报告核心观点 - 经贸与地缘潜在风险扩大，德国重启财政与国防扩张周期，经济增长中枢有望改善，德股估值修复基本完成，后续关注盈利改善与散户资金回流 [2] - GTC大会引领算力，硅光子交换机开启CPO新纪元，OFC2025即将来袭，多技术热点值得关注，重点推荐具备光学创新潜力的光通信板块个股 [2] - 比亚迪24年业绩符合预期，销量领跑行业，后续看好公司智能驾驶、超级e平台技术对产品竞争力的增强以及海外市场的开拓带来的销量增长 [2] - 华能国际4Q24业绩符合预期，生物质板块及其他收益拖累业绩，分红比例同比提升 [2] - 消费建材龙头企业近年来第一次普遍性放缓营收增速预期，有利于行业借助价格竞争缓和费用预算削减而在年内迎来盈利的回升 [2] - 《收费公路管理条例》全面修订已酝酿多年，四项修订已是业界共识，政策优化或加速推进，有望改善行业长期回报 [2][3] 各目录总结 A股策略专题：《德国：战略求自主，重启大财政》 - 德国议会通过5000亿欧元规模财政刺激法案，欧盟通过8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，是为应对逆全球化和特朗普2.0格局下的经济与国防压力的战略自主举措 [4] - 德国“债务刹车”机制系统性改革面临挑战，21届议会格局使其财政深化改革有不确定性，极右翼选择党、左翼党联合席位可能阻碍修宪 [5][6] - 德国经济中期增长面临全球产业竞争加剧和要素成本上升挑战，财政改革有望推动生产率提升和经济走出困境 [6] - 德国DAX指数估值修复基本完成，后续关注盈利改善与全球零售资金回流，年初以来发达市场资金净流入且内部再平衡，德国市场外资净流入加速 [7] 行业日报/周报/双周报/月报：通信设备及服务《GTC开启新纪元，重视OFC光学创新》 - GTC大会上英伟达发布算力性能和性价比提升的产品及三款CPO交换机，还公布2025 - 2028年产品技术路线规划，CPO交换机将成标配可选方案 [8] - OFC2025将于3月30日至4月3日举办，国内光通信产业链主要厂商参展，热门产品方向围绕CPO等 [9] - GTC2025、OFC2025有望落地光学创新风向标，是国内厂商走出国门的途径，推荐具备光学创新潜力的光通信板块个股 [9] 公司更新报告：比亚迪（002594）《业绩符合预期，新产品新领域齐发力》 - 维持增持评级，上调目标价为437.25元，2024年公司营收、归母净利润等增长，Q4业绩表现良好 [11][60] - 2024年公司销量和出口量增长，国内乘用车和新能源乘用车市占率高，Q4毛利率和净利率受会计准则和研发费用影响，扣除比亚迪电子利润后单车盈利环比持平 [12][61] - 公司高阶智能驾驶辅助系统、超级e平台技术等新产品新领域发展，有望提供业绩增长点 [13][61] 公司更新报告：华能国际（600011）《经营主业持续改善，分红比例提升》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS，给予2027年EPS 0.85元，维持目标价11.10元 [13][48] - 2024年公司营收和归母净利润情况，4Q24营收和归母净利润情况，2024年拟派发现金股息占比同比提升 [14][49] - 4Q24亏损受其他收益及生物质板块拖累，资产及信用减值金额大幅收窄，境内燃煤板块扭亏，大士能源利润下降，财务费用减少 [15][50] - 4Q24新能源上网电量和盈利增长，风电度电利润改善，2024年新增新能源装机9.3GW，4Q24新增4.2GW [16][52] 行业专题研究：建材《当产业全面下调预期，行业盈利有望回升》 - 维持行业“增持”评级，消费建材龙头企业放缓营收增速预期，有利于行业盈利回升，推荐消费建材龙头企业 [19] - 2025年行业主要企业营收增速预期放缓，价格竞争有望缓和，龙头企业和长尾企业竞争策略或改变 [20] - 毛利率有望企稳，费用率有望改善，盈利修复或领先于营收扩张，不同品类和节奏盈利表现有差异 [21] 行业深度研究：公路《公路政策优化加速，助力长期回报改善》 - 维持高速公路行业增持评级，收费公路政策优化势在必行，有望改善再投资风险和提升长期投资价值，推荐相关公司 [23] - 《收费公路管理条例》于2004年颁布，已不适应发展，交通运输部多次发布修订草案，2024年修订位列立法计划，预计2025年立法计划或催化市场预期 [23][24] - 收费公路政策四项修订业界共识广泛，包括延长经营期限、新增改扩建延期、新增减免补偿、建立养护收费制度 [25] - 政策优化若落实执行，将系统性改善再投资风险，保障“合理回报”，减少分流风险，提升长期投资价值 [26] 行业事件快评：家用电器业《新玩家激发鲇鱼效应，AI智能为核心升级方向》 - 白电行业新玩家以创新搅活市场，龙头企业加速产品创新，看好产品结构升级趋势，推荐美的集团等公司 [32] - 新玩家追觅等基于算法技术优势，加速白电产品创新迭代，龙头企业跟紧脚步强化新品声量 [32][33] - AI家电产业趋势下，新部件如摄像头等用量或大幅提升 [33][34] 公司更新报告：久立特材（002318）《海外业务发力，现金分红比例大幅上升》 - 维持“增持”评级，上调目标价至30.78元，2024年公司营收、归母净利润等增长，业绩符合预期 [34] - 