报告公司投资评级 - 对3759 HK和300759 CH均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/经调整non - IFRS归母净利122.76/16.07亿元，4Q24业绩边际持续改善，新签订单金额同比超20%，考虑技术实力和服务能力，看好25年伴随行业需求恢复向好发展 [1] - 调整公司25 - 27年归母净利预测，给予A/H股25年38/20x PE，对应目标价36.92元/20.79港币 [4] 各业务板块总结 实验室服务 - 24年收入70.47亿元，生物科学收入占比超54%带动毛利率稳中有升，核心业务软硬件能力提升，园区投入使用，新签订单金额同比超15%，看好25年收入稳健增长 [2] 其他业务 CMC - 24年收入29.89亿元，4Q24收入同比+26.9%，新签订单金额同比超35%，业务漏斗效应渐显，看好25年较快发展 [3] 临床CRO - 24年收入18.26亿元，国内业务协同且海外基地有特色，看好25年平稳向好 [3] 大分子和CGT - 24年收入4.08亿元，产能和接单能力强化，看好25年趋势向上 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利至17.28/21.03/25.07亿元，相比25/26年前值调整 - 7.8%/-5.9% [4] - 给予A/H股25年38/20x PE，对应目标价36.92元/20.79港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,538|12,276|13,685|15,485|17,515| |+/-%|12.39|6.39|11.48|13.15|13.11| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,601|1,793|1,728|2,103|2,507| |+/-%|16.48|12.01|(3.67)|21.73|19.21| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|1.01|0.97|1.18|1.41| |ROE(%)|13.86|13.70|11.93|12.89|13.61| |PE(倍)|29.55|26.39|27.39|22.50|18.88| |P/B(倍)|3.77|3.47|3.08|2.74|2.42| |EV/EBITDA(倍)|19.19|17.86|15.19|12.33|10.15|[6] 可比公司估值 |A股代码|公司名称|收盘价（元）|市值（亿元）|PE(x)| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2024E|2025E|2026E| |603259 CH|药明康德|65.74|1,883|17|17|15| |002821 CH|凯莱英|77.55|272|28|23|19| |300725 CH|药石科技|35.24|70|36|31|26| |688131 CH|皓元医药|40.99|86|37|34|25| |603127 CH|昭衍新药|20.85|148|249|38|27| |301333 CH|诺思格|51.44|50|36|26|21| | |平均| |418|67|28|22| |H股代码|公司名称|收盘价（港币）|市值（亿港币）|PE(x)| | | | | | | |2024E|2025E|2026E| |2269 HK|药明生物|26.20|1,076|20|26|22| |2359 HK|药明康德|66.90|2,040|16|16|14| |1873 HK|维亚生物|1.94|42|23|15|11.53| |6821 HK|凯莱英|54.60|295|17|14|11| | |平均| |863|19|18|15|[12] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|10,874|7,608|8,382|9,688|11,635| |非流动资产|15,602|16,319|17,310|18,006|18,284| |资产总计|26,477|23,927|25,692|27,693|29,918| |流动负债|3,654|4,224|4,458|4,893|5,349| |非流动负债|9,584|5,481|5,360|5,089|4,672| |负债合计|13,239|9,705|9,818|9,982|10,021| |少数股东权益|681.25|603.54|527.25|434.39|323.69| |归属母公司股东权益|12,557|13,619|15,347|17,277|19,574| |负债和股东权益|26,477|23,927|25,692|27,693|29,918|[19] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|11,538|12,276|13,685|15,485|17,515| |营业成本|7,414|8,073|8,893|9,904|11,092| |营业利润|1,848|2,104|2,026|2,464|2,935| |利润总额|1,838|2,091|2,014|2,452|2,923| |净利润|1,582|1,714|1,651|2,010|2,396| |归属母公司净利润|1,601|1,793|1,728|2,103|2,507| |EBITDA|2,475|2,659|3,110|3,753|4,391|[19] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|2,754|2,577|2,319|3,129|3,619| |投资活动现金|(2,251)|(2,024)|(2,064)|(1,976)|(1,763)| |筹资活动现金|3,915|(4,797)|(163.05)|(403.95)|(591.39)| |现金净增加额|4,429|(4,166)|91.15|749.62|1,265|[19] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入|12.39|6.39|11.48|13.15|13.11| |营业利润|9.35|13.88|(3.72)|21.60|19.14| |归属母公司净利润|16.48|12.01|(3.67)|21.73|19.21| |获利能力(%)| | | | | | |毛利率|35.75|34.24|35.02|36.04|36.67| |净利率|13.71|13.96|12.07|12.98|13.68| |ROE|13.86|13.70|11.93|12.89|13.61| |ROIC|10.30|9.26|9.71|11.16|12.65| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|50.00|40.56|38.21|36.04|33.50| |净负债比率(%)|28.17|30.19|25.97|18.28|8.40| |流动比率|2.98|1.80|1.88|1.98|2.18| |速动比率|2.54|1.38|1.46|1.57|1.77| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.49|0.49|0.55|0.58|0.61| |应收账款周转率|5.60|5.28|5.37|5.41|5.41| |应付账款周转率|18.11|18.15|17.74|17.83|17.88|[19] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|0.90|1.01|0.97|1.18|1.41| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.55|1.45|1.30|1.76|2.04| |每股净资产(最新摊薄)|7.06|7.66|8.63|9.72|11.01|[19] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE(倍)|29.55|26.39|27.39|22.50|18.88| |PB(倍)|3.77|3.47|3.08|2.74|2.42| |EV/EBITDA(倍)|19.19|17.86|15.19|12.33|10.15|[19]