报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 剔除股份支付费影响后中联重科净利润稳健增长，盈利能力持续回升 [1] - 新兴业务稳健发展，传统优势业务市场地位保持稳固 [2] - 海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇 [3] 各部分总结 财务表现 - 2024年全年实现营业收入454.8亿元，同比下降3.4%；归母净利润35.2亿元，同比上升0.4%；剔除股份支付费影响后净利润同比增长18.4%；每股收益0.41元 [1] - 毛利率28.2%，同比上升1.0个百分点；净利率8.8%，同比上升0.8个百分点 [1] 业务情况 - 工程机械业务营收403.6亿元，同比下降9.3%；混凝土机械营收80.1亿元，同比下降6.8%；起重机械营收147.9亿元，同比下降23.4% [2] - 土方机械营收66.7亿元，同比上升0.34%；高空作业机械营收68.3亿元，同比上升19.7%；农业机械营收46.5亿元，同比上升122.3% [2] 海外市场 - 2024年海外市场营收233.8亿元，同比增长30.6%；海外收入占比51.4%，同比提升13.4个百分点 [3] - 全球海外本土化员工总人数超4400人，服务备件仓库210多个，产品覆盖超170个国家和地区，在8个国家建成11个海外生产基地 [3] 盈利预测调整 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测12.0%/13.6%至50.0/62.2亿元，引入27年归母净利润73.5亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [4] 其他指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为470.75亿、454.78亿、526.86亿、604.70亿、677.59亿元，增长率分别为13.08%、 - 3.39%、15.85%、14.78%、12.05% [4][9] - 2023 - 2027E净利润分别为35.06亿、35.20亿、50.02亿、62.22亿、73.55亿元，增长率分别为52.04%、0.41%、42.08%、24.40%、18.21% [4][9] - 2023 - 2027E毛利率分别为27.5%、28.2%、28.5%、29.0%、29.0%；ROE（摊薄）分别为6.2%、6.2%、8.4%、10.0%、11.2% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为55%、52%、51%、51%、51%；流动比率分别为1.56、1.73、1.78、1.82、1.85 [11]