿险2025年规模保费达人民币2958.55亿元，同比增长12.7%[137] - 太保寿险2025年保险服务收入为人民币859.8亿元，同比增长2.9%[139][141] - 太保寿险2025年实现净利润人民币421.65亿元，同比增长17.7%[139][146] 财务数据关键指标变化：产险业务表现 - 产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1.0个百分点[58][59] - 财产险业务2025年承保综合成本率为97.6%，同比下降1.0个百分点[108][112] - 太保产险2025年原保险保费收入为2,038.67亿元，同比增长0.2%[112] - 太保产险2025年原保险保费收入人民币2014.99亿元，同比增长0.1%；保险服务收入人民币1971.91亿元，同比增长3.0%[150] - 太保产险2025年实现承保利润人民币48.36亿元，同比增长81.0%[150] - 太保产险2025年承保综合成本率为97.5%，同比下降1.1个百分点[150] - 2025年原保险保费收入为201,499百万元，同比微增0.1%[152] - 2025年承保利润为4,836百万元，同比大幅增长81.0%[167] - 2025年净利润为9,864百万元，同比增长33.7%[167] - 2025年保险服务收入1971.91亿元，同比增长3.0%[168][169] - 2025年太保产险实现净利润98.64亿元，同比增长33.7%[170] 财务数据关键指标变化：投资表现 - 集团总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点[59] - 集团总投资收益率为5.7%，同比上升0.1个百分点[112][114] - 集团2025年投资资产综合投资收益率为6.1%，同比上升0.1个百分点[108][112] - 公司净投资收益为851.99亿元人民币，同比增长2.9%[192] - 公司总投资收益为1,416.34亿元人民币，同比增长17.6%[192] - 总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点[192] - 综合投资收益率为6.1%，同比提升0.1个百分点[192] - 太保寿险2025年总投资收益为人民币1194.97亿元，同比增长18.7%[139] - 太保寿险2025年投资业绩为人民币208.62亿元，同比增长47.4%[139][145] - 2025年总投资收益87.65亿元，同比增长16.0%[170] 财务数据关键指标变化：内含价值与资产规模 - 集团内含价值为613,365百万元，同比增长9.1%[58][59] - 截至2025年末，集团内含价值6133.65亿元，较上年末增长9.1%[66] - 截至2025年末，集团归母净资产3021.43亿元，较上年末增长3.7%[66] - 截至2025年末，集团管理资产规模3.89万亿元，较上年末增长9.8%[66] - 集团内含价值为6133.65亿元人民币（2025年末），同比增长7.7%[69] - 集团归母净资产为3021.43亿元人民币（2025年末），同比增长3.7%[75] - 集团管理资产规模为38910.33亿元人民币（2025年末），同比增长9.8%[79] - 集团2025年内含价值为6,133.65亿元，较上年末增长9.1%[108] - 集团2025年管理资产为38,910.33亿元，较上年末增长9.8%[112] - 截至2025年末，集团管理资产达38,910.33亿元，较上年末增长9.8%[175][177] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 集团综合偿付能力充足率为273%，同比提升17个百分点[58][59] - 集团客户数达189,546千，同比增加6,370千[58][59] - 集团2025年保险服务收入2889.10亿元，同比增长3.4%[66] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为1955.23亿元人民币，同比增长26.6%[90] - 2025年末总资产为31447.67亿元人民币，较上年末增长10.9%[90] - 2025年末股东权益为3021.43亿元人民币，较上年末增长3.7%[90] - 2025年加权平均净资产收益率为18.0%，同比提升1.4个百分点[92] - 2025年第四季度营业收入为902.52亿元人民币，净利润为78.05亿元人民币[95] - 公司2025年基本每股收益为5.56元人民币，同比增长19.0%[92] - 2025年每股经营活动产生的现金流量净额为20.32元人民币，同比增长26.6%[92] - 非經常性損益合計為人民幣11.75億元，其中上海瑞永景房地產開發有限公司併入產生一次性收益約人民幣16.03億元，H股可轉債轉股權價值重估等影響約人民幣-6.00億元[97] - 