2024年海外营收占比提升，复合管营收和销量大幅上升，国际品牌和影响力提升，产能仍有上升空间 [35] - 2024年高端产品占比提升，盈利能力上行，2025年油气、核电用管等领域拓展有望提升盈利 [35] - 2024年合金材料营收增长，公司拟现金分红比例大幅提升，积极回馈股东 [36] 公司更新报告：尚太科技（001301）《业绩略高于预期，新产品新产能助力增长》 - 维持增持评级，下调目标价为74.07元，2024年公司营收、归母净利润等增长，业绩略高于预期 [37] - 2024年公司负极材料销量高速增长，石墨化自供率和一体化产能规模发展助力成本改善 [39] - 公司开发新产品，硅碳负极材料有成熟产品送样，河北石家庄项目逐步投产，新产品新产能投放利于巩固优势和提升市场份额 [40] 公司研究（海外）：光大环境（0257）《自由现金流大幅转正，派息总额稳中有升》 - 维持“增持”评级，看好公司价值重估机会，2024年公司营收下降，归属净利润下滑，受危废资产减值拖累 [41] - 全年派息总额稳中有升，派息比率提升，展现重视股东回报态度 [41] - 2024年建造服务收入下滑，运营收入增长，固废运营业绩稳健，应收账款回收率提升 [42] - 2024年自由现金流二十一年来首次大幅转正，预计未来持续改善，驱动分红稳中有升 [42] 公司更新报告：健盛集团（603558）《业绩符合预期，期待无缝弹性持续释放》 - 上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持目标价12.92元，维持“增持”评级，2024年收入和归母净利润增长，业绩符合预期 [45][46] - 2024Q4收入和毛利率增长，费用率提升受计提奖金影响，棉袜和无缝业务收入和盈利情况良好 [47] - 2025年棉袜业务有望平稳发展，无缝业务盈利有望持续改善，公司宣布高分红及股份回购计划，股息率出色 [48] 公司更新报告：大唐发电（601991）《业绩符合预期，高煤电占比盈利弹性凸显》 - 维持“谨慎增持”评级，维持目标价3.36元，2024年公司营收和归母净利润增长，4Q24营收和归母净利润情况符合预期 [53] - 4Q24业绩改善与减值前置、所得税费用减少有关，电力业务量增价减，毛利率和净利润提升 [54] - 公司煤电占比高，受益于电价韧性和煤价中枢下移，盈利弹性凸显，新能源增量投资偏向风电，项目回报率有优势 [55] 公司研究（海外）：申洲国际（2313）《2024年收入超预期，2025年预计延续稳健》 - 调整2025 - 2026年、新增2027年归母净利预测，维持“增持”评级，2024年公司收入、归母净利润等增长，分红率维持高水平 [57] - 2024年收入量增驱动，H2收入超预期，毛利率H2环比下降，销售和管理费用率变化，处置收益增厚利润，有效税率提升 [57][59] - 预计2025年产能增长低双位数，ASP及毛利率平稳，部分客户增长亮眼，Nike有望重回增长轨道，预计有效税率提升 [59] 公司首次覆盖：合百集团（000417）《安徽商业龙头，拓展奥莱、期待国改》 - 首次覆盖增持评级，预测公司2024 - 2026年EPS，给予目标价8元 [62] - 公司是安徽地区商业龙头，营收净利企稳修复，业务结构优化，盈利能力提升 [62] - 公司立足零售及农批业务，拓展五大新业，各业态坪效企稳回升，积极推进调改，农批业务强化运营 [64] - 公司受益安徽消费潜力，与京东奥莱达成合作，看好后续发展 [65] 公司研究（海外）：布鲁可（0325）《经调整净利润符合预期，持续看好未来成长性》 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，2024年营收增长，经调整净利润符合预期 [65][66] - 2024年收入高增，拼搭角色类玩具收入和销量增长，积木玩具业务收缩，线下和海外收入增长，毛利率提升，费用率有变化 [66] - 公司产品、IP和渠道端发展良好，2025年有望持续高增 [67] 市场策略周报：《资金收紧行情下的套保策略：殊途同归，不宜过早入场》 - 春节后至3月中旬债市情绪承压，信用债与利率债套保效果“殊途同归”，套保策略开启时间不宜过于前置 [68] - T、TL合约多空力量分化，多空占优度择时策略提示增加TL合约多头仓位 [69] - 可继续持有TS合约IRR策略和做阔TS合约基差策略，逐步参与TL - 3T做平曲线 [69] 基金研究数据库：《20250326 - 国泰君安 - 国泰君安ETF基金跟踪周报（2025年第十一期）（2025 - 03 - 26）》 - 资金连续七周减配A股产品，流入QDII、港股类产品，沪深300等宽基产品减配，科创50产品近三周获增配，AI等产品受资金青睐 [70][73] - 华夏基金、易方达基金在非货ETF管理规模排名居前，宽基和行业ETF方面华夏基金表现突出 [70] - ETF头部管理人集中度呈趋势变化，截至3月21日前10大管理人规模集中度回落 [71] - 3月17 - 21日市场调整，跨境类和商品类产品涨幅居前，AI相关产品调整 [71][72] - 全市场ETF总规模回落，有5只规模突破千亿元，华泰柏瑞沪深300ETF等规模居前 [72] - 上周有16只产品申报，多家基金公司申报中证全指自由现金流ETF等 [73]