报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年中信银行息差稳、营收稳、利润提速、分红提升，彰显优质高股息属性 展望2025年，预计营收、利润有望实现横向优于同业、纵向强于自身的向好趋势，维持“买入”评级 基于审慎考虑下调2025 - 2026年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为4.2%、5.3%、5.8% [10] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024年实现营收2137亿元，同比增长3.8%，归母净利润686亿元，同比增长2.3% 4Q24不良率季度环比下降1bp至1.16%，拨备覆盖率季度环比下降6.6pct至209% [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为2218.35亿元、2328.22亿元、2446.79亿元，同比增长率分别为3.83%、4.95%、5.09%；归母净利润分别为714.78亿元、752.93亿元、796.77亿元，同比增长率分别为4.23%、5.34%、5.82% [6] 业绩驱动因子 - 息差同比基本平稳是营收稳定的“主要功臣”，2024息差同比仅微降1bp，利息净收入同比增长2.2%，贡献营收增速1.5pct [7] - 四季度非息收入增速明显放缓，主动收缩并未大幅兑现债市浮盈，2024年非息收入同比增长7.4%，其中4Q24下滑4.2%，对营收贡献收窄至2.2pct [7] - 拨备适度反哺，弥补税率上行影响，利润增速回升 2024有效所得税率同比上升5pct至14.1%，拖累利润增速达5.9pct；拨备反哺则贡献利润增速4.4pct [7] 年报关注点 - 2024年总资产增速5.3%，年报展望2025年提出5% - 6%的资产增长提速目标 [7] - 零售和票据增长弥补对公平台业务大幅压降影响，2024年隐债贷款下降约720亿，2H24零售新增334亿，票据下半年新增约1000亿 [7] - 负债成本改善有力对冲，息差表现好于预期，2024年息差1.77%，同比仅微降1bp [7] - 四季度未大幅兑现债市收益，OCI浮盈留足“余粮”，2024年末净资产中其他综合收益余额较3Q24提升71亿至169亿 [7] - 资产质量稳步改善，按揭不良率明显回落，阶段三金融投资拨备缺口有序补齐，2024年末按揭不良率回落至0.49%，年末不良贷款较阶段三贷款缺口约24亿，阶段三金融投资拨备缺口约154亿，较1H24收窄60亿 [7] - 分红率再度提升至超30%，高股息优势凸显，2024拟定分红率为30.5%，估算A/H股息率分别4.93%/6.32% [7] 贷款结构 - 4Q24贷款增速4%，全年新增贷款超2200亿，其中4Q24新增近900亿 [7] - 2H24公司贷款压降约100亿，主要在于对隐债贷款大幅压降，从行业维度预计主要体现为租赁商服、公用事业、建筑业及部分批发零售业 零售端呈现恢复性增长，2H24新增330亿，主要由按揭和经营贷贡献，同时继续压降信用卡和清退部分消费贷 2024票据压降超670亿，其中1H24压降超1700亿，2H24新增约1000亿 [7] 息差分析 - 2024年中信银行息差1.77%，同比仅下降约1bp，其中2H24环比1H24也仅微降1bp至1.76% [10] - 从息差变动驱动因子来看，负债成本下行基本对冲资产定价下降影响，是息差趋稳主要支撑 2H24贷款利 率环比1H24下降23bps至4.12%，带动生息资产收益率环比下降20bps至3.63%；而存款成本、同业负债成本、应付债券成本分别环比1H24下降19bps/25bps/21bps至1.80%/1.98%/ 2.32%，带动付息负债成本率环比下降20bps至1.92% [10] 资产质量 - 4Q24中信银行不良率1.16%，季度环比下降1bp，拨备覆盖率209%，季度环比下降6.6pct；前瞻指标关注率季度环比下降5bps至1.64%，逾期率较1H24下降7bps至1.8%，估算全年加回核销回收后不良生成率0.89% [10] - 分行业来看，对公不良率较1H24小幅抬升2bps至1.27%，其中房地产不良率较1H24下降9bps至2.21%；零售不良率较1H24下降5bps至1.25%，主要来自按揭不良的主动核销处置，公司披露目前按揭LTV仍维持在40%左右，预计风险整体可控 [10] - 2024年末不良贷款较阶段三贷款缺口约24亿，占总贷款仅0.04%，阶段三金融投资拨备缺口约154亿，较1H24已收窄约60亿 [10] 估值比较 - 与其他上市银行相比，中信银行2024E、2025E的P/E分别为6.18、6.04，P/B分别为0.58、0.55，ROAE分别为9.9%、9.4%，ROAA分别为0.75%、0.74%，股息收益率分别为4.9%、4.9% [18]