投資資產為人民幣30,399.87億元，較上年的人民幣27,344.57億元增長9.6%[99] - 三年平均投資收益率為4.6%，較上年的4.1%提升0.5個百分點[99] - 保險服務收入為人民幣2,889.10億元，較上年的人民幣2,794.73億元增長3.4%[99] - 貨幣資金為人民幣627.89億元，較上年的人民幣293.57億元大幅增長113.9%，主要受時點因素及發行H股可轉債影響[104] - 投資收益為人民幣526.57億元，較上年的人民幣269.07億元大幅增長95.7%[107] - 其他綜合損益為人民幣-329.10億元，較上年的人民幣68.00億元惡化584.0%，主要受資本市場波動影響[107] - 衍生金融負債為人民幣23.72億元，較上年的人民幣0.96億元激增2,370.8%，主要因發行H股可轉債[104] - 集團第三方管理資產規模為8,510.46億元人民幣[197] 成本和费用：产险承保成本 - 太保产险三年平均承保綜合成本率為97.9%，較上年的97.7%上升0.2個百分點[99] - 2025年分出再保险合同净损失6.52亿元，同比减少1.91亿元[170] - 2025年承保财务损失及其他20.22亿元，同比下降37.3%[170] 成本和费用：投资相关成本与收益 - 利息收入为588.32亿元人民币，同比增长5.1%[193] - 证券买卖损益为253.44亿元人民币，同比大幅增长1,794.2%[193] - 公允价值变动损益为305.21亿元人民币，同比下降19.1%[193] 各条业务线表现：寿险渠道与产品 - 银保渠道规模保费616.18亿元人民币，同比大幅增长46.4%[124][127] - 代理人渠道核心人力月人均首年规模保费63,605元人民币，同比增长17.1%[125][126] - 2025年分红险新保期缴规模保费221.56亿元人民币，新保期缴中分红险占比提升至50.0%[119][130] - 中客及以上客户占比28.1%，同比提升5.4个百分点；其中代理人渠道占比26.6%，银保渠道占比41.0%[119] - 商业养老年金新保规模保费430.42亿元人民币，同比增长93.4%[130] - 团政渠道规模保费175.43亿元人民币，同比增长10.7%；其中职域业务新保期缴规模保费11.2亿元人民币，同比增长22.9%[129] - 万能型保险规模保费343.44亿元人民币，同比增长60.6%[132] - 其他渠道（直销/经纪）规模保费50.88亿元人民币，同比大幅增长157.0%[124] - 太保寿险2025年个人寿险客户25个月保单继续率达95.5%，同比提升3.0个百分点[134][135] 各条业务线表现：产险细分业务 - 机动车辆险保费收入110,511百万元，同比增长3.0%，承保综合成本率95.6%，同比下降2.6个百分点[152][156] - 非机动车辆险保费收入90,988百万元，同比下降3.1%，整体承保综合成本率99.9%[152][157] - 个人信用保证保险业务保费收入为-1,691百万元，规模较上年压减55.21亿元[152][157] - 健康险保费收入20,298百万元，同比持平，承保综合成本率95.0%，同比下降9.3个百分点[158] - 企财险保费收入7,962百万元，同比增长1.6%，承保综合成本率94.1%，同比下降9.7个百分点[159] - 机动车辆保险服务收入1096.59亿元，同比增长3.1%；非机动车辆保险服务收入875.32亿元，同比增长2.9%[168][169] - 太平洋安信农险2025年原保险保费收入20.62亿元，同比增长2.8%，其中农业险14.92亿元，同比增长11.3%[171] - 太平洋安信农险2025年净利润1.80亿元，同比增长27.7%，承保综合成本率99.7%，同比下降2.4个百分点[171] 各条业务线表现：健康险业务 - 太平洋健康险2025年保险业务收入人民币89.33亿元，同比增长14.4%；净利润人民币2.60亿元，同比增长185.7%[147] - 太平洋健康险“家安芯”医疗险为患者赔付超过37万元[25] - 太平洋健康险针对“带病体”市场推出“三高结节可投保”的医疗险产品[24] - “申爱保”为乳腺癌患者设计，包含“随诊津贴”保障[25] - 家安芯系列医疗险累计赔付超3380万元[27] - 家安芯已为数以万计带病体客户提供保障[27] - 申爱保提供保额100万元，动态涵盖数十种创新特药[27] - 申爱保基于近20万份真实临床数据进行科学定价[27] - 家安芯产品经过三次迭代，从被动理赔升级为主动健康管理[27] - 申爱保支持上海医保个人账户支付[27] 各条业务线表现：资产管理业务 - 2025年第三方管理费收入为30.57亿元，同比增长41.1%[175] - 太保资产管理第三方资产规模为2,453.95亿元人民币，占集团第三方管理资产的28.8%[197] - 长江养老第三方投资管理资产规模为4,768.67亿元人民币，较上年末增长17.3%[200] 各地区表现：产险地区与渠道 - 前十大地区保费收入合计134,918百万元，占公司总额的67.0%，占比同比上升1.0个百分点[161][163] - 