报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 海底捞2024年年报显示，收入427.5亿元同比增3.1%，归母净利润47.1亿元同比增4.6%，核心经营利润62.3亿元同比增18.7%，核心经营利润率14.6%同比增1.9pct，预期年末派息25.3亿，2024年整体派息率约95%，对应股息率约5% [4] - 随单店模型提质提效，拓店有望加速，加盟策略和品牌孵化远期有望贡献增量，预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5%，按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价17.62港币，52周股价波动11.09 - 19.96港币，总股本/流通A股均为55.74亿股，总市值/流通市值均为925亿港币 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.22%、20.17%、0.24%，相对涨幅分别为6.44%、1.04%、 - 18.71% [4] 收入拆分 - 海底捞餐厅经营收入404.0亿元同比增2.9%，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入占比各17.7%/38.7%/40.0%/3.6% [5] - 其他餐厅经营收入4.8亿元同比增39.6%，因“红石榴计划”及多场景贡献 [5] - 外卖业务收入12.5亿元同比增20.4%，因2H23开始的一人食精品快餐业务 [5] - 调味品及食材销售收入5.8亿元同比降27.1%，加盟业务收入1.7亿元（23年无），其他业务收入2.8亿元同比增168.3% [5] 品牌孵化与餐厅表现 - 餐厅规模：2024年末海底捞餐厅共1368家，含自营1355家、加盟13家，新开62家，重启2家，关闭或搬迁70家，自营餐厅一线/二线/三线城市/港澳台地区各220/531/581/23家，引入加盟模式、实施“红石榴计划”创立11个餐饮品牌共74家门店 [6] - 餐厅表现：2024年客单价97.5元同比降约1.6%，2H环比回升；平均翻台率4.1次/天同比增0.3次/天，新开餐厅翻台率4.4次/天同比增0.7次/天 [6] - 同店经营：2024年整体同店销售增长3.6%，一线/二线/三线城市及以下/港澳台地区同店分别增长1.8%/1.6%/6.6%/1.8%，同店平均翻台率分别为4.1/4.1/4.0/4.3次/天 [6] 成本与毛利 - 2024年原材料及易耗品成本降4.3%至162.1亿元，占收入比例37.9%同比减3pct，因采购价格降低 [7] - 员工成本增8.2%至141.1亿元，占收入比例33.0%同比增1.5pct，因提高薪资福利和补充人员 [7] - 折旧及摊销降13.1%至25.6亿元，占收入比例6.0%同比减1.1pct，因部分餐厅物业等已提足折旧及摊销 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿、55.89亿、60.65亿元，同比分别增长9.3%、8.6%和8.5% [7] - 按25年20 - 23倍PE及10 - 12倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4 - 23.0港元/股 [7] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41453|42755|45496|48784|52310| |（+/-）YoY（%）|33.6%|3.1%|6.4%|7.2%|7.2%| |净利润（百万元）|4499|4708|5148|5589|6065| |（+/-）YoY（%）|174.6%|4.6%|9.3%|8.6%|8.5%| |全面摊薄EPS（元）|0.81|0.84|0.92|1.00|1.09| |毛利率（%）|59.12%|62.08%|63.08%|63.18%|63.28%| |净资产收益率（%）|47.39%|47.98%|41.12%|35.52%|28.42%|[8] 合理价值区间测算 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|合理市值（人民币）|合理价值（人民币）|合理价值（港元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |EBITDA（百万元，人民币）|8327|9370|10159|11012|/|/|/| |归母净利（百万元，人民币）|4708|5148|5589|6065|/|/|/| |PE（20倍）|/|20|/|/|102957|18.5|19.8| |PE（23倍）|/|23|/|/|118400|21.2|22.7| |EV/EBITDA（10倍）|/|10|/|/|100777|18.1|19.4| |EV/EBITDA（12倍）|/|12|/|/|119518|21.4|23.0|[10] 可比公司估值表 |公司|PE（倍，2025年）|EV/EBITDA（倍，2025年）| |----|----|----| |墨式烧烤|38|25| |百胜中国|20|10| |麦当劳|25|18| |星巴克|33|19| |达美乐披萨|27|20| |平均值|29|18|[11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2025E - 2027E每股收益分别为0.92、1.00、1.09元，每股净资产分别为2.79、3.80、4.88元等 [13] - 价值评估：2025E - 2027E P/E分别为19.51、16.43、15.14倍等 [13] - 盈利能力指标：2025E - 2027E毛利率分别为63.08%、63.18%、63.28%等 [13] - 盈利增长：2025E - 2027E营业收入增长率分别为6.41%、7.23%、7.23%等 [13] - 偿债能力指标：2025E - 2027E资产负债率分别为44.3%、38.4%、33.5%等 [13] - 经营效率指标：2025E - 2027E应收帐款周转天数分别为18.94、18.63、18.73天等 [13] - 资产负债表：2025E - 2027E货币资金分别为12992、19882、27037百万元等 [13] - 现金流量表：未详细给出各年具体数据 [13]