核心观点 - 2025年1 - 2月财政支出强于收入，广义赤字完成规模高于近两年同期，初步印证积极财政基调；25年中国互联网AI或进入元年，提出两大投资主线；德国5000亿欧元基建复兴下数字化、电网建设和海风方向较受益；多公司业绩有不同表现，部分公司被给予相应评级并看好未来发展 [2][3][5] 固定收益行业 - 2025年3月24日财政部发布1 - 2月财政数据，年初财政支出强于收入，收入端整体偏弱，支出端尤其是一般预算支出高增，广义赤字完成规模高于近两年同期，初步印证积极财政基调 [2] 互联网/教育和人力资源行业 - 25年开始中国互联网AI或进入元年，国内头部模型与海外差距缩小，消费互联网应用层将迎来机遇，提出全生态互联网大厂 +“小而美”垂类赛道两大投资主线，看好互联网大厂成AI时代领头羊 [3] 能源/电力设备与新能源行业 - 详细梳理德国5000亿欧元专项基金投向，分析其2025年气候与转型基金预算与2024年基建相关财政支出情况，认为数字化、电网建设和海风方向较为受益 [5] 重点公司 绿联科技 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价62.72元，公司在3C配件行业成长为全球性品牌，2023年境外营收比重超50%，前瞻性布局手机快充和消费级NAS领域，未来有望步入收获期 [6] 康龙化成 - 24年收入/经调整non - IFRS归母净利122.76/16.07亿元，4Q24业绩边际改善，24年毛利率下降，新签订单金额同比超20%，看好25年伴随行业需求恢复向好发展，维持“买入” [9] 中远海能 - 2024年营收232.4亿元，归母净利40.4亿元，扣非归母净利39.8亿元，24年国际油运市场前高后低，25年预计国际原油及成品油运价同比增长，地缘事件有不确定性，重申“买入” [10] 泡泡玛特 - 24年收入130.4亿元，同增106.9%，经调整净利润34.0亿元，同增185.9%，25年新品类、海外扩张驱动强劲，中长期新业务潜力广阔，维持“买入” [11] 东方电缆 - 24年收入90.93亿元，归母净利润10.08亿元，低于预期，25年江苏、广东海风项目开工，国家推动深远海海风发展，看好公司海缆龙头地位，维持“增持” [12] 北鼎股份 - 2024年收入7.54亿元，归母净利0.7亿元，24Q4营收和归母净利同比增长，25年看好国内业务表现，股东分红稳定，维持“买入” [13] 航天电子 - 2024年营收142.80亿元，归母净利5.48亿元，扣非净利1.67亿元，低于预期，25年积压需求将释放，无人系统业务高景气，预计25 - 27年归母净利润较快增长，维持“买入” [13] 柳药集团 - 2024年收入/归母净利润/扣非归母净利润211.82/8.55/8.37亿元，4Q24业绩下滑，受政策影响略低于预期，看好后续业绩增速改善和回款优化，维持“买入” [15] 中国银行 - 2024年归母净利润、营收、PPOP同比+2.6%、+1.2%、 - 1.4%，净利润增速超预期，24年拟每股派息0.24元，分红率30.0%，维持A/H股增持/买入评级 [16] 深圳国际 - 2024年收入155.7亿港币，归母净利润28.7亿港币，华南物流园转型项目贡献利润，预计中期持续贡献，若维持50%分红率，25E股息率为9.2%，维持“买入” [16] 滨江服务 - 24年营收36.0亿元，归母净利润5.5亿元，低于预期，受税率波动影响，关联房企助力强化杭州市场影响力，股息率有吸引力，维持“买入” [17] 舜宇光学科技 - 2H24收入同比增长12%，盈利能力显著改善，净利润同比增长144%，预计2025年手机/车载/ARVR业务收入同比增长11/30/3%，车载业务为主要增长驱动，维持“买入” [18] 小马智行 - 2024年总营收7503万美元，毛利润1140万美元，毛利率同比 - 8.3pcts，4Q营收3552万美元，同比 - 29.8%，随着技术成熟与Robotaxi规模化落地有望营收大增，重申“买入” [20] 京能清洁能源 - 2024年收入205.62亿元，税前利润42.80亿元，归母净利32.45亿元，超预期，派发普通股股息每股0.1430元，股息率7.6%，具备低估值、高股息特征，维持“买入” [21] 华润万象生活 - 24年营收170.4亿元，归母净利润36.3亿元，略高于预期，购物中心表现亮眼推动业绩增长，股东回报加强，看好消费复苏催化，维持“买入” [22] 华能国际 - 2024年营收2455.51亿元，权益利润101.35亿元，低于预期，合计派息0.27元/股，分红比例同比+1.64pp，2024年新增并网新能源装机9.42GW，2025年力争新增风光装机10GW，维持“买入” [23] 昆仑能源 - 2024年营收1870亿元，归母净利59.6亿元，核心利润63.6亿元，高于预测，2H24零售气量增长放缓但价差改善，预计25年天然气销售和LNG板块净利增长，2024年分红比例提升，预计2025年达45%，维持“买入” [24] 