报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩靓丽，2025年有望迎量、价、利齐升 [1][3][4] - 技术实力提升、高端化进度加速、出口景气度延续三轮驱动公司发展 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年营业收入7771.02亿元，同比+29.02%；归母净利润402.54亿元，同比+34.00%；扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%；EPS为13.84元 [3] - Q4营业收入2748.11亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，环比+29.37%；扣非归母净利润137.91亿元，同比+51.32%，环比+26.79% [3] 汽车业务情况 - 2024年汽车销售427.21万辆，同比+41.26%；单车均价14.45万元，同比-9.6%；Q4单车均价环比提升0.53万元（+3.8%）至14.41万元 [3] - 调整后毛利率同比提升0.86pct至19.44%，汽车业务毛利率同比提升1.29pct至22.31%；境外业务毛利率同比提升10.82pct至17.58%；乘用车出口同比增长67.94%至40.77万辆，占总销量比重同比提升1.52pct至9.54% [3] - 剔除比亚迪电子，2024年单车扣非归母净利润同比降低6.4%至0.81万元，但单车净利率提升0.3pct至5.7%；Q4单车扣非归母净利润环比持平至0.87万元 [3] 研发投入情况 - 2024年研发费用同比增长34.42%至531.95亿元，研发费用率同比提升0.27pct至6.85%；Q4单季研发费用为198.75亿元，研发费用率7.23%，同比-0.90pct，环比+0.42pct [3] - 2025年以来，智能化、电动化技术实力提升，2月宣布全系搭载“天神之眼”高阶智驾系统，3月发布超级ｅ平台技术等 [3] 期间费用情况 - 2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.10%/2.40%/0.16%，同比分别+0.55pct/+0.16pct/+0.40pct [3] 2025年展望 - 业绩将迎来三重驱动：技术提升产品竞争力、高端新品丰富矩阵、出口延续高景气 [4] - 销量方面，国内市场技术提升夯实经济型市场地位，提升高端市场竞争力，出口业务有新增量；2025年1、2月乘用车出口迈上6万辆大关 [4] - 价格方面，“智驾平权”维持经济型产品定价稳定，高端新品、出口销量占比提升推动单车均价上行 [4] - 利润方面，量价提升推动规模效应提升，2024年加速计提折旧，后续固定资产增长放缓，折旧压力减轻，对毛利率、净利率增长有正向作用 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102.46|991,208.27|1,162,927.20|1,318,790.14| |收入增长率%|29.02|27.55|17.32|13.40| |归母净利润（百万元）|40,254.35|54,562.10|67,698.85|80,053.82| |利润增速%|34.00|35.54|24.08|18.25| |毛利率%|19.44|20.15|20.50|20.81| |摊薄EPS（元）|13.25|17.95|22.28|26.34| |PE|27.90|20.59|16.59|14.03| |PB|6.06|4.25|3.61|3.06| |PS|1.45|1.13|0.97|0.85| [5]