经纪渠道保费收入31,494百万元，同比增长8.9%；直销渠道保费收入49,978百万元，同比下降8.5%[166] 科技与数字化转型成效 - 公司“六兵”AI体系使代理人在同等条件下产能高出15.7%[7] - “六兵”体系中的“用兵”环节使高频使用助理的用户在触达客户后30天转化率提升1.23倍[7] - “六兵”体系中的“援兵”环节赋能智能风控在2025年实现增量减损1.6亿元[7] - “六兵”体系中的“援兵”环节使理赔自动化率提升至22%[7] - 公司大模型月均调用量已突破3,000万次[8] - 2024年，太保产险在线理赔服务量突破350万件[13] - 智能理赔工具“灵析”将需要人工录入的字段占比下降到10%以内[14] - 理赔团队作业效率整体提升超过30%[15] - 案件品质评分同比上升25%[15] - 理赔科技“灵析”将前沿AI大模型深度融入核心流程[15] 健康管理服务 - 医赔通已服务超28.9万人，客户好评率为96%[37] - 医赔通次均线上问诊费用低于线下就诊费用[37] - 医赔通通过AI预警、管家干预等方式实现全周期健康管理[37] - 医赔通实现了风险预防、全程陪伴的服务模式[37] 养老金与年金业务创新 - 2024年8月上海临港新片区人才企业年金计划正式落地[18] - 2025年2月雄安新区企业年金“自动加入”机制正式推出[20] - 长江养老在临港新片区推出“片区统一发起、企业自主加入”的年金创新模式[17] 投资资产配置 - 集团总投资资产从2024年末的人民幣2,734,457百万元增长至2025年末的人民幣3,039,987百万元[181] - 债券投资占总资产比例从2024年末的60.1%上升至2025年末的61.0%[181][185] - 股权类金融资产占比从14.5%上升至16.7%，其中股票和权益型基金占比从11.2%上升至13.4%[181][185][186] - 固定收益类资产久期为11.7年，较上年末增加0.3年[185] - 企业债及非政策性银行金融债中，AA级及以上占比达98.3%，其中AAA级占比达96.6%[185] - 非公开市场融资工具投资规模为人民币2,740.37亿元，占总资产的9.0%[186] - 非公开市场融资工具中，AAA级占比达96.9%，AA+级及以上占比达97.2%[187] - 非公开市场融资工具整体名义投资收益率为4.0%，其中基础设施类占比最高为39.5%，收益率为4.2%[188] - 现金及现金等价物占比从1.5%上升至2.9%，定期存款占比从6.4%微降至6.2%[181] - 债权类金融资产占比从75.9%下降至72.4%，其中债权投资计划占比从9.7%下降至7.7%[181] 其他重要内容：行业背景与战略领域 - 2025年全国保险行业原保险保费收入为人民币6.12万亿元，同比增長7.4%[103] - 科技保险保障金额超过67万亿元人民币，科技投资规模超过1300亿元人民币[68] - 绿色保险保障金额超过310万亿元人民币，绿色投资规模超过3000亿元人民币[71] - 患者自付医疗费用近50万元[25]

业绩说明会信息 - 公司将召开2026年第一季度业绩说明会[2] - 时间为2026年4月29日8:30 - 9:30[3] - 投资者可通过链接观看直播并提问[3] - 投资者可于2026年4月25日0:00前发问题至指定邮箱[3] 公司人员信息 - 公司执行董事为傅帆先生和赵永刚先生[4] - 非执行董事为黄迪南先生等7人[4] - 独立非执行董事为陈欣女士等5人[4]

业绩说明会信息 - 2026年4月29日8:30 - 9:30召开2026年第一季度业绩说明会[4] - 会议网络直播，接入链接为https://webcast.roadshowchina.cn/NrPgDn[5] 投资者参与 - 2026年4月25日0:00前可将问题发至ir@cpic.com.cn[5] - 2026年4月29日8:30 - 9:30可通过链接观看直播并提问[8] 其他 - 出席人员为高级管理人员[7] - 联系人部门为投资者关系部，邮箱为ir@cpic.com.cn[9]

证券保险ETF易方达（512070）当日表现 - 该ETF于4月21日开盘价为0.803元，开盘涨幅为0.00% [1][2] - 其前十大重仓股开盘涨跌互现，其中中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，新华保险跌0.59%，其余个股涨跌幅均在-0.26%至0.00%之间 [1][2] 证券保险ETF易方达（512070）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300非银行金融指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为余海燕 [1][2] - 该ETF自2014年6月26日成立以来，累计回报率为141.06% [1][2] - 该ETF截至4月21日近一个月的回报率为-1.81% [1][2]