紫金矿业 - 2024年营业收入3036亿元，归母净利润320.51亿元，创历史新高，上调2025 - 2027年归母净利预测，重申看好公司产量/业绩成长性及估值提升，维持“买入”，调整目标价 [25] 特海国际 - 4Q24营收2.09亿美元，经营利润17.5百万美元，2024全年营收7.78亿美元，经营利润53.3百万美元，剔除汇兑损益后净利润0.42亿美元，24年强化运营质量，25年开店有望提速，维持“买入” [26] 海底捞 - 2024年收入427.5亿，归母净利47.08亿，好于预期，毛利率提升，2H24门店扩张加速，“红石榴计划”进展良好，维持“买入” [27] 晨光股份 - 2024年营收242.28亿元，归母净利13.96亿元，略低于预期，主要因行业需求放缓和费用增加，25年计划加强产品创新等，传统核心业务有望修复，维持“增持” [28] 中国金茂 - 2024年收入591亿元，归母净利润10.6亿元，业绩扭亏为盈，管理层计划做优增量、优化存量资产和打造第二增长曲线，维持“增持” [29] 三生国健 - 24年收入11.9亿元，归母净利润7.05亿元，4Q24收入2.5亿元，归母净利润4.7亿元，剔除Numab分红后24全年归母净利润~3.1亿元，公司为国内自免药物领导者，维持“增持” [30] 超威半导体（AMD） - 24年3月起股价疲软，近期或将迎来拐点，GPU方面全新CDNA 4架构MI355X有望对标英伟达B300，MI308在中国需求攀升，CPU方面产品矩阵完善，销量持续增长，无惧英特尔制程追赶 [31] 敏实集团 - 24年营收231.5亿元，归母净利润23.2亿元，24H2业绩同环比增长，业绩符合预期，毛利率修复，传统业务有望稳健增长，电池盒业务放量，机器人等新业务前瞻布局，维持“买入” [32] 先声药业 - 24年营收/归母净利润/经调整净利润约66.4/7.3/10.2亿元，创新药贡献收入49.3亿元，占比约74%，看好业绩增长，曲拉西利等纳入医保及新药获批有望驱动业绩，维持“买入” [33] 现代牧业 - 24年实现收入132.5亿，归母净利亏损14.7亿，符合预警，24年毛利率同比+2.8pct，现金EBITDA同比+19.6%，当前原奶供给端去化趋势明确，预计25H2原奶周期走向供需平衡，维持“买入” [33] 国科军工 - 2024年收入12.04亿元，归母净利润1.99亿元，第四季度业绩同比/环比有变化，年报业绩符合快报数据，公司是消耗类装备赛道纯正标的，有望受益于导弹和弹药需求，维持“买入” [34] 中材国际 - 24年营收/归母净利/扣非归母净利461/29.8/27.2亿，归母净利低于预期，主要因境内装备业务拖累，24Q4业绩同比增长，新签订单平稳增长3%，运维新签同比+27%，维持“买入” [35] 万物云 - 24年营收362.2亿元，归母净利润11.5亿元，低于预期，核心净利润22.3亿元，符合指引，公司积极应对挑战，循环型业务有韧性，拓展规模逆势增长，提升股东回报，维持“买入” [36] 聚辰股份 - 2024年营收10.28亿元，归母净利润2.90亿元，扣非归母净利润2.64亿元，营收基本符合预期，归母净利润略高于预期，受益于下游需求回暖，预计持续受益于DDR5渗透和汽车存储需求，给予目标价104.7元，维持“买入” [37] 中复神鹰 - 2024年营收15.57亿元，归母净利 - 1.24亿元，符合业绩预告，维持“增持” [38] 申洲国际 - 2024年营业收入286.6亿元，归母净利润62.4亿元，超预期，得益于主营业务复苏和费用管控等，全年派息2.53港元/股，分红率达55.8%，对应股息率达4.5%，看好中长期发展，维持“买入” [38] 重庆农村商业银行 - 2024年归母净利润、营收、PPOP同比+5.6%、+1.1%、+4.0%，增速较1 - 9月提升，营收、净利润增速超预期，主要因息差企稳和投资收益提振，24年拟每股派息0.30元，分红率30.05%，维持A/H股增持/买入评级 [40] 招商银行 - 2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+1.2%、 - 0.5%、+0.8%，增速较前三季度提升，业绩基本符合预告，现金分红比例35.32%，拟实施2025年度中期分红，截至3/25，招行A/H2024年股息率均为4.44%，维持A/H股买入/增持评级 [41] 评级变动 - 绿联科技首次覆盖评级“买入”，目标价62.72元；深高速评级由“买入”调为“持有”，目标价11.40元；国科军工首次覆盖评级“买入”，目标价69.50元；Electronic首次覆盖评级“买入”，目标价177.10元；中国石化评级由“买入”调为“增持”，目标价6.60元；中国石油化工股份评级由“买入”调为“增持”，目标价4.78元；火炬电子评级由“增持”调为“买入”，目标价47.88元 [42]