报告公司投资评级 - 对3759 HK和300759 CH均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/经调整non - IFRS归母净利122.76/16.07亿元，符合业绩预告预期，4Q24业绩边际持续改善，新签订单金额同比超20%，考虑技术实力和服务能力，看好25年伴随行业需求恢复向好发展 [1] - 调整公司25 - 27年归母净利预测，给予A/H股25年38/20x PE，对应目标价36.92元/20.79港币，均维持“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 24年收入122.76亿元（yoy + 6.4%），经调整non - IFRS归母净利16.07亿元（yoy - 15.6%），4Q24收入/经调整non - IFRS归母净利yoy + 16.1%/+1.7%，qoq + 7.6%/+19.7%，24年毛利率34.2%（yoy - 1.5pct），新签订单金额yoy超20% [1] 各业务板块情况 - 实验室服务：24年收入70.47亿元（yoy + 5.8%），生物科学收入占比超54%，毛利率44.9%（yoy + 0.6pct），新签订单金额yoy超15%，看好25年收入稳健增长 [2] - CMC：24年收入29.89亿元（yoy + 10.2%），4Q24收入yoy + 26.9%，新签订单金额yoy超35%，24年工艺验证&商业化项目数量19个，看好25年较快发展 [3] - 临床CRO：24年收入18.26亿元（yoy + 5.1%），国内业务持续协同且海外基地同位素化合物合成特色突出，看好25年平稳向好 [3] - 大分子和CGT：24年收入4.08亿元（yoy - 4.1%），持续强化海内外产能建设且接单能力持续强化，看好25年趋势向上 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利至17.28/21.03/25.07亿元（相比25/26年前值调整 - 7.8%/-5.9%），给予A/H股25年38/20x PE（A/H股可比公司Wind一致预期均值28/18x），对应目标价36.92元/20.79港币（前值36.69元/19.40港币，对应A/H股25年35/17x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,538|12,276|13,685|15,485|17,515| |+/-%|12.39|6.39|11.48|13.15|13.11| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,601|1,793|1,728|2,103|2,507| |+/-%|16.48|12.01|(3.67)|21.73|19.21| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|1.01|0.97|1.18|1.41| |ROE(%)|13.86|13.70|11.93|12.89|13.61| |PE(倍)|29.55|26.39|27.39|22.50|18.88| |PB(倍)|3.77|3.47|3.08|2.74|2.42| |EV EBITDA(倍)|19.19|17.86|15.19|12.33|10.15|[6] 可比公司估值 - A股可比公司2024E - 2026E平均PE为67/28/22，H股可比公司2024E - 2026E平均PE为19/18/15 [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，还给出了主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [19]