报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中信证券2024年业绩稳定增长，Q4净利润同比增长近50%，考虑到资本市场改革持续优化，头部券商能更大程度享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，维持“买入”评级[1][7] 报告各部分总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|60,068|63,789|70,600|71,601|77,580| |同比（%）|-7.74%|6.20%|10.68%|1.42%|8.35%| |归母净利润（百万元）|19,721|21,704|25,582|26,095|29,018| |同比（%）|-7.49%|10.06%|17.87%|2.00%|11.20%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.30|1.41|1.73|1.76|1.96| |P/E（现价&最新摊薄）|20.75|19.13|15.63|15.32|13.78|[1] 市场数据 - 收盘价26.98元，一年最低/最高价17.26/36.49元，市净率1.53倍，流通A股市值328,523.35百万元，总市值399,858.35百万元[5] 基础数据 - 每股净资产17.59元，资产负债率83.14%，总股本14,820.55百万股，流通A股12,176.55百万股[6] 2024年业绩情况 - 实现营业收入637.9亿元，同比+6.2%；归母净利润217.0亿元，同比+10.1%；对应EPS 1.41元，ROE 8.1%，同比+0.3pct。第四季度实现营业收入176.5亿元，同比+23.7%，环比+10.6%；归母净利润49.0亿元，同比+48.3%，环比 - 21.3%[7] 各业务情况 - 经纪业务：四季度交易额大增带动单季度经纪业务收入大幅增长，2024年全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23%，全市场两融余额18646亿元，较年初+13%。公司经纪业务收入107.1亿元，同比+5%，4Q经纪收入35.6亿元，同比+49%；两融余额1383亿元，同比+16%，市场份额7.4%，较年初+0.2pct。截至2024年末，客户数超1580万户，同比+12%，客户资产超12万亿元，同比+18%[7] - 投行业务：股权业务承压，但优势地位依然稳固。2024年实现投行业务收入41.6亿元，同比 - 34%。股权主承销规模940.9亿元，同比 - 61%，仍排名第1；其中IPO 12家，募资规模133亿元；再融资37家，承销规模808亿元。债券主承销规模2.1万亿元，排名第1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为5802亿元、4987亿元、4846亿元。截至2024年末，IPO储备项目20家，排名第1，其中两市主板9家，北交所1家，创业板6家，科创板4家[7] - 资管业务：收入小幅增长，华夏基金保持龙头地位。2024年公司资管业务收入105.1亿元，同比+7%。其中私募资产管理业务收入23.2亿元，同比+5%，基金管理业务收入81.8亿元，同比+7%。公司私募资产管理规模1.5万亿元，同比+11%，私募资管市场份额13.43%，排行业第一。控股子公司华夏基金2024年末管理规模2.5万亿元，其中公募规模1.8万亿元，机构及国际业务规模0.7万亿元，ETF规模保持行业龙头地位[7] - 投资业务：受9月以来市场转好，全年投资收益同比增长。2024年投资净收益（含公允价值）263.5亿元，同比+21%；第四季度投资净收益（含公允价值）46.8亿元，同比 - 23%。截至2024年末，公司自营资产规模5334亿元，同比+11%，其中固收自营规模4966亿元，同比+22%[7] 财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |客户资金|315,761|327,079|338,500|362,831| |自有资金|116,494|120,670|124,883|133,859| |交易性金融资产|690,862|736,141|761,846|778,266| |可供出售金融资产|170,911|190,381|199,656|206,643| |长期股权投资|9,608|10,356|13,135|13,418| |买入返售金融资产|44,268|53,338|51,910|50,581| |融出资金|138,332|148,200|151,620|154,652| |资产总计|1,710,711|1,824,282|1,888,536|1,957,335| |代理买卖证券款|362,449|416,816|437,657|459,540| |应付债券|142,547|142,547|149,674|149,674| |应付短期融资券|42,711|46,983|49,332|54,265| |短期借款|14,088|15,497|14,722|13,986| |长期借款|306|337|354|389| |负债总计|1,411,944|1,510,186|1,557,380|1,608,764| |总股本|14,821|14,821|14,821|14,821| |普通股股东权益|293,109|308,092|324,806|341,875| |少数股东权益|5,658|6,004|6,350|6,696| |负债和所有者权益合计|1,710,711|1,824,282|1,888,536|1,957,335| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业收入|63,789|70,600|71,601|77,580| |手续费及佣金净收入|26,082|26,778|28,430|32,881| |其中：经纪业务|10,713|12,528|12,787|13,144| |投资银行业务|4,159|3,774|4,810|8,239| |资产管理业务|10,506|10,476|10,833|11,499| |利息净收入|1,084|4,046|4,311|4,762| |投资收益|32,486|31,687|30,570|31,432| |公允价值变动收益|-6,023|0|0|0| |汇兑收益|3,428|1,000|1,100|1,210| |其他业务收入|6,437|6,759|6,827|6,895| |营业支出|35,283|35,680|35,733|37,563| |营业税金及附加|319|353|358|388| |业务及管理费|30,084|30,358|30,072|31,808| |资产减值损失|153|0|0|0| |其他业务成本|5,840|6,083|6,417|6,481| |营业利润|28,506|34,920|35,867|40,017| |利润总额|28,418|34,796|35,743|39,893| |所得税|5,829|8,151|8,373|9,345| |少数股东损益|886|1,063|1,275|1,531| |归属母公司所有者净利润|21,704|25,582|26,095|29,018| |归属于母公司所有者的综合收益总额|21,703|27,482|27,605|30,704|[13]