报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收33.52亿元，同比+0.85%；归母净利润5.23亿元，同比-14.19%；扣非归母净利润4.71亿元，同比-12.24%；毛利率27.34%，同比-2.60pct；净利率15.6%，同比-2.74pct [1] - 2024Q4营收8.59亿元，同比+5.23%，环比+5.50%；归母净利润1.19亿元，同比-18.31%，环比+8.15%；扣非归母净利润1.09亿元，同比-20.12%，环比+4.43%；毛利率25.35%，同比-5.77pct，环比-1.98pct；净利率13.88%，同比-4pct，环比+0.34pct [1] - 海外收入下降但毛利率提升，内销增长面临竞争压力；卧加需求增长，产品结构持续优化；毛利率下降，Q4净利率边际改善；费用率基本稳定，研发投入加大 [6] - 看好公司长期发展，预计2025/2026/2027年营收37/43/47亿元，归母净利润为6.09/7.1/7.91亿，对应PE为20/17/15倍 [6] 各部分总结 基础数据 - 总股本522百万股，已上市流通股522百万股，总市值120亿元，流通市值120亿元，每股净资产5.2元，ROE19.4%，资产负债率42.9%，主要股东为宁波海天股份有限公司，持股比例38.69% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-1%、16%、-14%，相对表现分别为0%、6%、-24% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3323|3352|3704|4285|4713| |同比增长|5%|1%|11%|16%|10%| |营业利润(百万元)|650|561|636|749|840| |同比增长|20%|-14%|13%|18%|12%| |归母净利润(百万元)|609|523|609|710|791| |同比增长|17%|-14%|16%|17%|11%| |每股收益(元)|1.17|1.00|1.17|1.36|1.52| |PE|19.7|23.0|19.7|16.9|15.2| |PB|5.2|4.4|3.8|3.3|2.8| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3728|3611|4957|5881|6776| |非流动资产|888|1125|1038|998|963| |资产总计|4617|4736|5995|6879|7739| |流动负债|2154|1923|2710|3067|3349| |长期负债|150|108|159|159|159| |负债合计|2304|2032|2869|3226|3508| |归属于母公司所有者权益|2312|2703|3124|3651|4229| |负债及权益合计|4617|4736|5995|6879|7739| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|569|249|955|660|764| |投资活动现金流|-243|203|-186|-29|-29| |筹资活动现金流|-289|-145|-129|-169|-195| |现金净增加额|37|306|640|462|540| [12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3323|3352|3704|4285|4713| |营业成本|2328|2435|2677|3065|3372| |营业利润|650|561|636|749|840| |利润总额|697|592|682|795|885| |归属于母公司净利润|609|523|609|710|791| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率：营业总收入|5%|1%|11%|16%|10%| |年成长率：营业利润|20%|-14%|13%|18%|12%| |年成长率：归母净利润|17%|-14%|16%|17%|11%| |获利能力：毛利率|29.9%|27.3%|27.7%|28.5%|28.5%| |获利能力：净利率|18.3%|15.6%|16.4%|16.6%|16.8%| |获利能力：ROE|28.4%|20.9%|20.9%|21.0%|20.1%| |获利能力：ROIC|25.8%|19.5%|19.2%|19.4%|18.6%| |偿债能力：资产负债率|49.9%|42.9%|47.9%|46.9%|45.3%| |偿债能力：净负债比率|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力：流动比率|1.7|1.9|1.8|1.9|2.0| |偿债能力：速动比率|1.0|1.1|1.2|1.2|1.3| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| |营运能力：存货周转率|1.5|1.6|1.6|1.6|1.5| |营运能力：应收账款周转率|10.4|7.9|8.5|11.3|11.0| |营运能力：应付账款周转率|2.6|2.9|2.9|2.6|2.6| |每股资料(元)：EPS|1.17|1.00|1.17|1.36|1.52| |每股资料(元)：每股经营净现金|1.09|0.48|1.83|1.26|1.46| |每股资料(元)：每股净资产|4.43|5.18|5.98|6.99|8.10| |每股资料(元)：每股股利|0.45|0.36|0.35|0.41|0.45| |估值比率：PE|19.7|23.0|19.7|16.9|15.2| |估值比率：PB|5.2|4.4|3.8|3.3|2.8| |估值比率：EV/EBITDA|19.1|21.6|18.2|16.0|14.6| [14]